【再解LG化学产业链 | 兴业电新 · 每周观察（朱玥、曾英捷）】

再解LG化学产业链

2019.01.05

行业投资策略：继续看好光伏、新能源车和泛在电力物联网。海外新能源汽车车型大量投放，需求有望持续提升，国产锂电材料和设备受益，持续推荐新能源汽车，首推LG产业链。持续看好泛在电力物联网投资机会，国网定调2020，整体投资以稳为主，但结构持续优化，泛在投资力度加大。

新能源汽车：国产特斯拉Model 3价格首降，补贴后价格29.9万，产能释放进一步提速，全年产能有望达到18万辆，LG受益明显。行业近期利好事件不断，全国财政工作会议表态支持新能源汽车，同时新能源车长期规划问世，“质”“量”齐头并进。2020年是新能源汽车大年，海外电动化提速，国产电池材料以及锂电设备受益，推荐全球供应链核心标的： 璞泰来、 恩捷股份、电芯龙头 宁德时代、 当升科技、 科达利、 宏发股份

新能源发电：光伏板块，政策箭在弦上，12月并网有望超预期，2020年国内预计装机40GW以上，同比+50%，全球150GW以上，同比+20%，需求向好预期修复，反转时刻已至。风电板块，12月项目有望集中并网，预计2019年25-28GW吊装规模，招标规模、招标价格预示行业加速向上，抢装力度持续超预期，龙头价量齐升趋业绩持续高增。推荐： 隆基股份、 通威股份、 金风科技、 天顺风能、 日月股份。

电力设备：1-11月电网投资累计金额为4116亿元，同比-8.8%，11月单月同比+0.57%，电网投资增速下滑幅度逐步收窄。1-11月全社会累计用电量同比增速、全国累计发电量同比增速分别为5.14%、4.74%，与10月基本持平。近期国家电网发布了第二次新增批次信息化设备、服务中标结果，招标金额合计为11.85亿元，全年合计招标金额约为36亿元，符合预期。 2019年四季度国家电网泛在电力物联网建设帷幕开启，2020年是“泛在”建设的突破年，预计电网投资结构将持续优化，继续重申首推龙头 国电南瑞、 岷江水电远光软件、 朗新科技、 亿嘉和。

工业控制：：2019年12月制造业PMI为50.2%，继11月后连续两个月维持在荣枯线以上，11月单月国内工业企业利润同比+5.4%，制造业下游需求探底回升。建议积极布局新兴业务、坚持产品迭代创新的企业有望穿越行业周期，推荐 汇川技术、 麦格米特。

风险提示：电动汽车政策不达预期的风险，电动汽车产业链价格降幅超预期的风险，光伏、风电装机不达预期的风险，自动化设备渗透率不达预期的风险，电网投资不达预期的风险等。

1、专题研究：LG产业链详解

2019年10月26日我们首发深度报告《乌云背后有金线》，以欧洲新能源汽车市场放量为主逻辑，向市场推荐LG产业链金线，迄今为止，市场行情也一直在按照LG产业链演绎。

今天我们再次通过周报专题形式，为市场全面解析LG产业链格局及投资机会，我们判断在未来的一年之内，LG产业链依然将是市场投资主线，也是2020年新能源汽车产业链业绩及订单最具确定性的选股方向。

1.1、LG化学供应全球主流车企，包括特斯拉中国

LG化学下游客户结构优异，囊括主流车企，如大众、戴姆勒、宝马、雷诺-日产、现代起亚等，同时供应特斯拉（中国）。随着主流车企电动化进程加快，LG化学动力电池出货量有望急剧提升。

1.2、LG 2020年预排产计划超市场预期

1.4、标的弹性测试

LG化学采购体系完善，全球采购，中国锂电材料企业先后进入LG化学供应链体系。隔膜龙头恩捷股份和负极龙头璞泰来竞争优势明显。

对核心标的业绩进行弹性测算，假定LG化学2020年动力电池出货量分别为40、45、50、55GWh:

情景（1）：假定恩捷股份供应比例15%，则20年业绩分别为11.2、11.4、11.5、11.7亿，对应最新市值，2020年PE分别为39、38、38、37倍。

情景（2）：假定恩捷股份供应比例20%，则20年业绩分别为11.9、12.1、12.3、12.5亿，对应最新市值，2020年PE分别为37、36、35、35倍。

情景（3）：假定恩捷股份供应比例25%，则20年业绩分别为12.6、12.8、13.1、13.4亿，对应最新市值，2020年PE分别为35、34、33、32倍。

情景（4）：假定恩捷股份供应比例30%，则20年业绩分别为13.3、13.6、13.9、14.2亿，对应最新市值，2020年PE分别为33、32、31、31倍。

对核心标的业绩进行弹性测算，假定LG化学2020年动力电池出货量分别为40、45、50、55GWh:

情景（1）：假定璞泰来供应比例22%，则20年业绩分别为9.5、9.6、9.8、9.9亿，对应最新市值，2020年PE分别为40、39、39、38倍。

情景（2）：假定璞泰来供应比例25%，则20年业绩分别为9.7、9.9、10、10.2亿，对应最新市值，2020年PE分别为39、38、38、37倍。

情景（3）：假定璞泰来供应比例30%，则20年业绩分别为10.1、10.3、10.5、10.7亿，对应最新市值，2020年PE分别为38、37、36、35倍。

情景（4）：假定璞泰来供应比例35%，则20年业绩分别为10.5、10.7、10.9、11.2亿，对应最新市值，2020年PE分别为36、35、35、34倍。

1.5、投资建议

2020年海外新能源汽车放量确定性高，LG化学主供海外主流车企以及特斯拉（中国），出货量有望提升明显，进入LG供应链体系的锂电材料和锂电设备企业受益明显。持续推荐恩捷股份、璞泰来、宁德时代、当升科技、科达利、宏发股份等。

1.6、风险提示

全球新能源汽车产销不达预期风险、LG化学出货量不达预期风险、产业链价格下降幅度过大风险。

本周上证综指+2.62%，创业板+3.89%，电力设备新能源行业整体收益率为+4.29%，细分板块来看，光伏、风电、电动汽车、电力设备、工控和储能板块的跌幅分别为+5.51%、+5.49%、+4.64%、+3.19%、+4.69%、+2.21%。

从月度行情来看，本月初至今上证综指+4.63%，创业板+6.12%，本月光伏、电动汽车、工控、风电、储能和电力设备板块的跌幅分别为+7.27%、+15.18%、+5.59%、+6.57%、+0.73%、4.29%。

截至2020年01月03日，沪深300估值为12.48倍（TTM整体法，剔除负值），储能板块、电动汽车板块、电力设备板块、风电板块、工控板块、光伏板块市估值分别为40.42、43.92、26.25、23.72、44.75、26.52；对于沪深300的估值溢价率分别为2.24、2.52、1.10、0.90、2.59、1.13。

● 光伏：内需开始释放

光伏1-11月累计并网17.96GW，同比下滑53%。11月单月并网规模0.82GW，单月同比下滑52%，环比下滑20%。

根据solarzoom数据显示，11月光伏组件出口规模4.6GW，同比+12%，环比+2%。1-11月组件累计出口规模62GW，同比+49%。11月出口金额12亿美元，单瓦价格0.268美元/W，单价环比略有提升，主要是高价地区需求占比提升所致。

硅料：价格稳定。节前供需平衡，单晶料价格稳定，多晶料或有跌价空间。

硅片：价格稳定。供需紧张，单晶硅片价格稳定，多晶执行前期订单为主，价格稳定。

电池片：多晶跌价。单晶价格稳定，多晶处于去库存的抛售期，价格下跌。

组件：价格下跌。12月抢装，但Q1上旬成交的国内组件价格仍在下探。

风电1-11月累计并网16.5GW，同比下滑4.3%。11月单月并网规模1.8GW，同比下滑34.1%，环比上升13.9%。并且WoodMackenzie预测2019至2028年间全球累计新增并网装机容量734.5GW，年平均增速为5.5%，其中中国将累计新增并网252.3GW，年平均增长率1.9%，是 全球最大的新增容量市场。

2019年11月风电平均利用小时数1882小时，同比下降0.48%，主要是短期天气影响。1-9月，全国弃风电量122亿千瓦时，同比减少84亿千瓦时，全国平均弃风率4.2%，弃风率同比下降3.5个百分点。全国弃风电量和弃风率持续“双降”。

2019年1-11月电网投资额为4116亿元，同比下滑8.8%，其中11月单月投资额为701亿元，同比上升0.57%，环比上升51.73%，，电网投资增速下滑幅度逐步收窄。

2019年1-11月全社会用电量为6.52万亿千瓦时，同比增速为5.14%。其中在2019年11月份，全社会用电量5912亿千瓦时，同比增长4.74%，与10月基本持平。

2019年1-11月全国累计发电量为6.48万亿千瓦时，同比增速为10%。其中在2019年11月份，全社会发电量6054.7亿千瓦时，同比增长4.2%。

发电设备11月产量为1033.6万千瓦，同比增加18.45%，随着电力设备在11月份回暖。

产业链价格方面：正极材料相比上周，磷酸铁锂价格下跌，三元前驱体价格上涨，三元正极价格保持稳定；钴相比上周，四氧化三钴和硫酸钴价格上涨；锂相比上周，低级碳酸锂价格下跌，高级碳酸锂和氢氧化锂价格稳定；负极材料、电解液和隔膜相比上周继续保持稳定。

2019年12月制造业PMI为50.2%，同比上涨1.6pct，环比上涨0pct，在连续6个月低于50%的临界点、上个月再次回到扩张区间后，本月继续保持在扩张区间。制造业下游需求探底回升，贸易摩擦影响进出口需求，预计随着下半年投资增速回暖，下游需求有望继续回升。

4、行业点评：

4.1、单晶硅片龙头报价不变：24日，隆基官网报价，单晶硅片价格稳定。M2含税价3.07元/片，M6含税价3.47元/片

单晶需求紧俏：近期我们与单晶企业沟通，单晶PERC电池紧俏，单晶硅片供需平衡，反映国内外需求较好。

硅片降价节奏有望超预期：海外需求平稳，国内竞价项目逐步启动，单晶需求旺盛。硅片供给端2020Q1新增产能有限，当前暂无价格风险，预计降价于2020年Q2启动。而硅片降价预期已Price in，需求支撑下降价节奏有望超预期，带来企业利润弹性。

大尺寸硅片带来超额收益：我们预计2020年虽然单晶普通硅片回归合理盈利水平，但大尺寸硅片有望实现产品及企业盈利分化，目前G1、M6分别溢价0.24元/片、0.4元/片，主推大尺寸硅片的龙头企业在2020年将凭借差异化产品获得超额收益。

推荐：隆基股份、通威股份、中环股份、晶科能源、东方日升等龙头标的

风险提示：政策及新增装机不及预期

4.2、可再生能源相关问题受到关注：12月24日中国人大发布《可再生能源法》执法检查结果，通报8大行业问题

1、 【消纳压力大，且全额保障收购不到位】由于可再生能源资源与负荷不匹配，且我国电源结构调峰能力不足，本地收购落实不到位，外地输送也未优先接收，发电企业权益保障不足。★解决建议★结合电力改革，推动电力市场化交易，鼓励自发自用，加强电网输送通道建设。

2、 【补贴拖欠】“十三五”期间90%以上可再生能源项目补贴未落实，给产业带来极大的资金压力。主要系可再生能源附加未调整、征收不严格、发展规模未控制所致。★解决建议★（1）合理确定电价附加动态调整、补贴退坡，强化附加征缴，尤其是自备电厂。（2）鼓励市场化交易、自愿平价等方式减少补贴需求，控制新增项目开发规模和时序，缩小补贴缺口。（3）充分发挥杠杆，加大对民企和发电企业的金融支持力度。

3、 【相关政策衔接不够】主要体现在国家政策地方落实不到位，开发规划与电网规划衔接不够、税收/土地/环保政策衔接不够。★解决建议★做好顶层设计，提高规划科学性、协调性

4、其他包括：规划未充分衔接、可再生能源发展不均衡、技术研发应用需增强、行业监管力度不够等问题。针对性地提出：做好政策设计、健全政策措施、加强统筹规划等措施。

解决方案或提上议程，扫清行业发展路障：本次执法检查组直击行业痛点，摊牌行业现存问题，利好可再生能源产业。我们认为，本次通报后，有悖于《可再生能源法》的问题（如，保障收购不到位、未优先消纳等）有望率先改善，而补贴拖欠、政策衔接问题，有望逐步提出解决方案或完善有关机制。

总结：“十四五”风光平价期间，可再生能源的发展有赖于多维度的政策支持。行业现存问题摆明后，有望得到高度重视，并逐步改善，奠定风电光伏高质量发展基础。

5、公司新闻及点评

事件：宝马电动化提速，宁德时代获大单将上位一供

6、行业投资策略

● 电力设备：1-11月电网投资累计金额为4116亿元，同比-8.8%，11月单月同比+0.57%，电网投资增速下滑幅度逐步收窄。1-11月全社会累计用电量同比增速、全国累计发电量同比增速分别为5.14%、4.74%，与10月基本持平。本周国网召开发布会，将坚持科学投资、稳健投资、精准投资，充分发挥电网在稳增长、调结构、惠民生中的先导和带动作用的积极进展。国网预计2019年电网投资总规模为4500亿元，2020年投资规模与2019年持平，电网投资的至暗时刻已经度过。2019年四季度国家电网泛在电力物联网建设帷幕开启，2020年是“泛在”建设的突破年，预计电网投资结构将持续优化，继续重申首推龙头国电南瑞、岷江水电，建议关注远光软件、朗新科技、亿嘉和。

● 新能源发电：本周《可再生能源法》执法检查结果发布，预计可再生能源相关问题将逐步解决。光伏板块，政策箭在弦上，2020年国内预计装机45GW，同比+50%，全球150GW以上，同比+20%，需求向好预期修复，反转时刻已至。风电板块，前三季度招标规模50GW，超过历年全年招标规模。招标价格再度上涨，中标价突破4000元/kW，抢装力度持续超预期，龙头价量齐升趋业绩持续高增。推荐：隆基股份、通威股份、金风科技、天顺风能、日月股份。

7、本周重大变化更新

● 单晶硅片龙头报价不变：24日，隆基官网报价，单晶硅片价格稳定。M2含税价3.07元/片，M6含税价3.47元/片.

● 12月24日宁德时代在四川举行开工仪式，计划投资100亿，建设产能30GWh的动力电池生产线，分两期建设，一期产能15GWh，总投资45亿，二期产能15GWh，总投资55亿。

8、本月推荐组合

7、重点公司盈利预测与评级

10、公司行为统计

表11、本周员工持股计划一览

无

9、风险提示

重要声明

自媒体信息披露与重要声明

证券研究报告：《再解LG化学产业链——电力设备新能源行业周报 》

对外发布时间：2019年1月5日

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