李大霄：种种迹象显示，国内经济正在走出低谷|经济触底迹象

■ 文 | 李大霄☞英大证券研究所所长

3月底全国规模以上企业平均开工率和员工复岗率分别达到98.6%和89.9%，而随着武汉解封，湖北省主要工业生产企业的复工复产进度有望进一步提升，因此，除部分外贸企业订单仍受海外疫情影响，国内宏观经济供给侧的主要产能都在迅速恢复当中。

需求侧方面，投资拉动的效果将逐步显现。受益于金融市场融资成本下降及地方专项债获批发行，预计短期增速较快的是基建投资。3月25家工程机械主机厂的挖掘机销量同比增长11.6%；4月上旬水泥出货率达到80.3%，华东地区水泥价格上涨。预计逆周期基建投资有助抑制固定资产总体投资增速下行趋势。

消费方面则受益于疫情防控效果向好及各地刺激消费政策，汽车等耐用品消费正在快速恢复。出口方面仍以防疫物资的需求为主，其他产品出口仍受海外停工停产状况影响。

总体来看，国内宏观经济处于快速恢复阶段，一系列经济刺激政策发挥作用，人们生产生活逐步正常化。

以下将逐一分析国内经济指标表现。

【01、PMI指数回升】

3月国家统计局PMI指数和财新PMI指数分别为52%和50.1%，均超过50%的荣枯平均线。其中国家统计局PMI指数的分项指标中生产指标、订单指标和采购量均高于2019年的各月度数据，其余指标较2月也有大幅回升。依据企业规模的PMI分项指标也都超过50%，其中大型企业PMI数值高于中小型企业。

由于国内防疫效果较好，停工停产周期较短，企业可以在较短的时间内复工复产，社会需求也将在疫情后快速恢复，加之一系列需求刺激政策，因此，国内企业对复工复产形势预期较为乐观。

【02、M2增速上行】

近年来，金融市场风险控制较好，金融企业及产品杠杆率下降，融资成本逐步下行。因此，此次疫情影响并未伴随金融风险释放，A股市场表现也强于外围股市。为刺激经济恢复，央行多次调低存准率，压低贷款利率报价水平，企业融资成本进一步下降。

由此，3月M2增速上升至10.1%，是近三年内的较高增速。货币流动性充裕将改善融资环境，助力企业挺过短期融资困境，快速恢复生产经营。

▲M2 数据来源：wind

【03、楼市交易回暖】

国家统计局发布的3月70个大中城市商品住宅销售价格变动数据显示新房价格环比上涨的城市数量为38个，相比2月增加17个城市；二手住宅方面，上涨城市数量为32个，比2月增加18个城市。

随着社会生产生活秩序的恢复，加之金融市场利率水平下行，疫情期间压抑的购房需求得以快速释放。部分一线城市豪宅销售形势较好，深圳、上海地区都出现高端房源快速售罄的现象。

此外，其他多个城市也在坚持“房住不炒”的前提下，逐步优化房地产相关政策，稳定房地产市场发展。楼市逐步走出疫情低迷阶段，后期受益利率下行和购房需求进一步释放。

▲一线城市二手房价格涨幅 数据来源：wind

【04、汽车消费回暖】

乘联会披露数据显示，4月第二周的乘用车市场日均零售3.34万辆，同比增速增长14%。此前发布了2月和3月国内汽车销售同比增速分别为-79.1%和-43.3%。显然，作为耐用消费品，汽车销售增速正快速恢复。

我们认为汽车消费回暖受益于三方面因素，第一是疫情期间压抑的购车需求得以释放，第二是部分地区出台购车刺激政策发挥效应，第三是购车或也成为民众常规防控疫情措施的需求之一。

【05、进出口降幅收窄】

3月，出口金额增长-6.6%，进口金额增长-0.9%，较2月外贸下行速度有明显收敛，进出口贸易顺差重回正值。出口改善与海外国家对国内防疫物资需求大幅增长有关，而其他产品出口仍面临海外需求萎缩困境；进口回升则与国内需求恢复有关。

我们认为外贸形势发展与海外疫情发展相关。随着各国疫情防控力度加强，疫情峰值或将出现，部分行业复工复产或也提上日程，外贸行业海外订单数量才有可能逐步恢复。

【06、用电量数据回升】

一季度，受疫情影响，华中、华东和华南的用电数据受较大影响。不过，随着各地区企业复工复产进度提升，3月下旬全国日用电量高于去年同期水平1至2个百分点。

4月，武汉解封后，湖北省规模以上企业复工复产水平得到提升，全国用电量数据或将继续增长态势，工业生产及投资增速将持续回升。

综合来看，国内诸多宏观经济指标回暖趋势明显，经济增速有望逐步走出低谷，进而有利于A股市场后市向好表现。