基建什么意思 【国金晨讯】宏观:告别地产基建刺激的老路；

2020年1月20日

宏观 增长转型系列报告之一 ——辞旧方能迎新--告别地产基建刺激的老路

宏观 12月经济数据点评——暖意渐浓

策略 美股“漂亮50”专题——“漂亮50”的历史经验：给予确定性溢价

固收 永续债行权高峰，哪些可能展期

固收 经济景气改善，趋势还是扰动？——12月经济数据点评

化工 联化科技深度报告——农化CMO龙头，医药中间体高速成长

石化 恒力石化年报预测点评——上调恒力石化市值目标至1600亿！

医药 艾德生物公司点评——年报符合预期，还原激励费用后增长稳定

医药 南微医学公司点评——年度预告超出预期，德国诉讼整体影响有限

电新 看好公司自动化业务再次迈入快速增长跑道——汇川技术年报预告点评

机械 先导智能业绩预告点评——业绩预增符合预期，将大幅受益全球电动化

增长转型系列报告之一——辞旧方能迎新--告别地产基建刺激的老路

边泉水/段小乐/高翔/邸鼎荣

边泉水

总量研究中心

宏观经济研究首席分析师引言：近一段较长时间，房地产和基建一直是我国经济发展中的核心力量，依靠这两架马车，我国经济高速发展，但资金过度集中于这些领域导致了资本回报率长期低迷，形成了较多结构性问题和系统性风险。本文认为：从长期视角看，告别旧的经济增长模式，寻求转型是当下我国实现高质量增长的必经之路，同样也是第二次改革开放的核心落脚点。

本文重点论述以下几点问题：1、为什么不走“地产拉经济”的老路？2、为什么不走“基建拉经济”的老路？3、告别老路，增长转型，迈向创新、消费驱动型经济。4、如何实现增长转型？重构政府、企业、居民和金融四大部门关系。5、财政货币政策的长短期视角。

风险提示：房地产下行风险、通胀超预期上行风险、债务违约风险、中美贸易摩擦升温、经济超预期下行风险等。

12月经济数据点评——暖意渐浓

边泉水/段小乐/邸鼎荣/高翔

边泉水

总量研究中心

宏观经济研究首席分析师

1、GDP：2019年四季度实际GDP当季同比企稳在6.0%，全年GDP增速6.1%;

2、投资：制造业投资增速回升，基建投资、房地产投资增速下滑，固定资产投资增速回升,（1）基建投资小幅回落;（2）制造业投资增速回升;（3）房地产投资回落，整体增速保持稳定。

3、消费：社零当月同比持平前值，正向贡献在于汽车消费由负转正、石油制品类消费涨幅扩大，负向贡献在于地产链条类消费、通讯类消费涨幅回落。

4、工业：12月工业生产边际改善。

5、暖意渐浓。4Q2019和12月经济数据蕴含着几个含义：第一，实际GDP增速企稳。第二，名义GDP增速大幅回升，意味着企业利润改善。第三，货币会收紧吗？短期可能不会（3个月左右的周期）。第四，资产价格能进一步上行吗？房价难涨，股市上行仍有空间。

风险提示：财政宽松力度不足、货币政策过紧、信用进一步收缩、房地产行业出现风险、中美贸易摩擦升温。

美股“漂亮50”专题——“漂亮50”的历史经验：给予确定性溢价

李立峰/魏雪/艾熊峰/丁潇

李立峰

总量研究中心

经济策略首席分析师

美股“漂亮50”行情背后，投资过程中一些“变与不变”规律值得总结和深思。

1）从基本面与估值角度，估值与业绩的匹配是长期核心变量。稳定而强劲的基本面构筑估值基础，但高估值溢价下，即使是可持续增长的业绩也未必能完全消化。

2）从短期资金风格的形成机制来看，短期阶段性的投资风格是边际增量资金与相应投资理念匹配下在市场上的映射。70年代机构资金的边际增量来自养老金，其长线价值投资理念构建了当时美国市场“价值投资”的阶段性风格。

3）从长期的行业配置选择角度来看，行业竞争格局已稳定的必选消费品细分行业更容易获得业绩确定性带来的超额收益。当前A股“核心资产”抱团形成的背后原因与美国“漂亮50”行情演绎，其背后在“宏观经济、资金面结构、行业配置、业绩方面”具有诸多相似之处。

风险提示：政策监管（金融去杠杆等）、海外黑天鹅事件（政治风险等）。

永续债行权高峰，哪些可能展期？

周岳/张丽平

周岳

总量研究中心

固定收益首席分析师

2020年永续债进入行权期规模为5611亿元，与19年相比增幅达到232.58%，行权压力主要集中在下半年。

2020年永续债行权规模中中期票据、公司债合计占比超过九成，主体评级以AAA及AA+为主，企业属性主要为国有企业，民企永续债行权规模为历史高峰，需关注相关主体永续债行权期兑付压力；种类以产业债为主，城投永续债待偿规模占比22.92%，针对产业债，行权规模超过400亿元的行业有综合、建筑装饰、公用事业、商业贸易、采掘。

永续债发行主体选择展期或不赎回通常有三种可能性，一是此行权期无利息跳升机制；二是发行人面临一定的流动性压力，在利息跳升的情况下仍选择展期；三是国企出于降低资产负债率的考核要求，无奈选择展期。我们筛选出了2020年进入行权期且展期不加点的永续债，共8只债券，需重点关注。

风险提示：1）国内外宏观经济因素导致周期性行业景气度超预期下行；2）信用风险事件增加。

经济景气改善，趋势还是扰动？——12月经济数据点评

周岳

周岳

总量研究中心

固定收益首席分析师

工业增加值增速高而服务业增速回落，四季度GDP仍维持6%，失业率则上升0.1个百分点，拖底压力仍在。地产符合预期，基建和消费弱于预期，唯一的亮点在于制造业，能否形成趋势则取决于逆周期发力的效果。展望来看，1月CPI引来高点，PPI通缩压力继续减小，1-2月工业增加值回升，消费回落，但到三月份可能大部分数据会下行 ，基数带来的波动大于趋势。防风险要求下，地产销售的回升持续性不强，基建将继续发力，逆周期调节能否带动制造业趋势回升有待观察。同时，工业增加值高增而服务业回落，稳就业的压力也不容忽视。

数据公布后，市场反应较为平淡，短端和长端都有小幅的下行，短端博弈流动性空间，长端仍可期待预期差。

风险提示：货币政策大幅收紧，债市波动加大

联化科技深度报告——农化CMO龙头，医药中间体高速成长

蒲强/王明辉

蒲强

资源与环境研究中心

基础化工首席分析师

投资逻辑：

1.CMO龙头企业，研发实力雄厚，与下游客户深度绑定。

2.短期看，江苏联化和盐城联化大概率复产，农药中间体收入和毛利有望得到修复，长期看，德州基地和英国基地的新项目投产驱动农药中间体业绩增长。

3.公司过去医药中间体的收入增长主要来自台州联化首期项目的三个产品以及二、三期项目的部分产品。台州联化共报备六期项目，随着台州联化项目的建成投产，公司医药中间体业务将维持高速增长。

盈利预测与投资建议：预计公司2019-2021年归母净利润3.88、6.46和7.75亿元；EPS分别为0.42元、0.70元和0.84元；我们给予公司2020年30倍PE，目标价21元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：响水基地复产不及预期；全球农药需求下滑风险；新项目建设进度不及预期；化工园区环保及安全生产风险。

恒力石化年报预测点评——上调恒力石化市值目标至1600亿！

许隽逸/刘蒙

许隽逸

资源与环境研究中心

石油化工首席分析师

2019 年度，恒力石化预计实现归属于上市公司股东的净利润为 109 亿元左右，同比增加 228.06%。恒力石化四季度盈利大幅度超出预期。在炼化-PX-PTA-聚酯行业景气周期大幅下行触及过去15年（2004年至今）的历史最差景气度的情况下，公司盈利却逆景气周期持续创出新高。恒力石化充分验证了炼化行业的核心资产地位。在投产首年，炼厂装置仅开车运营3个季度，化工装置尚未投产情况下，恒力石化验证了我们对恒力在全行业普遍亏损的景气底部获取百亿利润超额收益的判断。

恒力石化被严重低估：考虑到公司在行业景气度处于长周期大幅下行时期的业绩增速普遍高于许多处于景气上行的行业，而未来行业景气度一旦回暖业绩弹性巨大，我们认为市场对当前恒力石化估值存在严重低估。

风险提示：原油单向大规模下跌风险，纺织服装严重需求恶化等

南微医学：年度预告超出预期，德国诉讼整体影响有限

袁维

袁维

医药健康研究中心

医药研究员

公司公布全年业绩预告，实现归母净利润30,022.96万元左右，同比增长55.80%左右；2019年Q4实现归母净利润7321.13万元左右，同比增长150.19%左右。实现扣非后归母净利润27,003.64万元左右，同比增长54.13%左右；2019年Q4实现扣非后归母净利润4620.31万元左右，同比增长84.76%左右。整体业绩超出预期。

波科有限在德国杜塞尔多夫地方法院对公司全资子公司MTE提起诉讼。考虑多方面因素，我们认为这一诉讼对上市公司的整体影响有限。

预测2019-2021公司净利润分别为3.00、4.15、5.39亿元，同比增长56%、38%、30%。维持“买入”评级。

风险提示：海外诉讼风险、解禁风险等

艾德生物：年报符合预期，还原激励费用后增长稳定

袁维

袁维

医药健康研究中心

医药研究员

公司公布全年业绩预告，全年营业收入同比增长30% - 35%，全年归母净利润同比增长0% - 10%。业绩符合预期。

若剔除计提股权激励费用的影响，全年归母净利润预计增长28.23%到38.23%，扣非归母净利润预计增26.27%-37.99%。

我们认为如果将激励费用的影响还原，无论是2019全年还是第四季度单季，公司继续保持着稳定的收入和利润增长节奏，产品市场推广和新品种研发有条不紊推进。

我们维持盈利预测，预计2019-2021年公司归母净利润分为1.36/1.95/2.70亿元，同比增长7%、44%、38%。如剔除激励费用摊销的影响，对应净利润增速为33%、31%、27%。维持“增持”评级。

风险提示：限制性股票激励摊销费用较高影响利润表现；新产品放量不达预期；政策面降价控费压力。

汇川技术：看好公司自动化业务再次迈入快速增长跑道

邓伟/姚遥

邓伟

资源与环境研究中心

新能源与电力设备研究员

事件

公司发布2019年年报预告，营业收入67.6亿-79.3亿，增长15~35%；归母净利润8.75亿-11.09亿，同比增长-25%~-5%。

经营分析

营收和归母净利润、扣非均符合预期。

工控行业三重底明晰，看好明年公司自动化业务版块成长性。

贝斯特2020年并表业绩有望继续增长2亿。2019年下半年公司开始并表贝斯特，并于11月份开始全额并表，预计全年并表贡献净利润在8千万左右，2020年公司本部电梯和贝斯特业务有望实现渠道和产品上的互补。

盈利预测和投资建议

公司2020年将全额并表贝斯特。由于2019年新能源车业务在补贴大幅退坡背景下亏损幅度持续加大，下调2019-2021年公司归母净利润9.9亿（-16%）、14.2亿、17.8亿。根据分部估值法，给予公司目标价36元，对2020年预测业绩估值43.5x。

风险提示

宏观经济超预期下行风险；毛利率大幅下滑风

先导智能：业绩预增符合预期，将大幅受益全球电动化

王华君/赵玥炜

王华君

高端装备制造与新材料研究中心

机械军工首席分析师

投资逻辑：

1、2019年业绩预告符合预期，净利润为7.4亿元至9.7亿元，增长率中位数15%，主因锂电池设备持续快速增长及其他领域突破；

2、2020年全球电动化趋势确定，公司国际竞争力显著，有望大幅受益本轮电动化。“海外补贴提升+龙头电池厂扩产”推动全球新能源汽车产业链构筑，公司深度绑定宁德时代、比亚迪、Northvolt等龙头电池厂，有望大幅全球电动化；

3、公司具有平台型潜力，以“深度+广度”战略构建“能力圈”，打造新增长极。

投资建议：

1）预计2019-2021年归母净利润9.4/12.7/18.2亿元，同比增长26%/35%/44%，三年复合增速39%；2）2020年合理市值445亿元，6-12个月目标价50元，维持“买入”评级。

风险提示：

电池扩产项目进程不及预期；新能源汽车退补带来短期需求阵痛；动力电池产能过剩；竞争加剧；其他战略业务拓展不及预期；解禁风险

以上内容节选自国金证券已经发布的证券研究报告，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准