晨光微熹 [晨光新材IPO观察:扣非净利大幅下滑,降价增收难以持续]
时代商学院研究员 黄祐芊
市场需求稳定增长的背景下,企业实现营收增长,但扣非归母净利润却大幅下滑,原因何在?
5月14日,江西晨光新材料股份有限公司(下称“晨光新材”)即将上会,拟登陆上交所主板。招股书披露,晨光新材本次计划募资8.02亿元,用于产能扩建、研发中心建设、补充流动资金等项目。
时代商学院研究发现,面对行业日益激烈的竞争,晨光新材或来到发展拐点。若无法通过技术升级,提升产品竞争力,公司难言持续发展。
【企业档案】
晨光新材成立于2006年9月29日,主要从事功能性硅烷基础原料、中间体和成品的研发、生产和销售。产品主要应用于胶黏剂、轮胎、橡胶、涂料、新能源及复合材料等行业。
公司控股股东为建丰投资,实际控制人为丁建峰、虞丹鹤、丁冰、丁洁和梁秋鸿,上述5人合计持有公司86.18%的股份。其中,丁建峰和虞丹鹤为夫妻关系,丁冰、丁洁为丁建峰和虞丹鹤之子女,梁秋鸿与丁洁为夫妻关系。
晨光新材股权结构如下图所示:
截至招股书签署之日,晨光新材拥有1家全资子公司和1家参股公司,分别为江苏晨光、联悦氢能。江苏晨光成立于2001年7月12日,主营业务为硅烷偶联剂的生产和销售。联悦氢能成立于2017年12月26日,至今未开展业务。此外,晨光新材还拥有2家分公司,分别为晨光新材南京分公司、晨光新材上海分公司,分别从事功能性硅烷的产品销售和技术研发。
晨光新材IPO的基本信息如下。
一、 营收微幅上涨,净利大幅下滑
何为功能性硅烷?
按结构看,功能性硅烷多指主链为-Si-O-C-结构的有机硅小分子。在功能上,可作为无机材料和有机材料的界面桥梁,或直接参与有机聚合材料的交联反应,从而大幅提升材料性能,是高技术含量工业品中十分重要的助剂之一。
近年来,随着国家供给侧结构性改革的深入,市场对绿色环保、高性能材料需求的提升,功能性硅烷行业格局得到有效改善。目前功能性硅烷应用领域主要包括复合材料、橡胶加工、塑料加工、密封胶、黏合剂领域、涂料、金属表面处理和建筑防水等。
据全国硅产业绿色发展战略联盟(SAGSI)数据,2018年国内功能性硅烷消费总量为17.1万吨,预计到2023年将达27.78万吨,年复合增长率为10.21%。
需求端的增长,促进了供应端的快速发展。据晨光新材介绍,目前部分国内主要有机硅生产厂商已开始涉及产业下游深加工产品(功能性硅烷)的研发、生产和销售。行业整体产能大幅增长,形成供过于求的局面。
中国是世界最大的功能性硅烷生产、出口国。SAGSI数据显示,2010—2018年,我国功能性硅烷产量从9.5万吨/年增长至25.7万吨/年,复合增长率达13.25%。2010年,全球功能性硅烷产量为23.9万吨,中国占比约39.75%。到2018年,中国功能性硅烷产量占全球产量比重已达61.93%。随着新能源汽车、复合材料和表面处理等新兴市场的逐步成熟,预计2023年国内功能性硅烷总产量将达38.9万吨,产能利用率为68.9%。
按销售区域看,晨光新材产品主要在国内销售。2017—2019年,该公司来自境内的营业收入占比约为8成,且金额稳步增长,分别为3.96亿元、4.84亿元、5.61亿元。
那么,晨光新材营业收入总额情况如何?是否与市场需求发展一致?
招股书披露,该公司在报告期内营业收入分别为4.75亿元、6.71亿元、6.9亿元。其中2018年、2019年增速分别为41.14%、2.93%。可以看到,在市场消费量持续增长的态势下,晨光新材的营收增速却开始放缓。
需注意的是,晨光新材最近一年的净利润呈负增长,可持续经营存忧。招股书显示,该公司2017—2019年扣非净利润分别为6181.44万元、1.37亿元、1.05亿元。其中2018年、2019年增速分别为121.5%、-22.96%。
二、产品竞争力待提升
针对扣非净利润下滑现象,晨光新材将原因归结为三点。
其一,中美经贸摩擦导致功能性硅烷行业出现阶段性供不应求,公司产品价格自2018年三季度快速上升并持续至2018年。到2019年,公司产品价格高位回调、外销减少。
其二,2019年公司主要原材料乙醇、烯丙基缩水甘油醚和硅粉采购价格下降幅度,明显小于主要产品销售价格的下降幅度。加上2018年底,公司实施“煤改气”,蒸汽改成集中供热,导热油锅炉改成天然气锅炉,导致能源(煤、天然气、蒸汽)耗用成本上升。
其三,为继续加强公司在功能性硅烷行业的技术和工艺水平,2019年公司加大研发投入,研发费用较2018年增长32.82%。
不过,时代商学院经研究后发现,晨光新材上述解释仍存疑点。
首先,公司来自境外的收入占比及毛利贡献度并不高,即便外销减少,对整体净利润的影响较小。
招股书显示,2017—2019年,晨光新材境外收入分别为7899.82万元、1.86亿元、1.29亿元,占当期营业收入的比重分别为16.63%、27.79%、18.71%。同期,来自境外的毛利分别为2334.92万元、7090.15万元、4312.64万元,占比分别为16.72%、29.97%、20.42%。
其次,功能性硅烷行业的主要生产成本为原材料和能源成本。具有竞争优势的生产企业,一般能通过产品提价、技术工艺创新、存货管理等方式,转移或抵消成本上升对公司经营的压力。反之,若生产成本下滑,行业整体售价下跌,企业亦能凭借技术工艺革新、议价谈判等方式,将利润最大化。
2019年,在原材料成本下滑的背景下,晨光新材的产品售价亦出现下跌。由于售价跌幅大于原料成本,使得公司该年度扣非净利润大幅下滑,从某方面来看,晨光新材的研发力度、产品竞争力仍有待提升。
此外,功能性硅烷行业属于技术密集型行业,技术研发能力是公司综合竞争力的核心要素。据晨光新材披露,2017—2019年该公司研发投入稳步上涨,研发费用率分别达2.54%、2.99%、3.86%,略高于同行可比上市公司均值(分别为2.27%、2.95%、3.16%)。
研发投入高于同行,产品竞争力却未见明显优势,该公司的研发费用主要投在了哪些领域和项目?5月11日,时代商学院就研发费用投向问题向晨光新材发函询问,但截至发稿未收到对方回复。
值得关注的是,晨光新材IPO计划募资8.02亿元,其中约77%的募集资金将用于有机硅新材技改扩能项目,延伸公司功能性硅烷产业链,希望通过增加原材料硅粉和烯丙基缩水甘油醚的生产,丰富产品结构。
时代商学院认为,晨光新材欲丰富产品结构、增加硅粉等原材料生产,目的或在于减轻原材料价格波动对经营业绩的影响。但该公司当务之急应聚焦于产品工艺流程的优化,推出竞争力更强的产品,方能提振业绩,占据更有利的市场地位。
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