[国利固收一二级日评4.4] 二级非营利性医院

今日资金面呈先松后紧尾盘平衡的态势。早盘阶段，各期限融出大量，隔夜押利率加权融出大量，-10bp也有大量供给；押信用+10bp至+20bp水平融出。7天押利率加权融出，押信用卖盘报价在2.3%附近；14天-21天供给在2.5%附近。随后资金进一步走松，隔夜成交价格降至1.4-1.5%加权水平，少量成交在-20bp位置；7天适量成交在2.0-2.1%区间；14-21天交投价格趋于加权附近。资金宽松态势持续至午盘，随后资金融出开始减少，流动性趋于平衡态势，7天及以上期限交投清淡，成交期限主要集中在隔夜。随后资金面进一步收紧，隔夜融入需求堆积，融出寂寥。紧张态势持续至尾盘阶段，市场开始适量供给，各机构开始陆续平盘，至尾盘，市场趋于饱和。中长期限方面，1M跨月期限押利率2.5%成交适量；2-3M加权价格融出，成交清淡。

今日一级方面，利率债部分，上午发行1、3、5年期口行，参与度较佳，中标综收低于二级水平。下午发行3、7年期国开，参与度一般，中标综收较二级来看略高。

信用债部分，今日簿记3只超短， 2只中票，规模共计26亿，节前最后一个工作日，发债寥寥，股市持续强势，贸易战最终协议基本达成一致，市场情绪继续走弱，一级参与热情相对平淡。今日超短里，19南新工SCP003定价2.98%发行，19港华燃气SCP001也定价3.80%发行，市场化收量超短仅剩19西安高新SCP005，仅簿记一天，全场收量2倍，预计发行价格基本与二级估值持平或略低。今日发行的两只中票里，19乐清国投MTN002优先收满量，由于区间较二级估值水平来看较有优势，参与度不错，全场收量近2倍，下周继续调整。19简阳MTN001首发银行间公募，资质偏弱，发行规模不大，下周继续。

本周一级方面，短融中票周总发行量630.4亿，总偿还量299亿；按评级来看，主要集中在AAA评级券，占总发行量的60%左右；按期限来看，本周短融中票发行量基本持平。发行额位居前五位的行业包括金融、城投、房地产、电力和综合投资。从投资人角度看，本周市场参与主力以基金、银行为主，配置力量占主导。市场方向来看，本周债市利空消息堆积，一级参与情绪也受波及，但受资金面持续宽松影响，AA+及以上资质较好的短券需求仍旧较好，发行价格受较低的资金价格水平及配置盘力量影响，始终维持低位，部分出现与二级水平倒挂的情况，如148D的19澜沧江SCP007票面2.95%，主体同期近似期限估值在3.04附近。而中票则受市场调整及恐慌情绪影响较大，除汇金这类超优质主体中票外，多数中票发行价格都在二级水平之上，如3年的19瘦西湖MTN001票面4.28%，主体同期近似期限估值在4.06%附近。本周由于优异资质主体发行不多且市场化价格多能满足发行人预期，定价发行券不多。本周取消发行也较少见，目前仅有中票19鲁黄金MTN003和永续19洛阳城投MTN004由于发行人不满意价格而取消发行。

【2.9】19苏州高新SCP009，3.5亿，AAA，30D，国企，缴款2019-04-04

在发行端的精心准备下，定价2.9成功发行。

【4.5】19镇江城建SCP005，5亿，AA+，240D，国企，缴款2019-04-08

镇江在债务负担重，网红区域，公司在镇江平台中资产最大，受市场和利好信息影响，收益下行，募集顺利。募集量从1.2倍升至1.6倍，边际从4.98%下行调整至4.75%，最终以4.50%成功发行。201D的19镇江城建SCP003估值在5.89%，二级以1年内低估值成交。

【3.70】19淮北矿CP001，10亿-15亿，AAA，366D，国企，缴款2019-04-03

作为安徽省国资委直属企业，淮北矿为省内大型煤企之一，公司整体煤炭储量较为丰富，品种综合，公司盈利也受益于煤价复苏而改善。此次动态规模10-15亿发行短融，首轮确定发行规模15亿元，全场1.2倍，边际为区间上限4.2%，发行人预期4%以下，引导后全场增至1.5倍，边际下行至3.9%，最终票面发在3.7%。该主体剩余期限244D中债估值3.47%，此次发行结果基本符合当前市场预期。

【5】19圆通蛟龙MTN001，5亿，AA+，3，民营，缴款2019-04-03

发行人为集团性质的控股公司，营业收入主要来自圆通速递提供快递及货代业务收入，虽为民企，但优势明显。本次募集较顺利，第一轮引导收量，第二轮引导边际在5.7%，之后以票面5%成功发行，全场倍数1倍多。

【4.29】19紫江CP001，2，AA+，180D，民企，缴款2019-03-29

作为国内饮料包装行业龙头企业，紫江经营和财务表现历年来均比较稳定，此次簿记全场收量1.5倍，边际为区间上限5.5%，引导后最终票面发在4.29%。此次还配套发行1亿CRMW,价格为1.5%。

【6.0】19渝兴建投MTN001，10亿，AA，3，国企，缴款2019-03-28

经过发行端的不懈努力，最终成功发行，票面6.0%，可歌可泣。

【5.0】19华立SCP001，3亿，AA+，270D，民企，缴款2019-03-27

公司以医药业务为核心，涉及仪表、贸易及电子材料。公司医药板块主要由公司全资子公司华立医药集团有限公司旗下的2家上市公司运营。指导边际在5.5%，全场倍数1.2倍，因倍数不大，要求直接反馈最终标位，最后票面落在5.0%，二级1.47Y的估值在5.55%，本次发行结果基本与市场持平。

【3.62】19中核MTN002，AAA，30-50亿，3，央企，缴款2019-03-27

国务院国资委背景，直接控股100%股权。旗下拥有2家A股上市公司，在核电站运营方面行业地位突出，核燃料领域占据主导地位，是国家授权专营的唯一机构。本次为动态发行，但最终规模确定为发50亿元，首轮边际4.20%，全场倍数1.1倍，次轮边际下行至3.70%，全场倍数1.8倍，最终票面在3.62%，与二级市场2.16Y估值3.5%的价格基本持平。

【3.67】19沪世茂CP001，10亿，AA+，366D，外资，缴款2019-03-25

公司为主板上市企业，实际控制人许茂荣，控股股东为峰盈国际有限公司，为国内商业地产的领先企业。盈利能力较高，负债规模较小。本次发行第一轮指导边际在上限，全场接近两倍，经过第二轮调整，边际4.0%,标位集中在3.7%、3.8%的位置，最终成功发在了票面3.67%。

【2.9】19南电SCP014，50亿，AAA，180D，央企，缴款2019-03-22

本期发行50亿，巨无霸发行规模，全场仅经过两轮调整，首轮边际上限3.5，全场1.5倍，随后二轮边际落到3.05，全场2.1倍，最终2.9成功发行。二级同主体剩余期限162D，19南电SCP013，成交价在2.85%

【3.40】19桐乡城投SCP003，5亿，AA+ ，30D，国企，缴款2019-03-25

桐乡是浙江嘉兴市下辖县级市，经济发展较好，公司是桐乡市核心平台，具有稳定的盈利能力和外部支持，资质较好。本期超短期限较短，全场1倍多，发行票面3.40%。

【3.48】19珠海港SCP002，2亿，AA+，180D，国企，缴款2019-03-25

本期珠海港共簿记两天，全场收量2.5倍，边际利率从上限4.0%经第一轮引导调整下行至3.75%后，经第二轮调整，最终票面3.48%，成功发行。

【7.0】19广成投资SCP002，3亿，AA，270D，国企，缴款2019-03-25

发行主体蓟州区位于天津北郊，离市区较远，农业和旅游业发展较好，公司整体资质一般，本期发行3亿规模，最终上限7%成功发行。恭喜发行人满载而归。

【2.85】19电网CP001，40亿，AAA，366D，央企，缴款2019-03-25

发行人精心准备，定价2.85%成功发行！

【3.55】19四川路桥CP001，4亿，AA+，366D，国企，缴款2019-03-22

本期四川路桥仅簿记一天，全场收量近2倍，第一轮引导时，边际利率在上限4.9%，低的标位有主要在3.8-3.9%附近，后经一轮调整，最终票面发在3.55%，成功发行。

【4.38】19铜陵有色MTN001，3.00，AA+，3年，国企，缴款2019-03-25

公司的阴极铜产能居国内之首，铜矿依赖进口，受价格和汇率波动大，面临资金压力。首轮边际利率5.00%，全场倍数1.5倍左右；第二轮边际利率4.58%，全场倍数2.4倍左右；最终票面利率4.38%。2.58Y的18铜陵有色MTN003估值在4.25%，基本符合预期。

【4.7】19湖交投MTN001，20亿，AA+，5，国企，缴款2019-03-25

本期发行20亿规模，全场经过3轮调整，首轮边际上限5.3%，全场1.4倍，随后二轮边际落到5.17%，全场1.6倍，紧接三轮边际落到4.99，全场2.3倍，最终4.7%成功发行。

8.40 早盘市场交投仍旧活跃，190205成交从3.7525-3.7575不等，180210零星成交3.8875。利率较昨日尾盘稍 有上行。

9.20 市场资金面宽松，隔夜回购接近1.5。止损盘有所停滞，交易盘部分追击，190205一路tkn3.7425，此后 国债期货开盘小幅下跌，205成交主要维持在3.745位置。

10.00 股市开盘涨势明显，债券品种再次承压。190205gvn至3.755，此后成交集中3.7525。老券170210成交 3.99，仍未突破4%水平。

11.00 股指涨幅回落，债券市场仍以交易盘来回操作为主。190205成交从3.7425-3.75不等，180210成交从 3.88回落至3.875。

11.15 1Y 190302X3 加权利率 2.5231% 全场倍数 4.04倍 边际倍数 9.38倍；

3Y 190303X8 加权利率 3.2543% 全场倍数 2.7倍 边际倍数 1.5倍；

5Y 190305X8 加权利率 3.5782% 全场倍数 2.9倍 边际倍数 21.5倍。

相关招标对二级影响有限。2y180208成交3.12，4y180204集中成交3.55，9y180406成交3.9825。

11.30 国债期货有所回落，现券190205gvn至3.7475，老券170210成交3.985,170215成交3.98。

13.40 午市开盘，市场明显冷清。190205零星成交3.7475,昨日续发的7y国债180028集中成交3.2875。

15.00 股市震荡冲高，债券市场利率相应抬升。190205先后gvn3.75-3.755。

15.30 3Y 190202X10 加权利率 3.169% 全场倍数 2.41倍 边际倍数 1.76倍；

7Y 190204X6 加权利率 3.8712% 全场倍数 3.33倍 边际倍数 1.66倍。

一级招标结果尚可，190205从之前3.76的高点稍回落至3.7575。

16.45 尾盘债券市场行情再次转弱，190205先后gvn3.76-3.765，180210成交从3.89升至3.895附近。非银机构抛售较多，买盘以银行为主。