玖兴数据 【兴证宏观】数据如期回落之后，关注点应转向境外 ——1-2月经济数据点评

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投资要点

2020年1-2月经济数据全面回落，工业增加值下降13.5%，固定资产投资下降24.5%，社会消费品零售总额下降20.5%。

• 疫情的直接冲击，较为充分的反映在1-2月的数据中。往年1-2月的数据往往受到春节假期错位的影响，但今年的主因则是疫情。在疫情下，人员流动大幅受限，对经济的主要影响可分成两个阶段：1）第一阶段为春节假期内，生产活动本就下行，但往年是餐饮和旅游等行业的旺季，因此受影响最大的在相关服务行业，可以看到1-2月商品和餐饮拖累均较大；2）第二阶段为春节之后，由于需要兼顾抗疫和复工，使得复工的速度远慢于往年。由于疫情对经济的冲击在2月公布的PMI数据中就已经体现，因此数据的回落可以说是预期之内。

• 但随着疫情全球蔓延，汽车、ICT等受全球产业链影响的部门值得关注。我们此前在2019年11、12月的数据点评中均提到过国内经济的一个积极变化：汽车和ICT产业链的改善，这主要是受益于全球需求的回暖。然而，1-2月数据显示出口相关部门受到的冲击较大，比如1）制造业投资回落的幅度大于基建和地产；2）汽车和微型计算机等产量再度大幅下跌。3）出口交货值下跌的幅度大于工业增加值。而随着3月疫情在全球的不断蔓延，外需相关的制造业部门或面临更大的不确定性。

• 往后看，需更多关注境外复杂情况对境内的多重影响。往后看，随着国内疫情的缓和、企业的逐步复工、人员活动的回暖，以及财政、货币和社会政策的托底组合下，经济从底部缓慢爬升仍然是大概率事件。中长期来看，政策的着力点不只是聚焦于常规的老基建，可能更关注补齐经济与社会的各项短板。然而，随着疫情在全球扩散，金融市场出现大幅波动，我们需要警惕的是：第一、海外市场对我国跨境资金及市场的扰动；第二、需要关注海外疫情对国内的影响是否会从情绪向实体传导；第三、疫情叠加海外政治周期所带来的不确定性。

风险提示：全球经济和金融市场变化超预期，国内外政策超预期。

风险提示：全球经济和金融市场变化超预期，国内外政策超预期。

宏观部分来自证券研究报告：《数据如期回落之后，关注点应转向境外——1-2月经济数据点评》

对外发布时间：2020年3月16日

团队成员：

王涵、贾潇君、王连庆、卢燕津、王轶君、段超、卓泓，王笑笑

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