【金石致远杨天南：为何说不要辜负了这样一个熊市】 杨天南 金石致远

对股票类私募来说，刚刚过去的2018年是个难熬的年份。尽管如此，一些长期业绩优秀的管理人仍在坚守理念，积极布局，寻找穿越周期的机会。

近日，券商中国记者对北京金石致远投资管理有限公司CEO杨天南进行了专访，这位儒雅的私募大咖分享了他的投资理念和对市场看法。“不要辜负了这样的一个熊市！”这是杨天南现在最想对投资人说的一句话。

基本面投资的核心是好企业、好价格

金石致远资管成立于2007年，是国内一家老牌中型私募。杨天南有25年金融市场投资经验，2001年，他亲赴奥马哈，是第一个与巴菲特握手的中国人，除了在金石致远任职外，杨天南还是财经专栏作家，并在北京理工大学管理经济学院兼职教授MBA投资学课程。

“我们准确说应该叫基本面投资，六个字讲就是好企业好价格。”杨天南首先谈到了自己的投资理念。“好企业如何定义？简单地说，第一，这家公司要盈利；第二，还要考虑盈利的稳定性；第三，最好还要有可增长的可持续盈利。”

在金石致远的官网上写着这样一段话：“我们的投资目标是，经历周期之后，跑赢大势、绝对盈利、解决问题。我们的投资管理目标是，经历周期之后，跑赢大势、绝对盈利。

在杨天南看来，A股现在持续增长的好公司很多。“中国股市刚设立的时候是为了救活一些不好的企业，因此底子比较差。但现在好的企业有了一大把，比如茅台、格力等。最近13年虽然指数没怎么涨，好企业的股价却是一直在上涨的。一家公司股票的表现与它的基本面是相关的，基本面越来越强劲，股票不可能一直都不涨。反之亦然，资金把基本面不好的公司股价炒上去，最终大概率还是会出事。”

当然，寻找好企业并非一劳永逸。在实际操作中，扬天南会始终在市场上挑选性价比更优的对象。“我们会不断调仓，持股为主、不断优化。虽然持续高仓位，但我们会在市场上不断挑选性价比最优的投资标的，现在平均市盈率是11倍，我们持股的平均市盈率可能就是7、8倍。”

2019年股市会比去年好，三年之内一定有机会

“在我们看来，2019年的市场不会比2018年差，三年之内一定有机会。”对于当下的A股市场，杨天南并不悲观。

“大家都说现在经济不好，实体更差，所以股市估计好不了，我们不这么认为。从2007年开始算，过去11年中国GDP大概翻了一番，但中国股市从6000点跌到2500点。2009年大家都说经济不好，结果2009年是一个大牛市，1600多点涨到3400点，房价涨了一倍，这其实就是反身性。”他说。

在他看来，虽然面临贸易摩擦、去杠杆等很多负面问题，但中国十三四亿人口等于美国加欧盟人口数，再加上中国人拥有对美好幸福生活的强烈追求，决定了中国的巨大内需。“大家经常去算细账，但有些细账很难算清楚，巴菲特有句话叫模糊的正确胜过精确的错误。”

在规模做大以后，杨天南主要考虑两个性的问题：

第一， 盈利的可持续性。以前买上海的房子，15年涨了15倍，现在买的话未来还能不能再赚15倍，概率几乎是零，盈利不可持续。现在很多投资中的方法是不可持续的。不要把运气当作能力，很多人没有意识到这个问题。

第二， 盈利的规模性。投资有很多种方法，有些方法是受规模制约的。一些优秀的对冲基金最终不得不封闭自己的产品。从这个角度看，基本面投资有资金的容量。买个好企业，和企业一起成长，剩下时间可以做自己喜欢的事情。

“如果我们认为这套经过20多年验证的方法论是正确的话，现在唯一要做的就是坚持它，这就是理性。2019年市场具体怎么走我不知道，但现在即使不是底部也是底部区域，股票未来三年内如果不赚钱，那会是很奇怪的事情。”杨天南说。

最大的风控是合适的资金+合适的人

谈到风险控制问题，杨天南认为资产管理最大的风控是合适的资金+合适的人。

“我们投资者教育和筛选工作做得非常好，所以虽然去年市场这么不好，我们的赎回比例连0.5%都不到，这还是在所有产品都没有封闭期的情况下做到的。把风控放在前面，我们认为最大的风控是合适的资金+合适的人。要申购我们产品的投资人，必须写申请，我们批准才能合作。”他表示。

去年是金石致远历史上发展最快的一年。根据统计，该公司在最大一家合作机构的客户数近6年增加了18倍，资产增加22倍。

公司官网上的介绍同样提到了这个问题：“那些希望赚快钱的人、那些只要上升没有回撤的人、那些希望保本的人，都并不适合找我们。我们希望与志同道合、并有能力证明志同道合的人合作。与喜欢的人打交道、做喜欢的事，这大抵是我们的人生态度。”

据了解，去年杨天南组织了多次投资者和读者见面会，宣讲正确的投资理念。把一些问题给投资伙伴客观讲清楚：第一，投资有风险；第二，中国股市牛短熊长。

“因为我知道2800点见好过8200点见，现在2500点我们还在组织见面会，因为2500点见好过5200点见。我今年已经50岁了，从业20多年。现在经常打太极，太极分阴阳虚实，在我们的生活和工作中，很多都擅长实的努力、阳的努力，却很少琢磨虚的努力、阴的努力。牛市的时候一努力就来钱，这就是实的努力和阳的努力。熊市中我们也很努力，这就是阴的努力。2500点我给投资人讲正确理念，市场真的涨到8000点，可能就不出来见投资人了。”杨天南最后说。

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