美国灯塔国_【兴证宏观】美国还是科技“灯塔国”吗？
内容摘要
Summary
5月15日，美国商务部再次加强对华为的出口管制，宣布只要是在美国商务部出口管制清单上的产品，其供应商在为华为及其子公司供货前都应向美国商务部申请许可证，我们对此的看法如下：
美国大选压力临近，“科技牌”首当其冲。新冠肺炎对美国经济造成了巨大冲击，特朗普疫情应对不利，为民主党攻击特朗普提供了理由。随着美国大选的临近，特朗普的大选压力攀升，选择通过 “科技战”的方式为自身大选加码。5月15日，美国商务部发文称只要在美国商务部出口管制清单上的产品，其供应商在为华为及其子公司供货前都应向美国商务部申请许可证，这使得2018年开始的“科技战”再次升级。
中国博弈的底气：美国科技公司对中国市场高度依赖。美国信息技术类企业平均非美国营收占比高达53.4%，其中半导体对海外收入的依赖则更高。美国对华为实施出口禁令，很有可能“自伤其身”。如果中美之间科技冲突升级，中国也可能对美国的科技公司进行反制，进而冲击目前由科技股支撑的美国股市。
中国的市场规模，意味着全球科技企业不太可能与中国完全脱钩。“我国超大规模市场优势和内需潜力”，依然是美国试图与中国脱钩中最大的阻碍。2018年以来外资对中国电子行业的直接投资不降反升，不排除部分海外企业试图绕过壁垒，继续拥抱中国市场。同时，“国内国际双循环”也正在逐步形成。年初英国允许华为参与5G建设，以及5月荷兰光刻机厂商ASML在无锡建厂。
美国发动“科技战”冲击全球半导体行业，可能拖累自身企业生产投资。自美国发动针对半导体行业“科技战”以来，全球半导体销售额大幅下滑，全球贸易也受此影响而萎缩。“逆全球化”将使得美国企业的盈利、投资、生产均受到较大冲击。
“做好自己的事”，资本市场将发挥更大作用。中长期来看，提升自身产业链的稳定性将是未来中长期的政策重心之一。当前发展的核心在于科创类行业，不管是从资源分配的效率来看，还是从地缘政治层面的角度来看，资本市场将发挥更大作用。
风险提示：美国大选不确定性，美国复工带来的疫情反复风险。
正文
美国大选压力临近，“科技牌”首当其冲
美国商务部再次出手，加强对华为出口管制。5月15日，美国商务部宣布将华为及其非美国分支机构在实体名单上的现有临时通用许可证授权期限延长90天，但同时通知临时通用许可证可能会在2020年8月13日之后进行修改，并且可能取消临时通用许可证。同天，美国商务部发文称产业与安全局（以下简称“BIS”）认为华为通过使用美国设备在海外进行生产绕开了实体清单的限制。为了避免这种情况，BIS修改了出口管制条例（EAR），使得只要在美国商务部出口管制清单上的产品（无论在美国境内还是境外生产），其供应商在为华为和其子公司供货前，都需要获得美国政府的许可，包含出口、再出口和转运。在今年2月，美商务部曾提出要将原先美国制造比例小于25%的产品可不受出口禁令限制出售给华为的规则改为“美国制造比例小于10%”，当时因为遭到国防部的反对并未立即通过。但此次则跳过了降低美国制造比例加强对华为出口管制的步骤，直接要求任何使用美国技术的产品在对华为出口时需要向美国申请许可证。
在美国商务部的此次发文中并未明确表明许可证将依据什么准则发放，这其实某种程度上是逼迫全球的半导体公司在“失去中国市场”与“向美国交保护费”之间作出选择。同日，全球最大的半导体代工巨头台积电宣布计划在美国亚利桑那州建厂，该工厂计划在2021年开工建设，2024年投产。
中国博弈的底气：
美国科技公司中国市场的高度依赖
中国的市场规模，意味着全球科技企业不太可能完全与中国脱钩。我们在 《技术制裁是把双刃剑：对美国动用瓦森纳协议打压中国半导体的看法》 中曾指出，在2018年美国对华发动贸易摩擦以来，为中国产品增加了诸多非市场化的摩擦成本，包括关税、技术可得性等等。但正如5月14日政治局常委会所指出的——“我国超大规模市场优势和内需潜力”，这依然是美国试图与中国脱钩中最大的阻碍，也是前面我们所看到的美国“自伤”严重的原因。从结果来看，2018年以来外资对中国电子行业的直接投资不降反升，美国对中国的电子行业直接投资也升至2005年以来的高点，不排除一部分海外企业试图绕过壁垒，继续拥抱中国市场。
“国内国际双循环”也正在逐步形成。在全球地缘政治风险高企常态化且全球缺需求常态化的背景下，全球投资需求匮乏、发达经济体亟需解决低收入人群的就业问题。继续对外开放，构筑贸易摩擦的“护城河”对于中国而言是更优的政策选项，这也是为何政治局会议提出“构建国内国际双循环相互促进的新发展格局”。从数据来看，2019年结构性调整已在发生，如2019年中国对欧洲直接投资中，英国、北欧占比明显提升。微观上，年初英国允许华为参与5G建设，以及5月荷兰光刻机厂商ASML在无锡建厂。
“做好自己的事”，
资本市场将发挥更大作用
提高自身产业链稳定性，而产业结构的变化也意味着资本市场将发挥更大作用。中长期来看，提升自身产业链的稳定性将是未来中长期的政策重心之一。5月14日的政治局会议也指出，“要发挥新型举国体制优势，加强科技创新和技术攻关，强化关键环节、关键领域、关键产品保障能力”。而与改革开放之后，中国“集中力量”发展传统产业不同的是，当前的核心在于科创类行业，不管是从资源分配的效率来看，还是从地缘政治层面的角度来看，资本市场将发挥更大作用。在美国商务部发布禁令的前后，我们也看到国家集成电路基金II及上海集成电路基金II分别对中芯国际注资15亿美元及7.5亿美元。从这个角度来看，一级市场扩容以及二级市场的示范效应仍然是未来一段时间确定性较高的政策方向。
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宏观部分来自证券研究报告：《美国还是科技“灯塔国”吗？》
对外发布时间：2020年5月17日
陈嘉媛
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