【鲁政委：乍暖还寒—2月宏观经济指标预测与3月政策前瞻】 鲁政委
作者：鲁政委,李苗献
来源：鲁政委世界观
摘要
2019年2月的主要宏观数据将在2019年3月10日前后陆续发布。我们在此对相关宏观数据进行前瞻，并以此为基础对2019年3月政策情况给出研判。
数字格局：出口转负，生产放缓。增长方面，受春节因素影响，2月出口增速或显著回落，带动PMI与工业增加值增速降低；物价方面，由于猪价疲弱和春节错位，2月CPI同比将继续回落，但PPI同比或与上月持平。
情绪预期：风险偏好回落。中美贸易谈判朝着积极方向发展叠加1月出口及社融数据超预期，市场风险偏好明显回升。但2月份增长数据回落或使市场风险偏好稍降。
政策预期：两会明确2019年经济工作方向。两会或将于3月召开，届时政策当局将进一步明确2019年的经济工作部署，预算赤字率和政府债券发行规模将最终敲定。预计2019年预算赤字率可能调高至2.8%左右，专项债发行规模可能在2.2万亿左右。为实施逆周期调节，货币当局3月将继续维持流动性合理充裕，但受季末、MLF和NCD到期因素的影响，3月短端利率中枢有上行压力。
关键词
经济预测
- 官方PMI：49.2%，较上月回落0.3个百分点
受春节假期影响，2月工作日较1月少5天，或将带动PMI回落至49.2%。
- 工业增加值：5.3%，较前值低0.4个百分点
高频数据显示，2019年2月6大发电集团日均耗煤量同比下降-17%，反映2月生产活动显著放缓。此外，由于2019年元宵在2月，而2018年元宵在3月，2019年2月企业实际开工时间可能少于2018年。预计2月工业增加值累计同比可能为5.3%。
- 固定资产投资：5.9%，与上月持平
基建投资方面，2019年地方债发行提前，有望提振1至2月基建投资增速。房地产投资方面，2018年1至2月受土地购置费上升的推动，房地产投资累计增速显著上升2.9个百分点，这也使得2019年1至2月房地产投资累计同比基数较高。总体来看，2019年1至2月固定资产投资累计同比增速可能为5.9%，与上月持平。
- 社会消费品零售：8.0%，较前值下降0.2个百分点
由于2019年初猪肉价格疲软，油价虽然有所回升但同比仍低，2019年1月至2月CPI同比偏低，可能使2月社会消费品零售累计同比增速回落至8.0%。
- 出口同比：-17%，较上月下降26.1个百分点
进口同比：-2.0%，较上月下降0.5个百分点
出口方面，1-2月出口受春节农历分布影响较大。2019年春节分布假期分布在2月上半月，这或导致2月出口低迷。同时，韩国2月份前20天出口同比增速回落至-11.7%，表征全球需求不足。进一步从航运数据观察，2月份由于春节假期因素影响，运输需求处于较为低迷态势，部分运力处于停航状态。由此，2月份出口或较前月大幅回落。
进口方面，一方面，1月份PMI数据显示我国内需不足，突出表现在建筑业PMI回落，这或导致以铁矿石为主的生产性资料进口需求下降；另一方面，2月原油进口价格跌幅收窄叠加中美贸易谈判正朝着积极方向发展，这或支撑农产品及能源进口回升。综合而言，2月份进口增速较前月基本持平。
- PPI同比：0.1%，与上月持平
CPI同比：1.4%，较上月下降0.3个百分点
PPI方面，2月中上旬钢材价格与成品油价格有所上涨，或带动2月PPI环比跌幅进一步收窄，2月PPI同比可能与1月持平。
CPI方面，高频数据显示2月中上旬猪肉价格跌幅继续扩大。此外，2019年与2018年春节时间存在一定程度的错位，2019年2月旅游等部分服务价格同比可能偏低。因此，2月CPI同比可能下降至1.4%左右。
- 新增信贷：0.95万亿，较上月下降2.28万亿
社会融资规模：1万亿，较上月下降3.64万亿
信贷方面，从票据利率来看，2月信贷额度仍然相对充裕，但受季节性因素影响，2月新增信贷规模可能下降至0.95万亿。社融方面，2月工作日较少可能使债券融资额较1月下降，企业开票意愿或出现季节性的降低，带动新增社融规模下降至1万亿。
- M1同比：4.5%，较上月提高4.1个百分点
M2同比：8.4%，与上月持平
M1方面，受春节因素影响，1月M1同比大幅下跌至0.4%。随着春节影响的消退，2月M1同比可能显著反弹。
M2方面，2月贷款增速可能与1月持平，同时非标萎缩放缓有助于企业存款增速企稳，预计2月M2同比可能为8.4%，与上月持平。
- DR007：2.49%，较2月预估值提高8bp
3M NCD 发行利率：2.90%，较2月预估值提高10bp
2019年2月发布的2018年第四季度货币政策执行报告指出：“一是稳健的货币政策保持松紧适度,强化逆周期调节……”，而2018年第三季度的货币政策执行报告提出：“实施好稳健中性的货币政策，增强政策的前瞻性、灵活性、和针对性。”与第三季度的报告相比，此次报告删除了“中性”二字，反映出货币政策边际放松。
因此，3月流动性有望延续合理充裕的局面，但短端利率中枢仍可能上移。一方面，3月恰逢季末时点，且3月NCD到期量为1.8万亿，高于1月与2月的水平。这都将提高银行体系对资金的需求。另一方面，春节后资金回流至银行体系，但降准置换的MLF并未完全到期，使2月的资金利率中枢较低。此外，考虑到2018年下半年以来短端利率波动加剧，我们需要对关键时点的资金面保持谨慎。3月将有4315亿MLF到期。央行曾在1月份降准置换MLF时提及第一季度到期的MLF不再续作，而3月到期的MLF中有一笔将在3月16日到期，与缴税截止日临近。因此我们需要关注3月缴税截止时点前后流动性波动的风险。