[【招商食品 | 最新】3月大消费组月度最新观点] 食品招商加盟
本次，3月大消费组电话会议对食品、家电、服装、医药、社服、零售、农业、轻工这8个行业进行了最新行业观点的汇报，以下是会议内容：
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食品行业首席分析师杨勇胜：
白酒板块：继续看好全年估值修复行情，加买低估品种五粮液及区域名酒。春节及节后反馈来看，白酒19年行业降速而非失速，继续看好全年白酒估值修复行情。高端白酒度过春节最大考验，茅台率先修复估值五粮液老窖仍有空间，次高端降速最多，但全年负增长担忧基本消除，中期仍是扩容空间最大价格带，年内维度投资机会最大的是汾酒、水井和今世缘等第二梯队，目前看，区域名酒需求刚性，继续享受集中度提升及消费升级双重红利，建议加大力度买入古井、今世缘、口子等公司，静待季报验证。
大众品板块：龙头竞争力快速提升，买入并持有龙一龙二。年内来看，白酒板块修复空间似乎优于食品板块，但这两年是食品龙头企业竞争力快速提升的阶段，收入和市占率都在快速提升，业绩随时有可能超预期，对投资者来说，买入并持有龙一龙二是个最好的策略。继续推荐高景气度的调味品和乳业。乳业龙头份额提升，竞争力增强，调味品需求弱周期，行业好赛道，啤酒利润率改善逻辑延续，休闲食品关注品牌化趋势和单品爆发逻辑。
下旬进入糖酒会密集反馈期，重视外资重构板块估值及5、8月关键时点。本月中下旬将进入糖酒会密集期，板块核心公司的经销商大会将披露更详细全年规划，茅台直营体系配额如何增加、五粮液新普五的提价方案如何落地、汾酒全国化进程等市场核心关注问题方向指引，预计降速增长与公司分化将是主基调，整体反馈好于去年秋糖，全年增长节奏基本确定，后续一季报及5月份开始股东大会有望成为催化。资金层面，我们重申外资流入加速背景下的估值体系重构，尤其是流通盘小的品牌消费品公司，如茅台、五粮液、水井坊等，继续关注19年5月和8月两个外资增量资金入市的关键时点。
投资策略：继续看好白酒估值修复空间，加买低估品种，买入食品龙一龙二竞争力。白酒板块月内建议继续买入白酒估值重构，首推茅台、五粮液，推荐洋河老窖汾酒，加大力度买入区域名酒，首推古井、今世缘、口子窖。大众品板块龙一龙二市占率快速提升，内生竞争力加强，继续推荐高景气乳业及调味品，首选伊利、海天、中炬，推荐绝味香飘飘。
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家电行业首席分析师纪敏/隋思誉：
年初至今市场表现较为兴奋，若炒作告一段落，我们建议大家择机布局核心资产，引导大家重新关注板块以及核心个股的盈利以及估值水平。家电企业长期竞争力出色，在盈利稳定的前提下，建议关注低估值和高盈利质量的优选标的。优质蓝筹龙头公司最具性价比，积极推荐青岛海尔、格力电器、美的集团等。
盈利层面，白电龙头公司业绩稳定性和确定性最高。由于白电行业整体的竞争格局较好，业绩表现一般可以优于行业平均水平。在今年上半年相对有利的成本环境下，龙头盈利能力的进一步提升可以期待。近期我们也调研了格力电器、美的集团等龙头公司，一二月的整体经营情况良好。估值层面，目前家电板块整体估值水平相较于其他板块和自身的历史水平来看，都是相对较低的。板块整体较历史估值中枢折价20%左右，格力电器折价10%，美的和海尔是稍微溢价4~5%左右。
家电板块一直是受外资非常青睐的板块，年初至今外资净流入比较明显。在MSCI扩容的背景下是受益比较明显的板块。之前在MSCIlist中的家电股有美的、格力、海尔、TCL、老板，未来还会纳入四只中盘股苏泊尔、三花、小天鹅、海信，以上标的可以重点关注。近期美的因为外资持股比例将要达到上限被MSCI降低比重，说明30%的外资持股比例规定满足不了外资需求，美的估值给家电板块提供了较好的衡量标准。
关于增值税，家电板块尤其像白电行业，竞争格局较好，企业对上游供应商具有比较强的话语权，对下游直面需求也有很强的定价权。增值税的调整对于家电板块利好比较明显。
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服装行业首席分析师孙妤：
从基本面看，服装公司1-2月品牌龙头公司销售表现有所分化，其中，大众定位的森马前1-2月线下终端零售预计增长接近10%，线上增长20%左右，估值处于修复通道。开润1-2月2C销售表现良好，海澜1-2月终端保持个位数增长。剩余大众品牌前两月销售出现负增长。高端方面，比音勒芬和歌力思同店及终端销售相对稳定，其中，比音前两月同店仍保持15-20%的增长，歌力思前两月主品牌同店持平，3月至今回升至18%。电商公司，除跨境通仍受12月资金紧缺影响，南极电商前两月GMV增速预计40-50%的增长。因此，外资流入对于整个板块的推动力存在分化，和龙头公司的业绩息息相关。其中，南极电商因自身业绩增速较快，超额收益明显，具有低估高分红属性的森马和海澜去年底开始配置占比略有提升。
减税对收入成本影响不大，还是受供需、市场地位、竞争格局的影响，最终体现在企业利润端和现金流表现。对于品牌公司而言，业绩越差的公司减税对于业绩弹性的体现越好。以17年为基数，假设采购成本价和售价不变的情况下，静态测算，从减税角度对净利润影响最明显的是美邦服饰、报喜鸟和多喜爱。对于防止制造企业，因存在出口退税政策优惠，因此，内销占比高且议价能力强的公司，减税敏感度较高，假设含税售价及含税成本采购价不变的情况下，纺织制造公司净利润金额增加幅度为1.21%-6.84%。其中弹性较大的公司为新野纺织、伟星股份、华孚时尚。当然，最终减税不一定在利润端直观体现，还有可能通过降价促销售的方式体现。
整体看，在资金推动的行情下，板块仍存补涨的交易性机会。可按两条主线配置：1）基本面质地优质业绩稳定增长的龙头，全年有估值修复的空间，如大众定位的开润股份/森马，高端定位的比音勒芬/歌力思/罗莱家纺；2）下行风险可控，调整完毕报表存在反转预期的品种，短期存在交易性机会，如美邦/探路者/报喜鸟。
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医药行业首席分析师吴斌：
大部分的生物药和肿瘤药之前都已经按6%的简易税征收，所以不受减税影响；其他药品和医疗器械预计会受减税利好，但弹性不大。减税后能否提价？2014年血制品减税使得税后出厂价上提，但18年肿瘤药减税后出厂价没有上升，所以减税后医药出厂价是否会提价，第一是看在医院销售还是药店，医院终端招标价短期固定，出厂价会提升，第二看社会关注度，价格高受关注度高的药品，出厂价可能不会提升。药店不在减税目录，但药店上游OTC享受减税，随着药店议价权提升可以分享上游OTC的减税利好。同时，去年药店小规模纳税人认定标准的扩大，使得一些药店得以减税。
医药行业是MSCI今年将增加的最多的行业，大概有四五十家会纳入名单，这些企业大部分是较好的企业，推荐标的迈瑞医疗（目前估值34倍左右，应该是被低估的）以及天坛生物，常期来看血制品行业值得看好，采浆量是很重要的因素，天坛生物的采浆量远远高于其他企业，是血制品中最值得看好的企业。血制品也推荐华兰生物。
零售药店还是处于高增长，推荐一心堂和益丰药房；继续看好CRO，因为会受政策利好，推荐标的泰格医药、昭衍新药。
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社服行业首席分析师梅林：
服务业减税主要体现在税费抵扣，具体方案还未明确。受影响最大的主要是广州酒家，公司除了餐饮外，大部分收入来自月饼和速冻点心，增值税从16%降至13%，对利润大概有10%左右的增厚。广州酒家产品定位相对较高，下游客户相对分散，对下游议价能力较强，产品处于供不应求的状态，公司可以维持售价不变而增加利润。
之前只有中国国旅入选MSCI，目前通过沪港通对中国国旅持仓比例大概在12%，外资对国旅持股比例明显超过国内机构。MSCI扩容会有新的旅游企业纳入，19年3月宋城演艺纳入MSCI指数，11月首旅、锦江也会作为中盘股纳入，首旅目前处于估值底部，和海外相比被低估。外资看重企业未来增长的稳健性，永续现金流表现，行业竞争格局和海外估值比较。随着MSCI扩容，未来会加大对国旅、首旅、宋城和广酒的配置。
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零售行业首席分析师宁浮洁：
因为零售种类多，利用理想模型测算减税对零售行业的影响，可能会存在高估问题。增值税对零售的影响可能会反应在消费端或者留在某一供应链环节。以老凤祥为例，增值税占90%左右，老凤祥产业链较短且公司对上下游溢价能力较强势故可以保持价格不变，理想情况下测算得出减税后利润增幅大概在53%，净利率在5.52%，零售可以选择净利率较低且产业链较短的细分行业，黄金珠宝领域推荐老凤祥；减税对偏产品类的公司如周大生，这种净利率高的企业影响不大。
MSCI标的主要偏龙头，分别是苏宁易购、永辉、小商品城和豫园商城。永辉收入、成长和利润基本没有问题，外资更注重利润和现金流，永辉对于外资吸引力较强，重点推荐。苏宁正处于新零售线上线下布局的阶段，收入端会有增长（预计19年在25%到30%之间），但一到两年内可能营业利润并不会大幅增长，外资偏好属性稍弱，但从产业结构来讲苏宁可以作为内资电商产业配置的标的。小商品城受益贸易战缓和以及MSCI，前几天涨幅较明显，但从基本面看弹性不高；豫园估值较低，目前存在净利润和现金流，可多多关注。三四季度是零售端很好的建仓窗口期。百货板块关注周期性机会，美股可以关注阿里和拼多多等。
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农业行业首席分析师雷轶/陈晗：
农业板块中MSCI新增了6家公司，可以带来约74亿的资金真亮。三月份猪价板块涨幅较快，主要是受到猪价超预期上涨的影响。我们认为未来猪价仍将震荡上行，且上市公司出栏量已经披露，市场有较为充分的预期，因此三月份是一个较好的投资时点。具体而言，疫情不断从北方向南方蔓延，北方由主产区变成了主销区，当前处于销售淡季但价格仍能保持如此高的增长，说明市场存栏相当少，后面随着消费不断提升，猪价也将继续上涨。同时从市猪率，PE来计算，所有公司股价仍然处于合理水平，不必担心透支增长的问题。
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轻工行业首席分析师郑恺：
轻工板块减税的毛利率越高减税的毛利提升绝对幅度越大，毛利率越低减税的弹性越大。如果是20%的毛利率，售价不变下，毛利率提升幅度在0.6%；如果是40%毛利率，毛利率幅度在1%以上，但也和公司的议价能力有很大关系，我们假设出厂价格不变的背景下做以上测算。
轻工行业在MSCI的入选公司大约5家，行业偏中盘，3月1号后MSCI对中盘股进行了较大的扩容，目前入选MSCI的主要有欧派家具（之前就在）、索菲亚、太阳纸业、晨光文具、奥瑞金和山鹰纸业（新进入中盘指数）。MSCI主要看过去三年的业绩，但是不能剔除行业周期问题和企业面向政策的变化，晨光文具、奥瑞金等基本已形成行业寡头未来业绩向好，优中选优我们重点推荐太阳纸业和奥瑞金。
造纸业去年基数偏高，行业库存较高，去年四季度开始纸价的下跌会连续影响一季度情况，预计一季报下滑幅度在40%以上，但一季度应该是最差的季度，后面有望跌幅收窄，甚至单季度增长。家居行业企业销售模式有变化，从过去加价率销售变为返点的销售模式，由企业出面告诉终端消费者产品价格，经销商必须加快效率才能保持盈利水平。家居行业竞争加剧，更加有成本优势更加亲民更加效率高的企业会很快胜出，我们展望家居行业1~2年将迎来大洗牌。印刷包装行业一季报表现应该较好，普遍企业盈利在20%以上，值得配置。推荐太阳纸业、奥瑞金。一季度增速不会非常亮眼，但也是全年增速的最低点。奥瑞金我们主要看铝罐行业逐渐进入寡头竞争领域，四家公司占比70%以上，可以看出行业有提价能力，盈利是向好的。
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