[周末股市名家论市：创业板酝酿一场牛市！大科技有“大礼包”！]
大盘周五在大幅低开后走出持续拉升的出色表现，创业板更是以上涨收盘，老怪中国此前曾提出过“创业板指数将率先开启大行情”相关论断，他认为本周五中国股市体现出了韧性，此时仍是创业板指数，充当了领涨的先锋，后市挖掘大科技股中的机会将有极大潜力。
本文还带来其他六位股市元老的一周观点供参考。
老怪中国：创业板酝酿一场大牛市！
贺宛男：对标美股A股不应妄自菲薄
石建军：三季度，将是个震荡调整季
金学伟：今天与过去永无止境的对话
应健中：引入优质股才能保持市场活力
黄湘源：对指数失真不能治标不治本
桂浩明：寻找美股反弹逻辑
老怪中国：创业板酝酿一场大牛市！
作者简介：财经名博主、独立经济学家
几个月前，我提出过“创业板指数将率先开启大行情”的相关论断，事实的走势证明了这一点。本周四，出于对经济的担忧以及对冠毒疫情二次卷土重来的恐惧，全球股市上演了一场闹剧，突然猛烈地暴跌。但是，本周五中国股市还是体现出了一定的韧性，尽管大幅低开，但仍能扛住冲击，展开了补缺反弹。此时，仍是创业板指数，充当了领涨的先锋，只用了不足半个交易日即飘红复位，上涨继续。
其实真的没什么太过于焦虑的。对于全球经济，影响巨大，恢复程度与周期具备极大不确定性，那是肯定的。但是，对于中国来说，经济增长事实上已处于快速复苏的路上，今年尽管没有定下硬性的指标，但是预计3%以上的GDP增速还是没有问题的。这个幅度已很可观了。而疫情，印度巴西等人口大国，本周出现有一定程度的猛增，那也是预期内的。至于美国的疫情反扑，那基本上是自找的。所以，数月来猛涨甚至创历史新高的美股突现暴跌，或有与上述情形关系并不大的另外原因；而并未回归疫情前水准的中国股市，本来就是在缓慢复苏中，本轮下跌的影响自然不会太大。
当然，我们所指的股市，只是一个大纲概要。事实上，股市早已跳出了用一个字涨或跌，或用一个词牛市或熊市，所能概括得全面的。自2015年见大顶暴跌后，其实中途就有过结构化牛市与结构化熊市的区别，比如2016-2017年，我们就见证过金融与白酒等大蓝筹为主导的上证指数的慢牛市，彼时，创业板指数却是典型的大熊市。而现在，我们同样看到相反的方向，大盘自2018年初见顶3587点以来，实际上从未突破过中长级别的下跌大趋势。而创业板指数，自2018末见底1184点然后再筑三底成功后，2019年初便开始启动小牛市了。
2020年完全可以称得是资本市场的改革大年。当然，此前已为今年的改革做出了很多铺垫，比如2019年科创板快速高效的上市。现在看来，科创板是一个极强的信号，它是资本市场深度改革的先锋，为后续很多改革工作提供了富贵的经验，比如工作效率、制度建设、引进外资以及注册制的推进等。更重要的是，它找到了一个根本的方向，那就是中国的经济与产业发展在于高科技、中国的核心竞争力亦在于高科技、中国企业与人民的进步在于高科技，中国资本市场的高质量稳定发展更在于融入高科技企业。
本周，从陆家嘴论坛上证监会办公厅副主任的讲话中，我们看出创业板改革方面又有更大的进展了。下一步证监会将在市场各方积极参与、共同推动下，稳步推进、分步实施以信息披露为核心的注册制改革，主要工作在于三方面：一是持续推进科创板试点注册制的制度创新，进一步完善科创板试点注册制的制度规则，提高注册制审核透明度，优化工作程序；二是推进创业板试点存量市场注册制改革的平稳落地，当前创业板改革并试点注册制主要制度规则已经完成公开征求意见，将尽快向市场发布；三是在及时总结评估科创板、创业板注册制改革经验的基础上，稳步在全市场实行股票发行注册制。
对标美股，我们看出本轮的上涨，纳斯达克已超过万点创历史新高，而道琼斯远远弱于纳指。本周美股特斯拉、苹果、微软、亚马逊、英伟达等等高科技股，无一不是迭创历史新高，这些伟大的公司，推动纳斯达克成为了一个华丽的指数。当然，在美上市的京东、阿里等也长期来走出不断新高的牛市趋势。而中国的创业板指数，市值靠前的公司中，宁德时代、爱尔眼科、迈瑞医疗、智飞生物、亿纬锂能等等也是迭创历史新高，但这些多数仍集中于生物医疗、汽车产业类别，金融科技中的东方财富、蓝思科技、深信服等，仍处于恢复性行情的路上，至于半导体电子科技类的，市值就相对小一点，如卓胜微、诚迈科技、圣邦股份等，都是后起之秀，还远远不足千亿，这正显示了创业板指数对高科技公司还具备相当大的容纳空间。
近期，对中小投资者来说，市场似乎越来越难做，行情似乎越来越难以琢磨了，这不仅仅是世界环境复杂性使然，更多的是在改革过程中很多资金也正处于一种观望和试探的状态。近期，就在我们的身边可以发现，有很多规模体量庞大的基金一经发出即售罄，这一方面表明投资市场并不太差钱，另一方面表明市场的投资主体与投资风格有了较大的转变。这也正是未来行情的复杂性与结构化的体现。当然，我认为很多人提及的“去散户化”这个词是有失偏颇的，中国中小投资者本来就是基石，离开了基石，我不太相信在至少近十年内资本市场会走得那么稳定与踏实。
但是，作为基石的中小投资者，切需提升自己的综合素质与投资技能，以适应日益发展进步的市场要求，具备能与机构共舞的能力。创业板有一个天生的优势，那就是日均资产以及投资年限有一定的要求，这其实已相当于主动提前去了一轮散户化。所以，这个优势又让创业板具备更大的活力。中小投资者当前要做的，就是努力迅速把思维转化到大科技公司价值的发现上来。这其中包括两大块，第一块是实力机构投资者所青睐和认可的一些已具备相对较大市值的硬核科技公司，这批公司也许股价已超过百元，但只要是公司在未来有足够的科技竞争力与发展空间，那么现在的股价与市值就不算高；第二块是在监管部门的从严上市注册核准下，很多高科技公司上市时市值仅数十亿，如果通过分析得出这个市值与其现有能力及未来发展严重低估，那么现行的股价就是送给中小投资者的大礼了。
贺宛男：对标美股A股不应妄自菲薄
作者简介：资深股市专家，著名财经评论家
创业板指一年来上涨56%，优胜劣汰加上科技含量创指正越来越被看重
6月11日，美股遭遇“黑色”星期四，道指大跌1861.82点，跌幅高达6.9%；标普500和纳指跌幅也达5.89%和5.27%。与此同时，欧洲和亚太股市也跌多涨少。然而，A股却颇为镇静，周五指数低开高走，收盘沪指仅微跌0.04%，创业板和中小板更是双双收红，分别上涨0.51%、0.13%。
众所周知，美股暴跌的主因是全球新冠肺炎确诊人数已达740万例，其中美国超200万例；加之美国国内的大规模抗议愈演愈烈，给病毒的传播和蔓延提供了绝佳的条件。在这种情况下，美联储预计2020年美国实际GDP萎缩6.5%，失业率将为9.3%。而我国的疫情常态化防控已取得重要成果，复工复产正在有序推进之中。
兴许人们没有注意，就在“黑色”星期四美欧股市暴跌之日，富时中国A50指数却小幅收涨0.68%。不仅如此，该指数已从3月19日最低11500点，最高涨至6月8日的13880点，涨幅为20.7%。虽然比不上同期道指和纳指反弹50%的高度，但在全球主要股市中表现并不差。与沪指同期涨11%，深成指涨16%相比，更要好得多。
巧合的是，从3月最低点至今，富时中国A50指数涨20.7%，创业板指从1827点至2206点，涨幅也是20.7%。而且，市场越来越看重创业板指，也越来越将创业板指作为市场涨跌的重要依据。
尽管创业板全部市值不过7.54万亿，仅占两市总市值的12%，流通市值不过5.15万亿，占两市流通市值的10%，而该板块的市盈率高达48.7倍，相当于目前两市约24倍的平均市盈率的两倍。从各项指标分析，创业板并不能代表沪深股市，但为什么小小的创业板指反而更被人看重呢？
关键是指数的编制。我们先来看富时中国A50指数。富时中国A50指数包含了A股市值最大的50家公司，其总市值约占A股总市值的33%。除了总市值外，指数在编制上严格遵照两个原则：一是所有成份股都经过自由流通量调整；二是所有成份股都经过流动性筛选。
例如，在50只成分股中（2020年3月底后调整、市值也按3月底计算），市值最大为17798亿元的工商银行，占全部成分股市值的8.47%，但经过“流动性筛选”，其纳入权重仅为1.93%；建设银行以6.7%的市值比例，纳入权重为0.99%。同样，市值比例达3.52%和2.28%的中石油、中石化，其纳入指数权重仅为0.3%和0.69%。为什么？因为他们虽然都是大航母，但流通性差，投资人很少光顾。相反，如贵州茅台，市值比例为8.17%，纳入权重为10.73%；五粮液，市值比例为2.74%，纳入权重为4.81%；格力电器，市值比例为1.63%，纳入权重为4.25%；恒瑞医药，市值比例为1.99%，纳入权重为3.38%；立讯精密，市值比例为0.73%，纳入权重为1.66%，如此等等。
显然，“流动性筛选”是个非常重要的指标。从这个指标中，反映出投资人的喜好，反映出行业的兴衰，反映出所谓的“结构性行情”，“结构”又如何体现，甚至反映出时代前进的节奏和步伐！“两桶油”、“五大行”也有过它们各自的辉煌岁月，但不得不说，现在落伍了，受人冷遇了。而同为金融股，中国平安却是富时中国A50的第一大权重股，其以6.14%的市值比例，占据11.77%的纳入权重，因为这家传统公司中有不少高科技因子。
正因为如此，国际投资者把富时中国A50指数看作是衡量中国市场的精确指标。因为在市场的代表性和可交易性方面，这个指数达到最佳的平衡。富时中国A50指数以2003年7月21日为基期，以5000点为基点，目前为13675点，17年来涨幅为173%。
同样，如上述，创业板的流通市值占比也不过10%，但在两市6000-7000亿的成交量中，这个板块往往达到1500-1600亿，接近或相当于市场成交的1/4。为什么？因为这个板块代表着时代进步的方向，代表着不断的优胜劣汰——创业板指10周年，只有爱尔眼科等11只成分股一直在，大部分都被淘汰了。
更有创业板50指数。不仅仅是50只市值最大的，更是其中流动性好、交易量大的，还要加上科技含量。创50中权重最高的是医药生物、电子，加上传媒、电气设备、计算机、通信等相关产业占比超过90％。例如，处于创业板市值前列、科技含量不高的温氏股份就不在创50之列。
去年6月10日，创业板指曾创下阶段新低1410点。如今一年过去了，创业板指涨了56%（1410-2206），创50涨了74%（1112-1936），连中小板指也涨了41%（5246-7405），可上证指数仍在原地踏步（2910-2919）。
看看上证指数，我们永远在半山腰；再看看创业板、创50，以及富时中国A50，我们不应妄自菲薄。
石建军：三季度，将是个震荡调整季
作者简介：资深投资分析家、中国资本市场第一代技术分析专家
上周五我的文章，在分析了美股和A股两个市场的走势之后，明确表达了“喜中有忧，提防冲高后的回落”的观点。
有投资者给我留言，建议我最好不要预判美股，因为美股经常会出乎意料。但我不以为然，我相信我的大波段预测不仅适用于几十年来的中国A股，也适用于美股道琼斯指数。我所有的大波段观点，是否经得起历史的检验，都可以让历史来说话。
本周市场，无论道指还是沪指，都走出了冲高回落的走势。说实在话，这都是意料中的事。想从什么事件上去寻找“突然”下跌的理由，尽管去找。在我看来，整个基本面的状况以及整个技术面的状况都很客观地摆在那里。基本面决定了只是波段反弹的性质，技术面则决定了反弹的雷区在哪里。
我想再度强调我对美股道指的大波段预判观点：
“道指29568开始的是大A浪的调整。由18213低点起来的，是一个大B浪的反弹。由于美股投资者多年来的多头情结犹在，所以这个大B浪会以一波三折的复杂形态来完成，直到消耗掉多方的做多能量和信心为止”。
“未来几个月，道指很可能会在23000-27000的主要范围内进行区间震荡。直到最终向下运行与其基本面相适应的大C浪的走势”。
至于中国A股，我注意到，近来不少市场人士对下半年的观点都是偏乐观的。很多人认为下半年市场的价格中枢会向上提高，但我没那么乐观。
“自去年的波段高点3288点以来，A股一直运行在一个斜率不大但是下倾的中期下降通道中。这个中期下降通道的高低落差大致为400点。随着时间的推移，未来两个月，这个下降通道的波动区间大致在2600-3000点之间”。
从这段文字中，投资者可以看到，就指数而言，下半年的市场，恐怕不仅仅是三季度，我的预判仍然是区间震荡市。而2800点，则是三季度震荡区间的价格中枢。
本周大盘的回落，从市场情绪上，当然可以从担忧疫情再起的角度来解释。但从技术分析的角度，我却认为这是对于3000点雷区的望而生畏。
还记得我的这个断言否？“六月份可能只是一条带上影线的月线，要提防七月份的调整”。意思很明白，六月波段见顶，七月份正式调整。也许，要到九月份，大盘才能重新进入回升波段。
请投资者注意，我这里谈的是上证大盘。创业板虽然在波动节奏上与上证同步，但创业板未来的回调仅仅是牛市中的波段回调，这与上证大盘的中期下降通道在性质上是有明显区别的。（传说中的改善上证指数的计算方法，我的判断是，恐怕今年还难以做到。）
当然，我这里所说的要提防波段回调，在实际表现中很可能更多的是频繁震荡和渐次下台阶。例如，2800点附近就会震荡反复相当长的时间。
就短期而言，大盘仍然会坚守2880-2900点一线。甚至不排除大盘还会向2940点方向再反弹一次。但其后，封闭2861点周线缺口，回到2800点附近反复震荡，恐怕是难以避免的。因此，就这个现象而言，三季度，大概率将是个震荡调整季。
既然今年上证大盘的总体主基调是区间震荡市，毫无疑问，结构性机会仍然贯穿始终。“三千弱水，只取一瓢”。接下来，虽然生物医药等板块仍有不少潜力可挖，但作为今年的主线，科技股始终是市场的主角。尤其是即将挂牌科创板和新三板精选层且未被热炒的相关受益股或影子股，其中的机会将更为令人瞩目。利用大盘的震荡节奏做好这类个股，将是三季度操作的主要方向。至于消费股，我的看法，三季度震荡回吐的可能性将明显加大。
金学伟：今天与过去永无止境的对话
作者简介：股市元老，我国最早证券分析评论家之一
历史是什么？
有人说，历史是胜利者写的。言下之意，是胜利者用来为自己树碑立传，抹黑对方的。你要这样认为也可以，但一是要一以贯之，不能“选择性执法”，说这边的历史是胜利者写的，那边的历史是公正者写的。二是要知道这句话的来历。它是纳粹战犯，党卫军上校在纽伦堡审判席上表达他对这场世纪审判的蔑视时说的。原话是：“历史是胜利者写的，而真相永远不为人所知”。
“历史是胜利者写的”，这是基本事实。所以它必然会更多反映胜利者的意志，胜利者的视角，选取更有利于胜利者的素材。但如果因此就把官史和严肃史学看作伪史，把演义性质的“野史”看作真史，就图样图森破了。事实上，官史要远比野史更接近真实的历史。
还有人说，“历史是任人打扮的女孩子”。这话和“一切历史都是个人史”有相同含义。同样一段史实，因各人立场、观点、史识不同，会有不同解读，就像给同一个女孩子穿上不同衣服。但这句话依然不能过分解读，因为女孩子还是女孩子，只是穿上了不同衣服而已。它是史学家用来自嘲的。
我更赞赏的是卡尔在《历史是什么》中写的，“历史是现在与过去永无休止的对话”，它和我们熟知的“一切历史都是当代史”异曲同工。
和他的同胞汤因比以一种西方文化优越感和道德理想主义对历史进行宏大叙事不同，卡尔的历史直如一把手术刀，把漂亮的酮体划开，把里面的五脏六腑亮出来。尤其是他的《二十年危机》，将1919年巴黎和会到1939年战争爆发的经过一一剖开，用铁的事实告诉人们：二战爆发，错在联盟。丝毫不了解一战始末，对欧洲和西亚历史、情势既不了解，也无兴趣的美国却要做出对这些地区人民生死攸关的重大决定；英法这2个主要战胜国利欲熏心，贪得无厌，一心想置德国于永无翻身之地……
所以，和因为在台上借助剧中人之口，公然嘲讽新教徒一边道德败坏，一边侈谈道德的天主教徒莎士比亚，在新教成为英国国教后被冷落一样，卡尔在英国也一直不受待见。这太不政治正确了，和汤因比相比，道德站位太低了。
但你是喜欢看汤因比好人坏人的故事，还是喜欢看卡尔为什么德国会走上战争之路的故事？
我喜欢后者。因为前者顶多能让你成为公知或者公知粉，后者却能让你能知往鉴来，成为智者。智者，不是能夸夸其谈说一些高大上的东西——在知识贫乏年代那是一种优势，而是世事洞明，人情练达，知兴替，明事理。
历史是已过去的事，但对历史的解读则常常是今天的。在儒家文化一统天下时，秦始皇是个暴君；当中华民族的主要任务是保持国家独立统一强盛，使其能永远自立于世界民族之林时，秦始皇就成为英雄。而今天的西方，显然也面临重新书写历史的问题。有消息称，继美国推倒罗伯特·李等的塑像后，英国的抗议者也列出了靠殖民起家的、靠贩卖奴隶起家的60座“种族主义”纪念碑，要求政府拆除。对此，伦敦市长萨迪克汗在推特上表示：“一个可悲的事实是，我们城市和国家的大部分财富都来自于奴隶贸易”。
这样的重新解读实际上早已开始，至少，从彼得·弗兰科潘的《丝绸之路——一部全新的世界史》开始，就已有部分西方史学家开始重新解读世界史：西方，并不一直是世界文明中心，它也是世界文明的后来者，并长期处在世界文明的边缘，而不是西方中心论者一直宣扬的“天生好”、“向来阔”。
今天的中国，也需要重新解读自己的历史，尤其是近代以来的历史。比方讲，过去我们说中国革命史，总是从政治角度出发，而今天，我们应该更多地从国家和民族角度，从救民于水火，救国于积贫积弱角度去讲述。如此，则更容易减少左右纷争，更容易彰显中国革命的正当性与合法性。
不断从今天角度去反观过去，何止是历史。股市也是。当牛市来临时，我们总是倾向于说上证指数从XX点到现在涨了多少点。当我们身处熊市时，又总是倾向于抱怨从XX点到现在多少年，一点没涨，还跌了多少点。指数还是那个指数，过去的走势依然是过去的走势，一点没变。但我们的观念变了，所以角度也变了。股市，也是任人打扮的女孩子。
其实依我之见，短期内，这市场的上升动力可能已丧失，面临回调。国证A指4620到4930之间，没有足够的冲量，很难逾越，但中长期，则依然是平势整理格局。
应健中：引入优质股才能保持市场活力
作者简介：股市元老，著名财经评论家
当下股市处于一个震荡牛皮市，欲上不能、欲下不甘，上证指数在年线附近多空搏杀，创业板指数在等待新鲜血液注入，但行情还是很热闹。这种热闹不仅体现在热点的此起彼伏，也体现在股市供应的进口和出口上，真可谓：有人辞官归故里，有人星夜赶科场。
所谓“归故里”，就是从哪儿来，回哪儿去，即上市公司的退市。
近期，退市的警示此起彼伏，那些玩不下去的公司纷纷进入退市整理板。
结果是一样的，到股市来兜了一圈，过程却不一样。
著名的乐视网这几年中玩得最转，5年前那波热炒的科技股，像幻影般地将股价推高到179元，而如今幻影褪去，进入退市板后，在1元面值价位上，黑压压地筹码压在卖出盘上，能拿回点钱就好，多少不论了。
再来看看那个著名的华锐风电。
9年前华锐风电以90元发行价登台亮相，挂牌9年的历程中，发行价即为最高价，做这个股票几乎没有赢家，看看现在在退市板中，有人还在0.20元与0.21元之间博取差价，这种刀口舔血式地操作者真不知市场的风险为何物。
还有静悄悄刚收到退市通知的金亚科技。
自2018年8月停牌至今，这个10年前创业板第一批上市的股票之一，就这样黯淡地“归故里”，里面的筹码不知怎样冲出这个围城。
殊途同归，进入退市程序的不同公司，各有各的死法，但结局都是一样的。
归故里充满着愤懑和无奈，带来的是无数人财富的湮灭，另一头的“赶科场”则充满着亢奋和激情。
本周两家新三板公司获准发行新股，在我国资本市场历程中这是一件具有里程碑意义的大事，这意味着新三板终于有了融资功能。
预计7月底第一批新三板公司发行新股，至今已经有100万个人投资者开户，资金申购盛宴即将开席。
新三板近万家公司终于有了盼头，诱饵放在那儿，只要你们锐意进取，做大做强，就有成为公众公司的可能，源源不断的资金就会到来。
这种“赶科场”景象将成为未来A股市场的主流。
当然，在股市的“进出口”中也有进有出。
近期中概股回归成为热门话题，本周网易在港股二次上市，下周京东将接踵而来。
当下，中概股除了私有化退市改换门庭之外，二次上市也成了新的路径，既在华尔街挂牌也到港股融资，A股也做好了接纳的准备，创业板注册制改革和科创板对同股不同权公司架构的新规，为迎接中概股回归做好了充分的准备。
一个市场有进有出很正常，保持着吐故纳新的节奏，淘汰垃圾股，引入优质股，才能使市场保持活力和韧性。
从目前的节奏来看，有进有出的股市，毕竟进入的比例远远大于退出，也就是说，市场的扩容压力还是比较大，好在资金的扩容也没闲着。
比如新三板还未融资，做新三板的基金就开始发行了，有资格开户的投资者可以直接参与，还不具备资格的中小投资者可以去买基金，间接参与也是不错的选择。
当下股市依然处于震荡平衡市，短线机会依然较多。
黄湘源：对指数失真不能治标不治本
作者简介：资深股市专家，著名财经评论家
将投资者赚了指数不赚钱全部归咎于上证综指的十年不涨，不仅未必有太多道理，而且过多地将未来投资者提升投资回报的希望寄托在上证综指编制方式的调整上，同样也是不客观的。
上证综指十年不涨，不仅跟美国道琼斯和纳斯达克指数的迭创新高形成了鲜明的反差，就是跟同为上证指数伙伴的上证50、上证180以及创业板等其它指数的上涨趋势相比，也未免落后得太多。不过，治标不治本的指数编制方法调整，不仅未必能够解决其失真现象，而且也未必能够给投资者带来赚钱效应。
2007年11月5日上市的中石油，其上市首日的总市值一度超过7万亿，并在上市第11日就以39元/股的价格计入上证综指。如今股价跌至4.25元/股，总市值不足8000亿元，这么多年所蒸发的6万多亿市值更是明显拖累了上证综指的整体表现。然而，由于上证综指目前的编制方式仍然是由总市值加权编制而成，中石油在上证综指中所占的权重仍然高居前10之列。如果上证综指的编制方式改成按照上证流通指数方式加权，则不仅中石油，就是工商银行、农业银行、中国人寿、中国石化、中国银行等这些大象股也都将被挤出10大权重股行列。除了依然还能留下的贵州茅台、恒瑞医药、招商银行、中国平安之外，取而代之的有可能是交通银行、民生银行、兴业银行、伊利股份、长江电力、中信证券等新兴力量。
改变上证综指在其反映经济增长晴雨表功能方面的失真现象，不仅应当像一些国际成熟股市一样将市场指数由总股本加权改为自由流通股本加权，而且，也有必要改变在指数编制由于门户之见所产生的指数设置过度多样化倾向。中证指数有限公司早在2010年12月2日发布了上证流通指数，相对于上证综指目前的总市值加权编制方式，该指数样本由全部沪市A股组成，未完成股权分置改革、暂停上市的A股除外，可以表征沪市自由流通股份的股价变化，比目前的上证综指有可能更大程度地符合和满足目前市场的呼声。只是目前该指数的成分股仅为1505只，如果能够适时弥补其目前还没有包含科创板股票的缺陷，那么，在某种意义上岂不有可能更好地改变指数失真的现象？
有人认为上证指数并没有必要为了迎合市场对于隐藏在指数上涨背后的利益需求而不惜换掉“温度计”，“手动调指数”。这种意见也不是没有道理。事实上，即使上证指数如某些市场人士所建言的那样，将ST和B股等代表性不足的垃圾股都剔除了出去，也依然难免还会发生老的问题没解决而新的矛盾又不断产生的复杂情况。别的不说，进入解禁期的股权减持以及股权质押和商誉减值不仅一直在使一些股票的流通性无法以常态的眼光去看待，就是其市场价值也不能不在非正常的状态下受到严重的扭曲，由此而导致的股价异常岂不也常常是导致指数表现失真的一个重要因素？在这种现象还没有能够得到根本性改变的情况下，简单地将解决指数失真问题的希望寄托在一次性的指数编制方式的调整上，显然也并不是实事求是的。
值得注意的是，目前跟踪上证综指的基金其实并不多。在所有公募基金中，仅有富国上证综指ETF、汇添富上证综指、富国上证综指ETF联接三只基金在跟踪上证综指。评价一个指数增强基金的表现，除了要看超额收益情况，同时也要关注其跟踪误差。跟踪误差越大，与指数的相关性就越弱，不确定性风险也就增加了。在基金尤其是ETF基金满天飞的情况下，无论上证综指编制方式如何调整和改变，在其所有可能给基金投资者带来的影响之中，指数本身的参考价值高不高固然是一个方面，而基金跟踪误差的大不大也是一个更重要的方面。就此而言，将投资者赚了指数不赚钱全部归咎于上证综指的十年不涨，不仅未必有太多道理，而且过多地将未来投资者提升投资回报的希望寄托在上证综指编制方式的调整上，同样也是不客观的。
中国股市的当务之急，与其说是尽快改变指数编制上的失真表象，还不如说在于如何更好地从根本上解决目前投资者越来越难以指望通过指数的上涨，更好地获得本应该与经济增长相匹配的财富效应问题。股市制度性定位上一以贯之重融资轻回报的倾向性如果得不到很好的解决，包括ETF在内的基金尤其是公募基金看政策市的眼色进行投机性操作，而不是坚定不移地奉行价值投资原则的投资习惯如果得不到很好的转变，那么，不要说十年不涨的上证综指依然无法让投资者看到更多赚钱的希望，就是指数在通过指数编制方式改变之后上涨了，投资者也依然将有可能会赚了指数不赚钱。
也就是说，通过指数编制方式的改变所换来的指数上涨充其量不过是换汤不换药的改变，只有从扭转和改变重融资轻回报和重投机轻投资的根本性倾向问题入手，中国股市才有可能通过指数失真问题的较好解决，真正迎来投资者价值发现和价值投资的春天。上证指数的调整不在于多而在于准，指数的设置也不在于多而在于精。未来的上证指数如果既能够像中证指数那样通过加权的方式较好地反映自由流通股份的变化，又能够像道琼斯指数、标普500指数等那样在各自在指数功能设置上有所分工并各尽其责，那么，指数失真现象的改变也许并非太难的事情。不过，归根结底，在注册制改革的推动下，让指数能够在各自的功能分工基础上更好地成为经济发展的晴雨表，这才是更重要的。
桂浩明：寻找美股反弹逻辑
作者简介：申万证券研究所首席分析师
就在不久前，美国股市出现自上世纪30年代经济危机以来的最大跌幅，指数如飞瀑直下，交易被反复熔断。在这轮下跌中，久经沙场的“股神”巴菲特也未能幸免，只能以“活久见”自嘲。境内也有一些人将美股的这次暴跌视为美国社会危机在金融市场上的表现，认为至少会把特朗普执政以来的涨幅全部抹去，并且彻底终结美股延续了十多年的超长牛市。更有人怀着一种看客心理，感觉自己正在“见证历史”。
有意思的是，不到两个月时间，人们又再次“见证历史”。暴跌后的美股很快就展开了反弹，进入六月份以后更是基本收复了今年以来的失地，而纳斯达克指数还创出新高，登上了万点大关。美股的这种行情极大地超出了人们的预料，而其背后所体现的市场逻辑，则是很值得探讨的。
首先应该看到的是，前段时间美股的暴跌，在很大程度上带有恐慌的成分，同时也有交易机制上的作用。当时的背景是新冠疫情在美国爆发，政府部门束手无策，社会陷入混乱。此时，人们普遍对疫情的发展趋势乃至经济运行前景缺乏预判，这就使得套现资产的操作占据了上风，流动性最好的股市自然成为了重灾区。而与此同时，由于美股在交易中大量引入了程序化手段，在市场出现单边走势的情况下，这种基于数据反馈建立的计算程序，往往会发出同向操作的指令，从而加剧了行情走势的极端化。美股之所以在交易中会安排熔断机制，目的之一就是为了防止这种极端化操作的延续。现在看来，熔断虽然在当时抑制了行情的波动，但还是无法改变行情的运行趋势。在这段被称为“至暗”的时期，美股确实是跌得气息奄奄，以致境内市场中有人开始想象，美股跌了，从那里退出的资金会不会把A股市场视为“避风港”，进入这个当前点位还不到历史高点一半的股市？
然而，有一个情况可能被人们忽视了，这就是今年以来，为了应对新冠疫情给社会及经济带来的冲击，美联储采取了大幅度降息以及几乎无限制投放资金的做法，使得社会上流动性泛滥。在生产活动还没有正常进行，社会消费也处于明显受抑制的情况下，这些资金相当部分其实是没什么出路的，在股市稍有喘息之机，就开始逐步介入。而随着美国疫情出现缓和迹象，加上复工复产的快速推进，一下子扭转了不久前人们对于后市的悲观预期。5月份原油价格的大幅上涨，客观上也从一个侧面提示出人们对于经济复苏的预期。而此刻马斯克的龙飞船成功升空，不仅仅结束了多年来美国宇航员靠搭载外国航天器进入空间站的历史，还在于展现了美国私营部门的科研实力，从而为沉寂已久的科技股的上涨注入了活力。事实上，此轮美股的上涨和前两年的行情一样，也不是所有股票都涨（因为这不符合当下美国经济的实际状况），而是主要靠大型科技股的推动。这也是纳斯达克指数的走势强于道琼斯指数的原因所在。无疑，天量的流动性，加上科技行业的成果，以及对经济复苏前景的认可，使得即便美国国内出现骚乱，疫情也没有完全得到控制，但美股还是涨起来了，而且走势是少有的强悍，这让无数的投资者为此大跌眼镜。
经常有人拿中国股市与美国股市相比，其实通过美股这次的暴跌暴涨走势，可以看出两者在相当程度上是不具备可比性的。不但是资金供应格局不同，主流上市公司的构成也不同，而且投资思路也存在很大的差异。也因为这样，看到美国股市上涨，就认为中国股市也应该走大牛市，就显得缺乏依据了。至于说境内市场成为海外资金的“避风港”，那就更是幼稚之谈。对于中国的投资者来说，应该清醒地看到境内市场的实际情况，不断努力应对各种挑战，寻找在当前格局下盈利的模式。
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