永辉超市里的黄金店 [【国金研究】永辉超市中报业绩点评：1H19业绩符合预期，规模有序扩张]

国金证券研究所

消费升级与娱乐研究中心

新零售团队

核心结论

业绩

8月28日永辉超市披露中期业绩，实现收入412亿元，+19.7%YoY%，其中同店同比增长3.1%。实现归母净利润13.7亿元，+46.7%YoY%，净利润率较去年同期上升0.6pts至3.3%。上半年收入/利润分别占我们全年预测的49%/61%(vs.2017-18上半年占比均值:49%/61%)，业绩总体符合预期。

投资建议

我们认为上半年进展符合预期,维持公司2019-21年盈利预测，EPS分别为0.23/0.29/0.34元。采用DCF估值方法并结合PE估值，取9.0%的WACC（经调整beta=0.9）和1%的永续增长率假设。维持公司未来6-12个月11.5元目标价位，相当于19-21年49x/40x/34xPE,重申”买入”评级。

经营分析

分业务来看,生鲜业务同比增长17.8%至179亿元,占零售业务收入的47%;食品用品较同期增长20.4%至202亿元,增速快于生鲜。毛利率方面,生鲜毛利和食品用品毛利较去年同期下降1.1pts/1.0pts,使得综合毛利率同比下滑0.6pts。但从历史平均水平来看,我们认为主要是去年云创板块毛利较高,拉高了基数,实际云超板块毛利率水平相较历史区间依然维持上升趋势。

门店拓展方面,上半年大卖场新增46家,另外广东百佳永辉38家门店以及17家MINI店并入第六战区,累计大卖场业态791家,MINI业态398家。值得关注的是MINI业态上半年实现了50个城市的覆盖,合计贡献营收5.5亿元。此外,公司门店储备249家,结合全年指引150家,我们预期下半年门店拓展将加速,规模将继续有序扩张中。

风险提示

1）经济下行，居民消费意愿下降；2）生鲜行业竞争加剧;3）门店扩张过快运营质量下降，Mini店探索不及预期；4）同店增长不达预期；5）限售股解禁。

以上内容节选自国金证券已经发布的证券研究报告，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。