【晨会聚焦】加征关税一年多，美国赢得了什么？_晨会
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【宏观】梁中华、吴嘉璐（研究助理）：加征关税一年多，美国得到了什么？20190823
【钢铁】郭皓：钢企信用评价系统-20190825
【非银】戴志锋、蒋峤：专题！从衍生品市场品种结构，看期货行业发展-期货行业专题研究报告-20190825
【机械】冯胜、王可（研究助理）：国家管网公司成立在即，天然气设备需求可期-20190826
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【银行】戴志锋、邓美君：住房贷款利率LPR点评：仍为调控价格，淡化LPR新制度的影响-20190825
【非银-中国财险(02328)】陆韵婷：市场竞争力持续增强，分红率有望进一步提高-20190826
【钢铁-凌钢股份(600231)】笃慧、邓轲：二季度盈利恢复至较高水平-20190826
【有色-天齐锂业(002466)】谢鸿鹤、李翔：2019半年报点评：短期业绩承压，不改龙头价值-20190826
【有色-湖南黄金(002155)】谢鸿鹤、李翔：强势黄金对冲弱势锑,公司业绩或将走高-20190826
【有色-盛达矿业(000603)】谢鸿鹤、李翔：并购“量”增明显，白银龙头再起飞-20190825
【煤炭-兰花科创(600123)】李俊松、王瀚（研究助理）：2019半年报点评：煤炭产销量大幅增加、二甲醚&己内酰胺业绩大幅下滑-20190826
【煤炭-国投电力(600886)】李俊松、王瀚（研究助理）：2019年中报点评：水电盈利小幅增长，量升&成本下降致火电业绩大增-20190826
【医药-康弘药业(002773)】江琦、赵磊：2019H1点评：朗沐同比增长27%、放量略缓，看好长期渗透率提升-20190825
【食品饮料-古井贡酒(000596)】范劲松、龚小乐：中报点评：产品结构持续升级，品牌张力不断提升-20190825
【食品饮料-重庆啤酒(600132)】范劲松、熊欣慰：中报点评：公司仍处于利润率持续提升的通道中-20190826
【家电-欧普照明(603515)】邓欣：增速放缓经营底部、行业整合有待加速-20190826
【化妆品-珀 莱 雅(603605)】邓欣：爆款印证竞争力、高成长有望延续-20190825
【零售-家 家 悦(603708)】彭毅：同店增速良好，跨区域扩张稳步进行-20190826
【轻工-尚品宅配(300616)】徐稚涵、郭美鑫（研究助理）：营收稳健，整装云出货量提升-20190825
【电新-天顺风能(002531)】苏晨、花秀宁：风塔吨毛利回升，业绩超预期-20190826
【电新-林洋能源(601222)】苏晨：业绩符合预期，电表表现抢眼-20190826
【军工-中航机电(002013)】李俊松、李聪（研究助理）：军品业务稳健增长，内生外延前景广阔-20190826
今日重点
►【宏观】梁中华、吴嘉璐（研究助理）：加征关税一年多，美国得到了什么？20190823
去年以来，美国在全球范围内挑起贸易事件，中美之间问题最为突出。加征关税一年多来，美国经济和贸易受到的影响有多大？是否得偿所愿？贸易问题是否会影响特朗普的选举？我们本篇专题对一年多来的种种变化做了相对全面的思考分析。
1、逆差不减反增，仅是地理腾挪。根据我们的细项测算，前三次美国加征关税实施后，美国从中国进口的加征关税清单内的商品大幅减少，从越南和墨西哥的进口增加，但是整体从其他经济体进口的相关产品的总量并没有明显增多，这或许说明短期内“Made in China”产品没有那么容易被替代。加征关税并不能解决贸易逆差问题，美国贸易逆差反而创下新高，加征关税引致的反制措施，也导致美国自身出口增速明显放缓。
2、“工业回流”了吗？通胀压力不容忽视。2018年四季度以来，美国工业生产总值同比增速持续走低，Markit制造业PMI已经跌落至50的荣枯线以下。美国从外部进口减少，自己生产并没有明显增加，也没有出现“工业回流”，反而加剧了结构性的通胀压力。加征关税后，美国从中国进口的相关产品进口价格大幅上升，上升幅度几乎与关税加征幅度一致，关税可能使美国普通的四口之家每年多支出767美元的成本。而一旦3000亿清单的关税加征上来，美国的通胀压力会更大。美联储开启降息周期，通胀一旦起来，对其宽松货币政策也会形成牵制。
3、贸易影响选举，特朗普压力渐增。去年以来，在全球增速明显放缓的背景下，美国经济却相对稳定，但能否继续稳定到明年大选，这是非常值得怀疑的。而一旦经济出现问题，可能对特朗普的选举会产生非常大的影响。特朗普民调数据一直落后拜登，虽然美国大选走的是“赢家通吃”的模式，但这毕竟要冒较大风险。根据我们的统计，其实去年美国中期选举时，农业、高科技、汽车和矿物燃料等出口大州，在贸易事件中受到影响，共和党都明显失利。近期美国不断出台施压手段，也能反映出特朗普的压力渐增。
4、短期不必悲观，做好自己的事！往前看，我们认为尽管大国之间的竞争很难避免，但对加征关税这种方式本身不必悲观。一方面加征关税也让特朗普面临很大压力，甚至步入窘境，这种竞争方式很难持续，特朗普的施压手段也遭到越来越多的人反对，已经到了强弩之末。另一方面，国内做好自己的事情才是最重要的，当前国内房地产泡沫较大，很难进行刺激，必须继续推进市场化方向的改革，加快产业升级和技术进步，才能激发经济新的增长潜力。经济朝着市场化方向前进，我们在国际上获得的支持声音也会越来越多。
风险提示：贸易问题，经济下行，政策变动。
►【钢铁】郭皓：钢企信用评价系统-20190825
信评系统思路：为了鉴别企业的中短期偿债能力，我们关心钢企的吨钢现金利润、财务杠杆水平、企业对地方经济的重要性、非钢铁业务的贡献以及财务的可预见性。这些指标对于高风险企业有明显的标记作用，历史上有过信用风险的钢企多数在我们的综合信用评分中出现过异常。
本系统的特色和优势
（1）可持续更新：每季度更新企业最新的信用情况，设初值和终值。
（2）钢铁集团口径：发债主体多为钢铁集团，仅少部分为上市主体。
（3）高风险企业有效标记：本系统有效区分高风险企业。
（4）企业样本数充足：40多家钢企样本涵盖大部分钢铁集团发债主体。
（5）基于量化客观数据：输入数据完全来自企业经营指标，主观因素少。
（6）涵盖最重要的指标：纳入评价系统的五个指标（吨钢现金利润、负债率、企业重要性、非钢业务贡献、财务可预测性）是关系钢铁企业信用最重要的影响因素，且部分指标并不常见于一般的信用评价分析中。
结果呈现
行业整体信用情况近几年改善：2016年至今行业平均信用评分整体呈上升趋势，反映的是吨钢现金利润的提升和负债率的下降，本质上是受近年地产投资扩张和供给侧改革的影响。信用总分小于2.5的企业数量从2016年Q1的15家下降至目前的6家。
成本控制优秀的企业长期排名前列：不管行业景气度如何变化，部分成本控制能力强的民企始终排名前列，如石横特钢、方大特钢、永钢等，这部分企业在行业极度低迷时仍有望创造正现金流，对行业波动承受力较强。
企业的分化：部分曾发生信用风险的企业（如钢企A）在2016年时曾出现负评分，近期在重整过后信用评分出现较大改善。但也有高风险企业（如钢企C）在2016年后并未跟随行业好转，仍具有较大信用风险。部分原来盈利能力一般的国营钢厂（如华菱）在供给侧改革、去杠杆过后，吨钢盈利获得超越行业平均水平的提升，信用评分较2016年明显增加。
总结：不管从横向比较还是纵向趋势来看，本系统均较为准确的反映了企业间的信用差异和信用的变化趋势，可以为预判企业信用风险和企业债务利率定价提供参考，欢迎签约客户交流更具体的系统细节和评价结果。
风险提示：
数据可靠性风险：本系统对信用评分的计算是基于企业的经营和财务数据，如果数据可靠性较低，则测算结果会出现较大偏差。最终企业数据应以企业公告口径为准。
测算并不一定能全面反映企业信用情况：本系统仅基于有限的数据进行测算，不一定能充分反映企业信用情况，仅以特定角度为信用评价提供参考。因此得分较低的钢企并不一定就会发生信用问题，反之评分高的亦然，特此说明。
►【非银】戴志锋、蒋峤：专题！从衍生品市场品种结构，看期货行业发展-期货行业专题研究报告-20190825
衍生品市场由场内和场外市场构成。两个市场有共性也有特性，满足了投资者管理风险的不同需求。2017年年底，全球场外衍生品市场名义本金为532万亿美元，而同期的场内衍生品市场持仓额为81万亿美元，两者体量大约7:1。总体上，我国场内衍生品市场发展程度高于场外市场，尤其是场内商品期货市场发展较为成熟，而金融衍生品发展相对滞后，尚有很大空间。
我国场内衍生品市场：商品类衍生品发展较为成熟，而场内金融衍生品还亟待发展。全球场内衍生品总成交量中，金融衍生品占比达到接近80%，商品衍生品占比仅有20%左右。而我国目前正相反，以成交金额和成交手数计，场内金融衍生品只占到10%和1%左右。丰富场内金融衍生品种体系，加速场内金融衍生品市场发展值得期待，具体品种包括更多期限的利率类期货产品，人民币外汇期货和期权，以及股指期权和国债期权。
我国场外衍生品市场：券商和期货风险子公司业务规模有待发展。交易规模看，银行间衍生品市场独大，券商与期货子公司业务规模仍较低。标的结构看，三者所开展的场外衍生品业务，挂钩标的上各不相同，银行以外汇和利率衍生品为主，期货子公司以大宗商品类为主，券商以权益类为主。我国场外衍生品市场还面临着诸如企业参与成本高，交易透明度低等问题，监管经验和行业自律等方面也还有待进一步加强。
投资建议：从产品结构和发展特点看，我国衍生品市场还有很大发展空间。衍生品市场是多层次资本市场的重要组成部分，发展成熟的衍生品市场有利于提升市场配置资源的效率，助力实体经济转型发展。场内和场外衍生品两个市场又相互依存、相互发展。中长期来看，在供给侧改革、人民币国际化、一带一路建设、金融市场改革等大背景下，实体经济风险管理需求激增，均为期货行业发展带来历史性机遇。建议关注即将发行上市的南华期货，以及持有期货公司股权的中国中期、美尔雅、弘业股份、浙江东方等。
风险提示：宏观经济波动风险；监管政策影响。
►【机械】冯胜、王可（研究助理）：国家管网公司成立在即，天然气设备需求可期-20190826
本报告亮点：市场通常利用天然气管网政策规划与实际建设里程差值测算相关设备市场空间，本报告在政策规划里程测算基础上，对目前在建的天然气管网项目进行逐一跟踪测算，从两种口径计算设备市场空间弹性。
政策助推天然气管网发展，但近年建设进度放缓。
1)政策发力，助推天然气管网建设。随着大气污染防治工作的持续推进，重点地区天然气替代步伐加快；同时城镇化带动用气人口快速增加，需求层次不断提升。国家持续推进天然气管网建设，扩大管网规模和覆盖范围。2014年起，相继出台《能源发展战略行动计划（2014-2020年）》、《天然气发展“十三五”规划》、《中长期油气管网规划》等政策，加快我国天然气管网建设进程。
2)近年天然气管网建设放缓。2015年底我国已建成天然气长输干道6.4万千米，截至2018年底，建成里程为7.6万千米，三年时间仅新建1.2万千米。根据政策规划，2020年应建成天然气管网干道10.4万公里，目前管网建设里程与规划里程仍存在较大差距。
三大因素齐发力，天然气管网建设有望加快。
1)国内天然气供需缺口持续扩大，基础设施薄弱亟需解决。2018年我国天然气消费量为2830亿立方米，同比增长17.70%，产量1603亿立方米，仅同比增长8.26%，供需缺口持续扩大。基础设施薄弱是我国天然气供应的最大瓶颈。
2)对外依存度提高，引致管网建设加快。2011-2018年我国天然气对外依存度从22.56%增长至43.60%。对外依存度持续提高，我国管道气进口比例持续上升，有望促进管网建设加快。
3)管网公司成立，“一张网”时代即将到来。我们认为，通过设立管网公司，将有效避免重复建设带来的资源浪费，提高管道建设和使用效率，打通国内天然气管网毛细血管运输通道，加快油气主干道“一张网”时代的到来。
天然气管网建设有望带动相关设备市场需求超3000亿元。
1)据政策规划里程测算市场空间：2019-2020天然气管道管材市场空间为1207-1660亿元，天然气管道压缩机市场空间为604-905亿元，天然气管道机械密封市场空间为8.96亿元。
2)根据在建天然气管网具体项目测算市场空间：2019-2020年天然气管道管材市场空间为1683-2314亿元，天然气管道压缩机市场空间为842-1262亿元，天然气管道机械密封市场空间为8.06亿元。
给予天然气设备行业“增持”评级。国家管网公司成立有助于理顺天然气产业链，加速管道等基础设施建设，这必将带动对于相关设备的需求，给予天然气设备行业“增持”评级。重点推荐石化机械、日机密封。
风险提示：管网公司组建进程不及预期风险、管道建设进程不及预期风险、国际油价大幅下跌风险。
研究分享
►【银行】戴志锋、邓美君：住房贷款利率LPR点评：仍为调控价格，淡化LPR新制度的影响-20190825
住房按揭利率仍会是指导价格。1、人民银行分支机构指导价格。按照“因城施策”原则，指导各省级市场利率定价自律机制；确定辖区内首套和二套商业性个人住房贷款利率加点下限。2、规定了下限：新发放个贷以最近一个月相应期限的LPR加点形成；首套个人住房不得低于相应期限LPR价格，二套房不得低于相应期限贷款市场报价利率加60个基点。
新合同重定价跟随LPR，存量合同长期不变。1、新合同的重定价原则。重定价周期最短为1年。利率重定价日，定价基准调整为最近一个月LPR。新发放商业性个人住房贷款利率以最近一个月相应期限的LPR为定价基准加点形成。加点数值一旦确定，整个合同期限内都固定不变。2、存量个人住房按原合同执行。而存量合同采用贷款基准利率；推行LPR的前提下，基准利率会被淡化，所以存量合同的利率预计长期不变。为了实现政策目标，同时严禁提供个人住房贷款“转按揭”“加按揭”服务。
政策目的。1、淡化推行LPR对房地产融资的影响，政策前后影响不大。推行LPR预计等于未来变相降息(详见我们两份深度《专题！LPR机制的本质及对银行利润影响测算》、《专题！利率政策思路已较清晰：基准利率如何变？》)，政策要避免降息对房地产的刺激，所以对住房贷款LPR的下限指导更为明确。同时政策避免增加居民的利息负担。所以，对与改革前相比，居民家庭申请个人住房贷款，利息支出基本不受影响。2、个人住房贷款利率，未来取决于政策对房地产的态度。LPR新制度下，个人住房贷款利率仍为分区域的指导价格，从草根调研来看，银行最近相对上半年收紧按揭贷款，表明政策调控地产的决心。我们预计下半年个人贷款利率总体缓慢上行或持平，不会跟随LPR。
对银行利润的测算：不考虑存量按揭，贷款定价下降10bp，2020年对银行税前利润影响在2%左右。对各类银行影响程度：优质银行影响最小。1、议价能力强的银行影响最小：优质银行具有独特风控体系，对客户保持较强议价能力。2、从简单的报表分析：按揭资产占比高影响较小；信贷占比总资产低、期限内重定价信贷占比相对较低的银行受影响更小；2020年受影响程度为农商行 >股份行 >城商行 >国有行，总体差异不大。3、银行的分化会加大，风险定价能力将把银行之间的差距持续拉大。
风险提示事件：经济下滑超预期。金融监管超预期。中美协商进度不及预期。
►【非银-中国财险(02328)】陆韵婷：市场竞争力持续增强，分红率有望进一步提高-20190826
事件：中国财险公布2019年中报，上半年总保费同比增长15.1%至2360.4亿元，综合成本率上行1.5ppts至97.6%，年化总投资收益率提高0.1ppts至5.3%，上半年净利润同比增长39.1%至168亿元，净资产较年初增长12.4%至1590亿元，数据表现良好。
人保财险上半年经营亮点：市场竞争力增加，经营管控效果显著。
1 人保财险通过“警保联动”，“主干道巡视”，“农网协同”等保险+服务+科技的模式创新，拉动增量保费同比提升20%，车险续保率在部分地区业务暂停的情况下提升0.1ppts至66.6%。市场份额较去年末提升1.1ppts至35.1%，在四家中心城市市场份额重返第一，多家中心城市市场份额上升，市场竞争力进一步提升；
2 人保财险上半年持续提升业务质量和理赔管控能力，通过稽查，科技，进项增值税抵扣和驾安配平台减少了123亿理赔漏损，叠加费用支出的减少，使得人保财险上半年经营现金净流入87.3亿元,大幅扭转过去2年的净流出情况，有助于防范流动性风险和提高可投资资产规模增速；
3 上半年在车险行业增速放缓的背景下，人保财险非车险业务实现高速增长，占总保费的比重较去年同期增加5.7ppts至46%，且除了政策性的大病医疗险之外均实现承保盈利；
4 上半年销售渠道去中介化卓有成效，车险直销指控业务增速12%，占比较去年同期提升4.8ppts至68.3%，有助于降低销售费用，增加客户粘性
综合费用率下降速度略慢主因已赚保费形成率和增加增值服务投入，猪瘟和台风赔付风险可控。
1. 人保财险2019年上半年综合费用率下降1.pppts至32.9%，下降幅度小于手续费率支出的降幅，主要原因是上半年已赚保费形成率较去年同期下降6ppts至76.3%，同时公司加大了直销直控，警保联动和客户维护等增值服务费用；
2. 人保财险猪瘟已经赔付支出2800万元，利奇马台风报损35亿元，预计实际赔付25亿元以下，风险可控；
下半年展望：股息率有望进一步提升，是当前利率环境下的较优选择。我们认为中国财险下半年有较好的投资机会：1）车险报行合一监管继续升级，有利于手续费率保持低位；2）三次商车费改和报行合一折扣率因素造成的车均保费下降效应进入尾声；3)已赚保费形成率逐渐提高，全年综合成本率有望下行；4）2018年12月公司没有参与联营企业华夏银行的定增，视同股权处置有7.4亿元的投资损失，我们看好公司全年的净利润增速；5）人保集团明确将在今年15.7%的分红率上有所提升，人保财险作为集团分红的最大贡献者，分红率有望在当前39%的基础上进一步提高；6）财险没有资产负债久期却口，在当前利率下行的环境下受影响程度小；
投资建议：我们预计中国财险2019年扣非净利润为218亿元，同比增长40.7%，净资产同比增加17%，roe回升至16.7%。
风险提示：车险手续费率监管放松，下半年出现巨额巨灾风险，权益市场大幅下滑。
►【钢铁-凌钢股份(600231)】笃慧、邓轲：二季度盈利恢复至较高水平-20190826
业绩概要：公司发布2019年半年度报告，上半年实现营业收入106.34亿元，同比增长5.5%；实现归属上市公司股东净利润3.8亿元，同比降低49.2%；扣非后归母净利润为3.86亿元，同比降低48.5%。报告期内EPS为0.14元，单季度EPS分别为0.02元和0.11元；
需求改善带动二季度盈利环比回升：上半年在地产引擎强劲拉动下，钢铁表观需求量大幅增长12%，但由于环保限产放松、置换产能投产、企业自身生产效率提升等因素导致供给端持续增压，行业层面盈利同比较大幅度回落。分季度来看，二季度随着旺季需求展开，盈利环比提升明显，按照公司披露的经营数据，上半年一二季度钢材产量分别为143万吨和148万吨，以此测算公司二季度吨钢净利为210元，环比提升162元，公司作为东北地区最大的棒线材生产基地，棒线材占比接近80%，盈利趋势与行业基本一致。财务数据方面，销售费用同比降低20.7%，主要系运输费用大幅下降；研发费用同比增长39.4%，主要由于本期支付技术服务费；存货较年初下降36.5%，主要是消耗冬储存货和钢材库存商品降低所致；
投资建议：受益于钢铁下游需求依然维持偏强趋势，公司二季度盈利环比较大幅度改善，后续旺季需求复苏力度值得关注，若力度较强则有望修复市场悲观预期，钢铁股存在反弹机会。预计公司2019-2021年EPS分别为0.22元、0.24元和0.25元；
风险提示：宏观经济下滑预期，供给端增加风险。
►【有色-天齐锂业(002466)】谢鸿鹤、李翔：2019半年报点评：短期业绩承压，不改龙头价值-20190826
【事件】：天齐锂业2019年8月22日披露2019年半年报，公司2019年上半年实现营业收入25.90亿元，同比下降21.28%；实现归属于上市公司股东的净利润1.93亿元，较去年同期下降约85.23%。从单季变化情况来看，Q2实现营业收入12.53亿元，同比下降22.7%，环比下降6.32%；实现归属于上市公司股东的净利润0.82亿元，同比下降87.4%，环比下滑26.2%。公司预计2019年1-9月份归属净利润为2-2.5亿元，同比下降88.16%-85.2%。
主业经营稳定，受锂价大幅下滑 & 财务费用高企拖累，公司2019H1业绩，同比下滑85%；Q2环比减少26%，主因是SQM投资收益减少。1）精矿与锂盐产品主业经营稳定：2019上半年公司锂盐产品销量实现约2万吨，锂精矿19万吨，锂精矿、锂盐生产成本分别稳定在1400-1500元/吨、3万的-4万区间，锂盐与精矿业务合计利润约2.9亿；2）锂价大幅下滑：在锂下游消费锐减和供应端产能不断释放的共振作用下，锂产品价格自2018年下半年开始持续下滑，具体来看：2019年上半年锂精矿、电池级碳酸锂、电池级氢氧化锂均价分别为670.97美元/吨、7.7万元/吨、9.7万元/吨，较去年同期分别下降20%、48%和35%。3）公司财务费用高企：2019年上半年，公司财务费用为10.1亿元，较去年同期大幅增加666.26%，其中公司因购买SQM股权而新增35亿美元并购贷款相应产生的借款利息费用（含摊销）为8.61亿元。因此，虽然公司精矿与锂盐业务经营稳定，但受锂价大幅下滑 & 财务费用高企拖累，公司2019年上半年业绩，实现约1.9亿归母净利润，同比下滑约85%。4）公司Q2利润环比减少26%，主因是SQM投资收益环比减少约4000万：公司Q2归母净利润较Q1环比减少26%至约0.8亿，主因是海外锂价下滑，SQM Q2利润较Q1减少1000万美元（约8000万美元→约7000万美元），2019H1归母净利润折合约10.35亿元，因此公司投资收益也环比下滑约4000万（1.39亿→0.94亿）。
“强融资，降负债”或是公司重点工作之一，回归“稳扎稳打“战略，财务压力有望边际改善。1）公司为完成购买SQM23.77%股权后，新增35亿美元借款，资产负债率大幅上升至约74%，导致利息支出增加，另外由于美元和澳元汇率上升导致汇兑损失增加，财务费用激增，2018年财务费用达4.71亿元，较2017年度的0.55亿元同比大幅增加了751.40%，其中2018Q4约为2.2亿，2019年上半年达到约10亿，分季度来看，2019Q1与Q2分别达到约5亿；2）公司2019上半年SQM投资收益约2.3亿，虽可以在一定程度上覆盖财务费用，但短期来看，财务费用高企对公司业绩影响仍或持续，因此，“强融资，降负债”或是公司重点工作之一，正在积极努力试图通过配股等组合融资工具，比如拟拟募集资金总额不超过人民币70亿用于偿还购买SQM23.77%股权的部分并购贷款，实现降负债与杠杆，并加强流动性管理，力争把财务风险降低到可控范围，资产负债率降低到合理水平，回归“稳扎稳打“战略，财务压力有望边际改善。
“夯实上游，做强中游，渗透下游”，代表全球领先技术水平的kwinana一期电池级氢氧化锂项目竣工生产，Talison新增二期（CGP2）60万吨锂精矿提供原料保障，并积极发展全球客户群，将是未来2-3年业绩主要增长点。
资源储量丰富+综合成本控制构筑公司护城河。1）公司具有较强的资源储量优势：公司控股子公司泰利森拥有目前世界上正开采的储量最大、品质最好的锂辉石矿，锂矿储量13,310万吨，折合碳酸锂当量690万吨，特别是公司正在推进Talison扩产项目，新增二期（CGP2）60万吨锂精矿进一步提供坚实的原料保障。并且同时，公司通过参股日喀则扎布耶20%的股权和参股SQM 25.86%的股权，实现对优质的盐湖锂资源布局，其中SQM拥有世界级盐湖Atacama，公司将打造全球顶级“锂辉石+盐湖锂盐”综合锂供应商；2）公司提锂综合成本明显优于同行业公司：公司电池级碳酸锂生产技术在生产过程中采用特殊的工艺控制指标和控制方法，得到的碳酸锂产品杂质含量更低，且锂回收率更高。另一方面，公司拥有低成本的锂精矿作为原料，以此生产的碳酸锂、氢氧化锂等锂化工产品成本，位于成本曲线前端位置，现金成本位于约3-4万/吨区间，成本优势显著。
公司中游全球领先的高端冶炼产能扩张，预计年底产能将超过6.8万吨，规模优势凸出行业龙头地位。1）国内产能挖潜效果显著，海外项目稳步推进，年底产能将超过6.8万吨：公司射洪、张家港在经过持续产能挖潜之后，已经可以实现满产并超过设计产能，效果显著，并且代表全球领先技术水平的西澳大利亚奎纳纳建设两期共计4.8万吨电池级氢氧化锂生产线，其中一期电池级氢氧化锂工程竣工，已于2018年底进入阶段性调试阶段，预计在2019年年底前将进入连续生产和产能爬坡状态，预计年底公司中游产能将超过6.8万吨。2）公司远景产能或将超过10万吨，凸显业内龙头地位：另外，四川遂宁安居区2万吨电池级碳酸锂生产线正在建设中，将打造行业自动化和集约化产线标杆，未来再加上西澳大利亚奎纳纳二期的投产，公司远景产能或将超过10万吨，凸显公司龙头地位。
公司与全球核心动力电池厂合作，进入到全球的核心动力电池产业链，或成为公司中长期增长的源动力之一。公司主要产品高端电池级碳酸锂与氢氧化锂，冶炼加工技术为国内首屈一指，是国内极少数能够进入到全球核心动力电池产业链公司之一。公司与全球动力电池龙头LGC合作，全资子公司TLK与LG化学签订《长期供货协议》，单一年度氢氧化锂产品基础销售数量不低于TLK位于澳洲奎纳纳地区的氢氧化锂建设项目达产后年产能的15%。事实上，在政策推动以及技术突进下，新能源汽车以及电池企业快速成长且头部集中愈发明显，对全供应链的稳定性和连续性要求不断提升；而锂盐上游端，经历15-17年牛市后，锂盐供应企业不断增多的同时产品、资源卡位等差异亦在不断加大。如何双向匹配，做到“门当户对”，是行业内企业都在做的事情，公司作为上游资源龙头，拥有资源禀赋与高端锂盐工艺双重壁垒，更为重要的是，与全球核心电动产业链下游合作绑定，特别是在行业洗牌过程中，这将是公司中长期增长的源动力之一，成长价值凸显。
盈利预测及投资建议：假设电池级碳酸锂价格均价为7万/吨、6.5万/吨、6.5万/吨，2019-2021年归母净利润分别约为4.2亿、6.6亿、12.0亿。虽然短期因为受锂价下行与财务费用的压力的影响，公司业绩承压，但公司作为行业龙头，拥有中长期成长价值，更为重要的是，锂价进入底部区域。
风险提示事件：宏观经济波动，行业供给超预期释放，动力电池以及消费电池领域需求超预期走弱。
►【有色-湖南黄金(002155)】谢鸿鹤、李翔：强势黄金对冲弱势锑,公司业绩或将走高-20190826
【事件】：湖南黄金于2019年8月22日披露公司2019年半年度报告，公司2019年上半年实现营业收入83.75亿元，同比增长27.58%；归属于上市公司股东的净利润0.84亿元，同比减少39.17%；每股盈利0.0699元。其中2季度归属于上市公司股东的净利润0.37亿元，同比下降57.39%，环比下降20.89%，每股盈利0.0309元。
金价上涨叠加成本管控得力，上半年自产金盈利能力提升，而外购金大增摊薄总毛利率。上半年公司自产金产量2.29吨，同比下降1.04%，克金售价281元，同比上涨0.4%，我们估算的克自产金成本较18年全年下降4.6%至131元，自产金毛利同比增长0.21亿元至1.5亿元。另外，上半年公司外购金比重大幅增加，生产黄金总量同比增长32.30%至27吨，外购金大幅增长摊薄毛利率，整体来看，上半年黄金业务毛利同比增厚0.45亿元至3.43亿元，总毛利率同比下降0.69pct至4.51%。
锑产品提产明显难抵价格弱势，锑板块盈利能力大幅下滑，上半年公司生产锑品1.95万吨，同比增长17.03%，其中氧化锑8717吨，同比增长10.04%；精锑6154吨、含量锑3469吨，合计同比增长23.55%。工业金属基本面弱势下，上半年我们估算的氧化锑、精锑（含含量锑）价格同比分别下跌20.3%、27.7%；吨氧化锑、吨精锑（含含量锑）毛利同比分别下滑36.55%、43.75%。整体来看，上半年氧化锑及精锑合计毛利同比下降0.65亿元至1.50亿元，总毛利率同比下降7.56pct至28.03%。
费用增长进一步拖累业绩，上半年公司归母净利润同比下降近4成。上半年从盈利情况来看，公司各业务板块中黄金表现一枝独秀，同比增厚毛利0.45亿元，不过受其余板块（主要是锑）拖累影响，总毛利同比下降0.32亿元至5.29亿元。同时，由于银行贷款利息增加致财务费用同比增长40.94%，管理及销售费用同比分别增长5.21%、1.32%，期间费用（含研发费用）合计同比增长0.39亿元至4.03亿元，虽然费用增长但公司经营效率有所提升，期间费用率同比下降0.7pct至4.8%。上半年黄金板块盈利难以对冲其他业务弱势及费用的增长，公司归母净利润0.84亿元，同比减少0.54亿元，降幅39.17%。
环比来看，2季度主营业务盈利较为稳定，所得税环比增加至利润减少2成。2季度黄金市场现货均价同比上涨7.5%，环比上涨1.5%；锑及三氧化二锑均价同比分别下跌20%、18%，环比分别下跌15%、13%。工业金属表现弱势下，2季度公司毛利同比下降0.66亿元，费用同比增长0.14亿元，归母净利润同比下降0.5亿元，降幅57.39%。环比来看，2季度公司主营业务表现较为稳定，毛利环比减少178万元，同时费用控制较好，营业利润环比微降391万元，不过或许由于所得税缴纳时间节点的缘故，2季度公司所得税环比增长549万元，所得税率环比提升12pct至20.85%，2季度公司归母净利润环比减少980万元，降幅20.89%。
金价趋势性上涨将推升公司业绩。美国经济自18年Q4见顶、5月底以来美国的先行指标等均指向经济趋势回落，特别是，如果美国进一步加征商品关税，或将进一步拖累美国经济，持续降息或不可避免，我们认为真实收益率下行趋势不改，当前时点，金价上涨处于经济回落的第一阶段——交易国债收益率下行，特别是叠加中美贸易关系进一步恶化，避险情绪升温，加快金价上涨节奏。公司“金+锑”双主业模式，也将充分受益于黄金这一周期上涨行情。
盈利预测与投资建议：我们预计公司 2019/2020/2021年归母净利润分别为3.07/4.46/6.81亿元，对应 EPS 分别为0.256/0.371/0.567元。
风险提示事件：宏观经济波动的风险；核心产品价格下行的风险；相关产业政策变动的风险；项目进展不及预期的风险。
►【有色-盛达矿业(000603)】谢鸿鹤、李翔：并购“量”增明显，白银龙头再起飞-20190825
【事件】：盛达矿业于2019年8月22日披露公司2019年半年度报告，公司2019年上半年实现营业收入11.57亿元，同比（追溯调整后）增长30.88%；归属于上市公司股东的净利润2.12亿元，同比（追溯调整后）增长9.03%；每股盈利0.3076元。
金山矿业贡献增“量”明显。公司目前在产矿山4家，包括银都矿业拥有的拜仁达坝银多金属矿、光大矿业、赤峰金都拥有的克什克腾旗大地、十地银铅锌矿，以及2018年底收购完成的金山矿业所拥有的新巴尔虎右旗额仁陶勒盖银矿，该矿是国内单体银矿储量最大、生产规模最大的独立大型银矿山。公司在产矿银都矿业、光大矿业、赤峰金都、金山矿业设计采选能力分别为90、30、30、90万吨/年，其中金山矿业已获得48万吨/年的采矿权。由于金山矿业的并入，我们估算，2019年矿石开采量同比增长56%至216万吨，铅精粉含银量同比增长141%至396吨。
但二季度工业金属受经济趋弱影响不断走低，构成业绩负面影响。2019年上半年SHFE白银、铅、锌主力合约均价分别为3634元/千克、1.68万元/吨和2.13万元/吨，同比分别下降2.92%、12.65%、14.53%；其中2季度SHFE白银、铅、锌主力合约均价分别为3593元/千克、1.63万元/吨和2.10万元/吨，环比分别下降2.3%、5.8%、2.0%。
贸易业务增长拖累毛利率，费用管控能力有望进一步加强。上半年金都矿业投产后产能增加致营收同比增长8.84亿元（+30.88%），不过贸易业务增长使得成本同时抬升，综合毛利率同比下降21pct至26%，其中各金属产品毛利率均同比不同程度下滑。费用方面，并购金山矿业使得公司并购贷款利息增加，财务费用同比增长291万元（+784.87%），叠加管理费用扩张，上半年公司期间费用率抬升至7.36%，期间费用同比增长0.57亿元（+202.3%）至0.85亿元。公司成本管控能力及效率若能进一步提升有助于释放业绩。整体来看，上半年公司量增价减，毛利同比增厚0.64亿元，期间费用同比增加0.57亿元，公允价值变动净收益同比增加0.99亿元，上半年公司实现归母净利润2.12亿元，同比增长0.96亿元（+9.03%）。
今年7月收购德运矿业44%股权，未来并表&投产后有望继续增厚资源储量。公司目前尚未投产的矿山2家，其中东晟矿业拥有的克什克腾旗巴彦乌拉矿区银多金属矿目前正在办理投产前的相关手续，未来将作为银都矿业的分采区；德运矿业拥有的阿鲁科尔沁旗巴彦包勒格区铅锌多金属矿目前正在办理探转采的相关手续，预计2020年底前可取得采矿证，后续投产有望继续贡献增量支持业绩增长。
白银上涨动力不减。我们继续看好贵金属（黄金及白银）的投资价值，且目前仅为贵金属上行周期的前半段——即以美国债名义收益率下行为主要驱动力，带来的实际收益率下行期。从历史上看金银比总体运行在40-80区间，今年以来金银比持续高位运行目前已接近90，这与白银同时具有“保值”及较强的“工业属性”有关，虽然我们认为未来相当长一段时间仍难以看到金银比的修复，但一旦进入贵金属上涨的第二个阶段——即由复苏引起的通胀抬升，金银比也将随即进入修复期。综合来看，在贵金属上涨的两个阶段，白银都不能忽视。
盈利预测与投资建议：我们预计公司 2019/2020/2021 年归母净利润分别为5.79/6.16/6.97亿元，对应 EPS 分别为0.839/0.893/1.010元，白银价格每上涨100元/公斤，净利润上涨0.22亿元，对应归属于母公司净利润上涨0.15亿元。
风险提示事件：宏观经济波动的风险；核心产品价格下行的风险；相关产业政策变动的风险；项目进展不及预期的风险。
►【煤炭-兰花科创(600123)】李俊松、王瀚（研究助理）：2019半年报点评：煤炭产销量大幅增加、二甲醚&己内酰胺业绩大幅下滑-20190826
公司披露2019半年度报告：实现营业收入41.23亿元（+1.11%），归属于上市公司股东净利润5.45亿元（-13.35%），公司扣除非经常性损益后的归母净利润为5.52亿元（-3.44%），每股收益为0.4770元/股（-13.35%），加权平均ROE为5.27%（-1.21pct）。
煤炭业绩同比上升，主因产销量大幅增长。报告期内，公司煤炭业务营收为23.94亿元，同比上升10.49%；煤炭业务成本为9.9亿元，同比上升22.4%；煤炭业务毛利为14.03亿元，同比上升3.39%。业绩上升的原因是煤炭产（463万吨）、销（416万吨）量分别同比上升23.32%和21.8%，主要是大阳、伯方两矿产量进一步释放以及永胜煤矿联合试运转结束转入正式生产。盈利能力方面，公司吨煤价格（576元/吨）同比下降9.28%（主要因为永胜煤矿煤种为动力煤，售价较低）、吨煤成本（238元/吨）同比上升0.49%致使吨煤毛利（337元/吨）同比下降15.11%。
尿素业绩同比大增，主因成本大幅下降。报告期内，公司尿素业务营收为7.55亿元，同比上升0.01%；尿素业务成本为6.45亿元，同比下降5.82%；尿素业务毛利为1.1亿元，同比上升57.01%。业绩上升的主要原因是尿素单位成本（1502元/吨）同比大幅下降5.89%，在单位价格（1738元/吨）小幅下降0.06%背景下尿素单位毛利（256元/吨）同比上升56.9%。
二甲醚业务大幅亏损，主因产品价格大幅下降。报告期内，公司二甲醚业务营收为4.17亿元，同比下降14.52%；二甲醚业务成本为4.45亿元，同比下降3.13%；二甲醚业务毛利为-2804万元，18年同期为+2838万元，同比大幅亏损。大幅亏损的主要原因是二甲醚单位售价（2903元/吨）同比下降17.67%大于单位成本（3099元/吨）6.71%降幅，致使产品单位毛利（-195元/吨）同比下降400元/吨。
己内酰胺业绩同比大幅下滑，主因量价双杀。报告期内，公司己内酰胺业务营收为6.55亿元，同比下降20.07%；己内酰胺业务成本为5.91亿元，同比下降11.86%；己内酰胺业务毛利为6340万元，同比下降57.24%。业绩大幅下滑的主要原因是量价双杀。其中，己内酰胺产（5.85万吨）、销（5.73万吨）量分别同比下降2.99%和4.82%，价格方面，国际贸易影响国内锦纶、纺织等行业出口情况，进而严重影响到下游聚合厂商开工率，因此己内酰胺单位价格（11423元/吨）同比下降16.23%，大于单位成本（10317元/吨）同比下降7.40%降幅致使单位毛利（1106元/吨）同比大幅下降55.08%。
玉溪煤矿预计19年11月进入联合试运转。目前公司各在建矿井工作正有序推进。其中，玉溪煤矿（240万吨产能，煤种为无烟煤）首采工作面装备已经下井安装，预计 11 月联合试运转。望云西区接替项目井巷三期工程已完成，预计 9 月联合试运转。永胜矿已于今年 3 月份顺利实现转产（永胜矿产能120万吨，上半年贡献产销量分别为43.36万吨和34.71万吨）。
盈利预测与估值：我们预计公司2019/20/21年实现归属于母公司股东净利润分别为9.95/12.32/14.37亿元，折合EPS分别是0.87/1.08/1.26元/股。
风险提示：宏观经济低迷；行政性去产能的不确定性、环保限产政策的不确定性。
►【煤炭-国投电力(600886)】李俊松、王瀚（研究助理）：2019年中报点评：水电盈利小幅增长，量升&成本下降致火电业绩大增-20190826
公司披露2019半年度报告：实现营业收入196.09亿元（+10.25%），归属于上市公司股东净利润22.76亿元（+44.92%），公司扣除非经常性损益后的归母净利润为22.5亿元（+44.51%），每股收益为0.3204元/股（+38.46%），加权平均ROE为5.74%（+0.8pct）。
水电业务业绩同比微增，系国投大朝山利润大增与雅砻江水电利润下滑综合作用结果。报告期内，水电业务贡献利润约15.98亿元，同比微增4.16%，其中国投大朝山贡献利润2.75亿元，同比增长119.17%，主因量价齐升。具体来看，（1）受上游电站去库存容影响，发电量同比增长57.61%（2）受益于云南省省内需求改善及外送通道打开，电价同比增长22.06%。雅砻江水电贡献利润12亿元，同比下滑8.75%，主因市场化交易电量占比增加导致电量下滑7.41%。虽然雅砻江水域来水偏丰带来发电量同比增长3.86%，但仍无法抵消电价下滑的负面影响。
火电业务业绩同比大幅提升，主因煤价下行及发电量大幅增长。报告期内，火电业务贡献利润约4.35亿元，同比增长145.13%，控股9个火电厂中有5个实现利润大幅增长。受市场电规模扩大、种类增多影响，公司火电电价同比降低3.37%，但成本端煤价下行叠加发电量大增助力火电业务业绩大增。具体来看，上半年火电业务实现发电量336.13亿千瓦时，同比增长14.31%。发电量大增主因有二：一是受益于甘肃外送电量增加、广西和安徽区域用电需求大幅增加，当地火电机组利用小时数大幅提升、发电量同比大幅增加；二是去年 6 月份投产的北疆二期 2×100万千瓦机组带来发电量与利润大幅增长，国投北疆发电量同比增长61.53%、利润同比增长167.36%。
投资收益大幅增长、其他收益显著减少。报告期内，公司投资收益为4.26亿元，同比大幅增长93.76%，主因参股企业利润大幅增长；其他收益为0.37亿元，同比下降71.78%，主因雅砻江水电和国投大朝山增值税退税政策到期。
盈利预测与估值：未来公司两河口、杨房沟、桐子林水电站陆续投产有望增厚水电业务业绩，火电业务在煤价下行周期具备业绩弹性，水火并济彰显配置价值。我们预计未来三年内公司业绩有望持续增长，2019/20/21年实现归属于母公司股东净利润分别为51.06/53.33/56.80亿元，折合EPS分别是0.75/0.79/0.84元/股。
风险提示：社会用电需求疲软；来水不及预期；市场电交易比例扩大；煤价下行不及预期。
►【医药-康弘药业(002773)】江琦、赵磊：2019H1点评：朗沐同比增长27%、放量略缓，看好长期渗透率提升-20190825
事件：2019年8月25日，公司发布2019年半年报。2019年上半年公司实现营业收入15.19亿元，同比增长9.8%；实现归母净利润3.40亿元，同比增长9.7%；扣非净利润3.16亿元，同比增长18.07%。经营性现金流净额2.39亿元，同比增长71.14%。
朗沐同比增长27%、放量略缓，中药和化药业务表现较为一般。分季度来看，2019年第二季度单季度实现营业收入8.01亿元、同比增长17.33%，归母净利润1.29亿元、同比增长23.95%。与2018年后三季度及2019Q1相比，收入端和利润端增速逐步回升。毛利率水平较为稳定，净利率水平和2019Q1相比大幅下降13个百分点，但符合历年第二季度较低的情况，预计与销售费用投入较大等有关。朗沐2019年上半年收入5.60亿元，同比增长26.81%；毛利5.34亿元，同比增长28.34%。毛利率95.37%，同比提升1个百分点，主要是由于生物药的规模效应所致。2019年上半年公司朗沐收入和毛利占比继续提升，收入占比超过35%、毛利占比接近40%。2019年上半年康弘生物净利润率达到31%，继续保持提升态势。2019年上半年朗沐新获批DME适应症，视网膜静脉阻塞（RVO）处于临床Ⅲ期阶段，长期有望逐步受益于眼底新生血管疾病市场渗透率提升。
中成药业务基本调整完成，化药业务增速略低于预期。公司中成药业务2019年上半年收入3.97亿元，同比增长1.54%；毛利率85.34%，同比下滑0.85个百分点，中成药业务预计调整基本完成。化学药业务2019年上半年收入5.60亿元，同比增长1.76%；毛利率94.62%，同比下滑0.72个百分点。化药业务增长略低于预期。
管理费用和研发费用同比分别增长27%和14%，应收账款及票据继续增长。2019年上半年公司销售费用7.63亿元（2.72%+），销售费用率50.23%、同比下降3.4个百分点。管理费用1.73亿元（26.61%+）、费用率11.41%，研发费用9984万元（13.96%+）、费用率6.57%，合计费用率水平接近18%、同比提升接近2个百分点。财务费用率-0.97%。
盈利预测与投资建议：考虑半年度业绩增速，我们调整公司2019-2021年营业收入分别为33.71、40.73、49.76亿元，同比增长15.54%、20.83%、22.17%；归母净利润分别为8.32、10.42、13.19亿元，同比增长19.68%、25.24%、26.63%，对应EPS分别为0.95、1.19、1.51。
风险提示：康柏西普推广不达预期的风险；海外临床试验失败的风险；康柏西普降价幅度超过预期的风险。
►【食品饮料-古井贡酒(000596)】范劲松、龚小乐：中报点评：产品结构持续升级，品牌张力不断提升-20190825
事件：2019年上半年公司实现收入59.88亿元，同比增长25.19%，实现归母净利润12.48亿元，同比增长39.88%，基本每股收益2.48元，同比增长40.11%；二季度实现收入23.20亿元，同比增长4.34%，实现归母净利润4.65亿元，同比增长49.33%。
二季度消化库存导致收入增速放缓，利润端增速超预期。19H1公司收入和利润增速分别为25.19%和39.88%，整体增长势头良好，预收账款为5.17亿元，同比下降35.62%，环比下降53.63%。19Q2公司收入增速放缓至4.34%，低于市场预期，主要是去年同期基数较高原因，同时今年淡季渠道全面去库存，报告期末库存水平降至历史低位，为中秋旺季备货奠定基础；净利润增速高达49.33%，超出市场预期，主要是销售费用率大幅下降所致，我们预计这可能与广告费用确认节奏有关。分产品来看，19H1古井本部收入54.21亿元，同比增长27.45%，我们预计古8及以上产品增速达50%以上，省会合肥和省外多地次高端价位产品动销势头强劲；黄鹤楼收入4.58亿元，同比增长6.63%，渠道反馈回款情况较好，预计全年业绩承诺目标仍有望顺利完成。
毛利率下行，期间费用率下降。19H1公司毛利率为76.72%，同比下降1.48pct，主要是人工成本提高和包装升级带来的原材料成本提升所致；期间费用率为35.95%，同比下降2.89pct，其中销售费用率为30.74%，同比下降2.65cpt，管理费用率5.29%，同比下降0.57pct，财务费用率为-0.07%，同比提高0.35pct；净利率为21.29%，同比提高2.15pct，盈利能力持续提升，主要得益于费用管控效率提升。19H1公司现金流表现靓丽，经营活动产生的现金流量净额为10.42亿元，同比增长55.73%，主要是销售回款增加所致。
机制改善正在路上，期待进一步优化充分释放经营活力。2018年公司开始深度聚焦次高端产品，推出古井20年，费用投入亦高度倾斜，努力把握行业红利实现价格体系的跃迁，目前品牌战略效果逐步显现。在其他名酒快速发展的大环境下，政府对公司支持力度也在明显增强，2018年销售公司市场化考核逐步实施，同时费用管控更加严格高效，内在经营活力得到提升，2019年股权转让至国有资本运营公司，我们期待机制进一步深化，公司潜在利润弹性有望充分体现。2018年古井集团收入已顺利完成百亿目标，我们认为2019年股份公司收入有望突破百亿大关既定目标，这对古井而言亦具备里程碑意义。
古井是二线酒中优秀企业，理应给予更高估值定价。古井历史业绩表现相对稳定，核心是渠道管控能力突出，我们认为公司是二线白酒中的成长路径非常清晰的企业，继续看好中长期良好成长潜力。相对于大部分地产酒，古井在省外扩张做的要更好，近几年费用逐步向次高端价位产品倾斜，努力拔高品牌力，目前省外收入占比约40%，长期成长的天花板相对较高，我们认为古井应享受一定估值溢价，持续重点推荐。
投资建议：持续重点推荐。我们预计公司2019-2021年营业收入分别为109/132/158亿元，同比增长25%/22%/20%；净利润分别为22/28/35亿元，同比增长31%/26%/25%，对应EPS分别为4.42/5.57/6.97元。
风险提示：省内消费升级放缓、省外增长乏力、食品安全事件。
►【食品饮料-重庆啤酒(600132)】范劲松、熊欣慰：中报点评：公司仍处于利润率持续提升的通道中-20190826
事件：2019H1公司实现收入18.33亿元，同比增长3.92%；实现归母净利润2.39亿元，同比增长13.75%；实现扣非后归母净利润2.20亿元，同比增长13.33%。其中2019Q2实现收入9.99亿元，同比增长5.11%；实现归母净利润1.53亿元，同比增长13.95%；实现扣非后归母净利润1.39亿元，同比下降5.35%。2019Q2公司利润总额同比增长23.93%，单季度所得税税率同比提升7个pct至14%影响了净利润，主要系去年同期有出售亳州工厂带来的税收减少。
二季度销量持平，吨酒收入继续上升。2019H1公司啤酒销量为48.27万千升，同比增长2.27%，快于行业；其中2019Q2销量为25.78万千，同比基本持平，在二季度行业销量下滑及重庆市场气温不高的情况下实属难得。2019H1公司啤酒收入同比增长6.4%至17.89亿元，吨酒收入同比增长4.0%至3707元，主要受益于产品结构升级及增值税税率下降；若剔除委托加工部分，2019H1公司啤酒收入增长7.2%至14.94亿元，吨酒收入增长4.9%至3685元。分档次看，2019H1高档/中档/低档产品收入分别增长0.23%/9.63%/-2.98%至2.74/12.94/2.22亿元。新品醇国宾补强了本地品牌在中高档的产品结构，销量持续增长；本地高档产品重庆纯生销量大幅提升；国际品牌特醇嘉士伯销量同比大幅增长，且铺市率提高明显。上半年吨酒成本同比提升3.2%至2212元，主要系大麦及旧瓶成本上升。受益于吨酒收入的增长，2019H1啤酒毛利率同比提升0.46个pct至40.33%。
四川大城市战略成效显著，整体费用控制良好。受益于大城市战略的稳步推进，四川收入同比增长26.77%至3.48亿元；重庆市场受益ASP提升，收入增长3.42%至13.17亿元；湖南市场由于委托加工减少，收入下降7.13%至1.24亿元。公司提高费用投入效益，2019H1销售/管理/财务费用率同比-0.02/-0.37/-0.27个pct至13.50%/4.79%/0.34%。其中2019Q2销售/管理/财务费用率同比+0.11/-0.23/-0.31个pct。综合来看，2019H1公司净利率提升1.49个pct，其中2019Q2提升1.41个pct。
盈利预测：重庆啤酒拥有高市占率的大本营市场，率先通过关闭低效产能、优化产品结构等实现了利润率的提升。我们认为公司的发展进入良性循环，有望开启主流消费从6元到8元的新一轮升级。所得税税率恢复至正常水平，我们调整盈利预测，预计公司2019-2021年收入分别为36.45、38.91、41.26亿元，归母净利润分别为4.79、5.71、6.63亿元，EPS分别为0.99、1.18、1.37元。
风险提示：因不可抗要素带来销量下滑；市场竞争恶化带来超预期促销
►【家电-欧普照明(603515)】邓欣：增速放缓经营底部、行业整合有待加速-20190826
公司披露2019半年报：收入、归母、扣非37.8亿、4.1亿、2.6亿，同比+7.1%、+13.1%、+1.8%；
对应2019Q2：收入、归母、扣非21.6亿、3.2亿、2.2亿，同比+3.4%、+10.8%、0.5%；二季度增速较一季度有所放缓。
一、收入分析：地产景气低迷依旧，收入放缓经营触底
受地产影响，公司收入端增速逐季放缓，由18Q1的23.6%降至19Q1的12.2%、进一步降至19Q2的3.4%。
1、 家居照明受制地产
家居照明为最大板块，占比40%，受制于地产景气度增长放缓。家居板块公司持续加强渠道布局：在全国建立超3,500家零售专卖店、120,000家五金网点及多平台线上渠道，并不断升级打造终端门店的标准化体系、为客户定制化的方案服务能力。
分渠道看H1情况：
①零售渠道预计下滑延续。公司积极寻求零售渠道转变，“坐商”转“行商”推行楼长计划引导流量，从“卖产品”转向“卖方案”提高客单价等。
②流通渠道预计增速放缓。因公司流通渠道更多转向下沉市场，提升优质网点比例，推出极致性价比的产品组合，目前对乡镇网点覆盖率已超50%。
③线上渠道维持较快增长。线上渠道价格调整带动下，增速持续20%+高增，市占率有所提升。
2、 商照与非照明增速放缓
①商照业务略有放缓。针对各细分行业，公司持续推出欧普全宅智能家居控制系统等智能化照明控制解决方案；上半年因部分地产项目短期交货延后，导致增速放缓。
②非照明业务（电工转换器&集成整装）持续开拓。电工业务上半年继续完善开关、排插、断路器三大产品线，新上市新国标插排；整装业务为家用客户提供多功能空间解决方案，商用持续开拓华住集团等酒店客户。
3、 海外增速回落至个位数
海外市场，公司深化本地化运营，上半年为荷兰Kropman集团办公空间、意大利那不勒斯体育场馆、沙特麦地那大学、印度亚马逊仓库、印尼泗水华为展厅、泰国Vivo体验专卖店等知名品牌与标志建筑提供整体照明解决方案，而受部分经销商调整和产品认证影响，上半年增速回落至个位数。
二、盈利分析：整体毛利有所下行，费用管控致净利提升
毛利率方面，19H1毛利率36.1%，同比-1.37pct；核心原因：一是毛利率较低的商照业务等占比提升；二是线上竞争策略使部分标品降价。
费用率方面，19H1费用率26.4%，同比-1.29pct。销售费用率19.4%，同比-1.75pct；源于公司即时调整开店速度、优化经营效率；管理费用率6.8%，同比+0.39pct，研发投入增加29.7%；财务费用率0.14%，同比+0.08pct。
净利率方面，19H1净利率10.7%，同比+0.57pct，体现公司毛利率承压下费用管控优秀致净利率不降反升。
三、现金流分析：周转率略下行，应收减少带动现金流增长
公司存货和应收账款均有所减少，19H1存货同比-2.4%，应收帐款同比-9.4%；存货周转率由3.04降至2.95，应收账款周转率由7.37降至6.92。经营现金流量净额2.1亿，同比+462.3%，应收账款减少带动经营现金流量净额大幅增长。
投资建议：地产景气影响下，公司业绩增速放缓；但展望未来，我们预计随着家居零售渠道转型和流通渠道扩张，公司市场份额有望提升，加之商照和非照明的持续拓展，公司有较大的长期成长空间。本文预计19-21年EPS分别1.32、1.56、1.86元。
风险提示：需求恶化风险，竞争加剧风险、渠道转型和扩张不及预期风险
►【化妆品-珀 莱 雅(603605)】邓欣：爆款印证竞争力、高成长有望延续-20190825
本周公司披露2019中报：收入、归母、扣非13.3亿、1.7亿、1.7亿，同比+27.5%、+34.5%、+39.4%；
对应2019Q2季报：收入、归母、扣非6.9亿、0.8亿、0.8亿，同比+27.4%、+39.4%、+44.3%；公司延续高增长态势，收入业绩符合预期。
近期我们对公司基本面的跟踪及后续成长性的展望如下：
一、收入、利润、盈利高成长延续
①收入：20191H收入同比27.5%（其中1Q/2Q各增27.6%/27.4%）, 2018年收入同比32.4%（其中1Q/2Q/3Q/4Q各增10.9%/41.6%/36.6%/40.6%），可见自2018Q2起，公司收入步入持续的高增长区间；
②利润：20191H利润同比34.5%（其中1Q/2Q各增30.4%/39.4%）,2018年净利同比43%（1Q/2Q/3Q/4Q各增29.6%/68.5%/43.8%/40.5%），公司利润增长快于收入增长，主要源于品牌升级+产品结构改善+高毛利的电商占比逐季提升；
③扣非：1Q/2Q扣非归母净利同比35.4%/44.3%，扣非增速显著快于收入增速；公司收入、利润、扣非延续此前高增长之势，符合我们预期；
④利润率：1Q/2Q毛利率63.83%/67.60%分别提升0.73pct/6.28pct、净利率14.10%/11.39分别提升0.2pct/0.5pct，源于“新品推出、电商占比提升+直营占比提升”带动公司盈利能力提升；
⑤存货：1Q/2Q存货2.5亿/2.6亿，同比33.6%/3.2%，库存管理有所改善；
⑥现金流：1Q/2Q经营现金流-0.41亿/-0.18亿同比-128.3%/-123.5%，具体变动原因有三：一是购买商品、接受劳务支付现金增加 1.5亿；二是支付税费增加1.2亿；三是线上平台年中促销使应收账款增加0.7亿。
综合上述维度，公司2019年一二季度业绩优异、高成长延续，堪称美妆产业年轻消费崛起大潮之下的品牌突围典范！
二、经营回顾——基于年轻消费趋势的“深耕布局”
1.渠道亮点：全渠道增长、电商表现靓丽、CS商超双位数、单品牌店调整
①线上：2019H1线上同比48%，占比46%。高毛利的电商占比又上新台阶，且直营电商比例有所提升（涉及天猫、淘宝、京东等平台）带动H1公司整体毛利率逐季提升。
②线下：2019H1线下同比14%，占比54%。CS渠道同比增11.7%，占比40%；商超同比增13.1%，占比7%；单品牌店同比增10.5%占比6%。公司主力渠道CS和商超受益于新品放量相比2018年加速增长，而新开拓的单品牌店渠道因经营调整而增速放缓。
小结：电商占比逐季提升是公司业绩成长的核心动力；而新兴渠道平台的不断开拓构筑未来的新增长点。
2.品牌亮点：主品牌增长稳健、优资莱增速放缓
①品类：2019H1护肤类贡献91%，同比27.8%；洁肤类贡献6%，同比-2.1%；美容类贡献3%，同比209.8%；可见H1公司彩妆飞速增长，未来公司将向护肤、彩妆、个护、婴童全品类发展，主攻高增品类。
②品牌：2019H1主品牌珀莱雅仍为主导贡献89%，同比26.3%；优资莱占比4%，同比10.4%；其它品牌占比8%，同比53.9%；2019公司通过参股/控股方式新增“天然纯植物美妆TZZ品牌、新锐韩系平价美妆YNM品牌、日本高端洗护I-KAMI品牌”等，H1子品牌虽体量贡献仍较小但潜力巨大，未来公司将向多品牌矩阵发展，兼考虑并购外延扩张。
小结：珀莱雅主品牌延续高增长、单品牌店经营调整致使优资莱品牌增速不及预期；未来公司将继续围绕护肤彩妆等多品类不断丰富品牌矩阵。
3.投入亮点：研发营销投放加码、费用率有所提升
①研发：2019H1研发投入0.29亿增39.7%，研发费用率2.2%提升0.16pct；公司加强合作海外优质研发资源（与法国机构联合发布全新精华家族）并新推4大系列：烟酰胺美白精华以及胶原蛋白线雕精华；深海保湿酵母原液；极境专效修护面膜；印彩巴哈彩妆粉底液和眼影盘。7月公司又成功推出电商爆款“珀莱雅泡泡SPA面膜”。
②营销：2019H1销售投入5.23亿增33.5%，销售费用率39.5%提升1.77pct；匹配H1公司新品推广、爆品打造、加大线上线下联动推广，宣传推广费用同比大幅增加。下半年随双11、双12等重大节日的到来，预计公司还将持续加码营销力度，线上线下联动。
③机制：公司推行事业部变革和合伙人制度，以股权激励激发员工潜力，在研发营销更在组织架构中深度重用年轻人，电商团队220人9成90后。自主培育与合伙布局大大增强了公司对市场环境的灵活应变能力、爆款从成功打造印证了公司对用户趋势抓取的核心竞争力。
小结：纵观公司IPO后的显著成长性，这与在电商、研发、营销、机制等核心节点的深耕与资源投入无不息息相关。
三、2019展望——多品牌、多品类、多渠道的“矩阵成型”
①生态化。2019年公司将由过去主品牌突出、护肤品突出、CS渠道突出的“单一化”过渡到“生态化”结构，构建多品牌、多品类、多渠道矩阵；
②平台化。2019年公司将整合研发、生产、人力、销售等内部资源平台，以平台化方式支持各成熟品牌独立运营，孵化新品牌、新品类，提高效率降低成本；
③国际化。2019年公司将新增跨境购渠道，与国际品牌重点合作，目前已合作韩国美妆品牌YNM，日本高端洗护品牌I-KAMI；
④年轻化。2019年公司将在营销和组织机制中继续推行年轻化。
2019公司将由过去“单一化”过渡到“生态化”结构，构建多品牌-多品类-多渠道矩阵；H1公司烟酰胺雪肌精华套装顺应成分党热潮销量大获攀升、并邀请新代言人Justin巧借粉丝经济吸引年轻群体；H2公司成功打造电商爆款泡泡SPA面膜成7月阿里平台销售第一单品、并与抖音快手等内容平台和KOL开展带货活动大幅收割影响力；我们认为：电商、彩妆、跨境购等高增长方向，高品质爆款，平台化运作，内部孵化&外部并购，有望成为下一阶段公司成长表现持续优于行业的重要发力点！
投资&风险建议：
公司市场敏锐度优秀，2019电商占比有望进一步提至50%+，品牌-品类-渠道结构持续优化，成长性凸显。我们预计，2019公司收入有望维持30%以上，线上50%上下，线下15%上下，未来3年业绩有望实现32%/31%/22%，长期看好公司在美妆产业年轻消费崛起大潮中持续进击、突围！
风险提示：国内市场失速、竞争格局恶化、新品推进不达预期、整合营销策略不当
►【零售-家 家 悦(603708)】彭毅：同店增速良好，跨区域扩张稳步进行-20190826
事件：2019H1家家悦实现营业收入72.65亿元，同比增长16.7%；归母净利润2.26亿元，同比增长16.9%；扣非净利润2.14亿元，同比增长15.8%。2019Q2单季度收入34.61亿元，同比增长16.7%；归母净利润0.85亿元，同比增长18.1%。整体收入和利润增速稳健，符合预期。
展店速度稳健，同店保持较高增速，推动收入端增速回升。2019H1家家悦实现营业收入72.65亿元，同比增长16.7%；归母净利润2.26亿元，同比增长16.9%；扣非净利润2.14亿元，同比增长15.8%。收入端增速回升，主要受益于稳健的展店速度及良好的同店增长。且报告期内完成张家口福悦祥11家开业超市门店并表，推动收入增速的改善。其中胶东地区收入同比增长12.29%，非胶东地区收入同比增长49.23%。
非胶东区域毛利率增长。2019Q2整体综合毛利率为21.3%，环比下滑0.5pct，同比下滑0.1pct。分区域来看，胶东地区区域毛利率17.29%，与去年同期持平，环比下滑0.69pct；非胶东区域毛利率增长较快，同比增长0.09pct,环比下滑0.11pct。分品类看，生鲜毛利率同比持平，食品日百毛利率同比增加0.2%，百货毛利率同比下滑0.2%。
费用率同比略有减少。2019Q2公司的期间费用率为17.6%，同比减少0.3pct，其中销售费用率15.6%，较去年同期减少0.3pct；管理费用率2.3%，较去年同期下降0.1pct;财务费用率-0.3%，与去年同期持平。
展店速度保持平稳；一季度完成对张家口福悦祥超市的合并，积极拓展跨省发展。2019Q1，公司新开门店12家，其中大卖场6家，综合超市3家，百货店1家，宝宝悦等其他专业店2家；一季度合并张家口福悦祥连锁超市有限公司，纳入合并报表的已开业门店11家；2019Q2净新开门店数6家，其中新开大卖场12家，综合超市关店3家，便利店关店3家。截至2019年上半年公司各业态连锁门店数量758家，其中大卖场123家、综合超市551家、百货店13家、便利店13家、宝宝悦等专业店58家。
同店收入保持高增速，大卖场、综合超市和专业店表现较好。2019H1整体成熟门店同店增速为4.42%，其中大卖场和综合超市保持了持续稳健的增长，同店增速分别为4.74%/4.27%。专业店在2019年上半年的同店增速最快，增速达到6.26%。
投资建议：供应链优势渐显，拓展西部区域，筹备跨省扩张，规模预计步入加速扩张期，维持“增持”评级。公司作为山东省超市龙头企业，供应链优势逐渐凸显，且目前步入区域广度、深度布局同步拓展的阶段，未来市占率有望进一步提高，业绩增长的确定性较高。预计2019-2021年公司实现营收约148/173/201亿元，同比增长16%/17%/16%。实现净利润约5.1/6/7.1亿元，同比增长19%/18%/17%。摊薄每股收益1.09/1.29/1.52元。
风险提示事件：（1）整体宏观环境下行，消费呈现疲软态势，可能导致超市板块整体表现欠佳。（2）新区域扩张存在不确定性，新开门店培育期可能长于预期。（3）电商等渠道的冲击：电商涉足生鲜领域且市占率快速提高，长期看给公司生鲜业务的发展带来一定的挑战（4）规模快速扩张，经营管理难度加大，对公司整体供应链的能力提出更高的要求。
►【轻工-尚品宅配(300616)】徐稚涵、郭美鑫（研究助理）：营收稳健，整装云出货量提升-20190825
事件：尚品宅配发布2019年中报，2019H1公司实现营业收入31.37亿元，同比增长9.44%，归母净利润1.63亿元，同比增长32.38%，扣非净利润1.32亿元，同比增长96.49%。单二季度，公司实现营业收入18.64亿元，同比增长5.56%，归母净利润1.86亿元，同比增长18.91%；实现扣非净利润1.68亿元，同比增长29.18%。非经常性损益较去年同期进一步收窄。
全零售渠道，二季度收入增速环比下滑。1）公司19Q2实现收入增长5.6%，较19Q1增速放缓。分地区来看，上半年华北、华中、西南等地保持20%以上收入增长；2）公司上半年毛利率43.01%（-0.34pct.），净利率为5.20%（+0.89pct.）；其中，19Q2毛利率43.98%（-0.13pct.），净利率9.98%（+1.12pct.）。3）费用率下降。19H1，公司销售费用率30.14%（-0.68pct.），管理费用率（加回研发费用）6.93%(-1.71pct.)，主要系资本化研发项目较去年同期增加所致，财务费用率-0.04%(-0.08pct.)。上半年存货周转天数58.93天，较去年同期44.25天有所增长，主要系整装业务高增长主辅材备货增加所致。
定制业务稳定，整装业务助力增长。1）定制业务稳定。2019H1，定制家具收入23.14亿元（+5.17%），毛利率45.57%（+0.52pct.）；配套家具收入5.10亿元（+4.12%），毛利率28.47%（+0.42pct.）。2）整装业务助力增长。2019H1，整装业务收入1.55亿元（+230%），毛利率18.97%（-0.82pct.）；O2O引流服务收入0.74亿元（+15.16%），毛利率93.28%（+6.82pct.）。自营整装和整装云业务快速起量助力增长。
传统零售业务：渠道开店达成预期，自营城市开放加盟效果显著。1）上半年渠道开店节奏稳健。2019H1，公司加盟店总数2268家（+168家），其中，自营城市加盟店137家（+59家），整体开店节奏达成预期。此外，2019上半年客户数约19.1万户，保持稳定增长。2）自营城市开放加盟效果显著。加盟渠道实现收入16.95亿元，同比增长8%，2季度增速较1季度有所放缓；3）直营渠道2季度收入增速有所回暖。上半年直营渠道收入规模与去年同期持平，我们预期2季度增速环比回暖。直营门店数量94家（-7家），门店精简优化布局。2018年起公司在自营城市开放加盟招商，延伸自营城市销售网络，降低加盟商经营成本的同时提升直营城市的市场饱和度及占有率。受益该战略，公司在直营城市市场份额逐步提升，2019H1自营城市终端收款规模增长16%，拉动加盟渠道实现良好增长。
整装业务：前端优势凸显，整装业务潜力较大。2019H1公司整装业务收入1.55亿元，同比增长230%。1）自营垂直家装运作良好。广州、佛山、成都三地自营整装业务良好运作，上半年交付工地数量708个。2）整装云业务赋能共赢，主辅材出货量提速。2019H1公司整装云会员数量已超过1663家（较年末+470家），持续发力Homkoo整装云平台会员的招募。伴随市场扩张，公司主辅材出货量持续提升，其中6月份主辅材出货量超过4000万。在持续创新迭代下，公司后端供应链协同水平不断提升，目前公司具备10万+SKU的供应链管理能力，伴随公司自营整装及整装云业务快速迭代及扩张，整装云有望成为国内领先的家居产业互联网平台。
多渠道、多品类大家居全方位布局，占领全屋定制行业高点。长期看，定制家居行业依然是现金流优质的赛道。尚品宅配渠道端自营城市开放加盟后效果良好，品类端定制家具新品和大家居配套品不断推出，公司业绩增量来源趋于多元化。整装业务上，公司三地自营整装业务的有序开展、Homkoo整装云全国布局快速推进，供应链协同水平亦不断提升，持续的软件、渠道、产品、业务创新巩固公司护城河。
投资建议：尚品宅配以全屋定制为起点，软件开发设计能力优秀，通过重点城市自营模式、购物中心店模式、领先的O2O引流模式以及HOMKOO整装云平台，公司基本构建起了基于未来行业发展趋势的核心竞争优势矩阵，市场竞争下尚品宅配有望成长为行业龙头。我们预估公司2019-2021年实现销售收入76.6、87.5、99.6亿元，同比增长15.2%、14.3%、13.9%，实现归属于母公司净利润5.81、6.79、7.85亿元，同比增长21.9%、16.7%、15.6%，EPS为2.93、3.42、3.95元。
风险提示：地产景气程度下滑风险、行业竞争加剧，导致行业平均利润率出现下降带来的盈利风险
►【电新-天顺风能(002531)】苏晨、花秀宁：风塔吨毛利回升，业绩超预期-20190826
事件：公司公布2019年中报，实现营收24.77亿元，同增53.26%；归母净利润3.34亿元，同增38.42%；扣非归母净利润3.16亿元，同增41.79%；EPS 0.19元，ROE 6.14%。其中，2Q19实现营收16.36亿元，同增66.28%；归母净利润2.47亿元，同增54.94%；扣非归母净利润2.31亿元，同增58.72%；EPS 0.14元，ROE 4.61%，业绩超预期。
公司季度盈利能力环比回升。1H19公司毛利率和净利率分别为27.88%/13.45%，同比分别降低0.02/2.00 PCT。其中，2Q19毛利率和净利率分别为29.00%/1471%，同比分别变化+0.10/-1.61 PCT，环比分别增加3.39/3.82PCT。
风电行业强劲复苏，风塔营收高增，吨毛利回升。1H19公司风塔实现营业收入12.10亿元，同增99.64%；毛利率20.48%，同降0.02PCT。风塔营收高增的主要原因是：（1）1H19国内风电装机量9.09GW，同增14.5%，在行业景气以及改扩建产能提高的同时带动下，风塔销售20.38万吨，同增21.74%；（2）受成本上升和吨毛利回升影响，单位价格增加，风塔单吨价格/毛利/成本分别为9198/1884/7314元/吨，分别同比增加17.23%/16.09%/17.52%，其中吨毛利环比提高3.10%。
新增并网容量215MW，风力发电业务量利齐升。1H19公司风力发电实现营业收入2.78亿元，同比增加78.84%；毛利率71.57%，同增4.55PCT。1H19发电板块上网电量5.68亿度电，截至半年报披露日，公司2019年新增并网容量为215MW，累计并网容量680MW，在手已核准项目199.4MW。
叶片营收同增341.25%。1H19公司叶片业务实现营业收入2.53亿元，同比增加341.25%；毛利率29.42%，同比增价3.35PCT。主要原因是2019年上半年国内大型风电叶片的供应出现了一定程度的紧缺。1H19公司叶片生产量86套，销售量89套；模具生产量13套，销售量13套。
投资建议：预计2019-2021年分别实现净利7.22、9.46和12.98亿元，同比分别增长53.78%、31.04%、37.15%。
风险提示事件：产业政策和行业需求波动风险。
►【电新-林洋能源(601222)】苏晨：业绩符合预期，电表表现抢眼-20190826
公司发布2019年中报：2019H1实现营业收入16.68亿元，同比增长3.37%；实现归母净利润4.18亿元，同比增长5.30%，EPS为0.24元，ROE为4.12%，符合市场预期。单季度看：2019Q2公司实现营收9.73亿元，同比小幅下降5.52%，环比大幅提升40.12%；实现归母净利润2.63亿元，同比提升5.10%，环比大幅增长69.49%。
毛利率显著提升，ROE回归上升通道。2019H1公司整体毛利率为46.15%，同比提升2.65pct；净利率为25.12%，同比提升0.15 pct，盈利能力显著提升。2019H1公司ROE为4.12%，同比小幅下降0.04pct；自2016H1起公司ROE已回归至上升通道，2019H1 ROE同比2016H1已提升0.46pct。
充分受益电表行业回暖，中标金额大幅提升。09版智能电表进入更换周期，电表行业需求显著回暖，2019年第一批智能电表招标量同比大幅提升70.45%。公司作为核心供应商之一充分受益，2019H1在国家电网中标2.4亿元，同比增长62%，份额稳居第一梯队；在南方电网中标3.79亿元，同比增长57%；海外实现销售2807万美元，表现亮眼。
电站运营效益稳健，在手项目储备丰富。公司2019H1售电收入7.37亿元，同比增长11.2%，截至2019H1末公司持有电站总装机容量达1.5GW，保持相对稳定，在手储备项目超1.6GW，分布式电站储备资源丰富。
EPC业务全面推进，TopCON技术升级在即。公司积极推进与国企央企合作，2019H1与中国电建海投成功签订战略合作协议，全面推进海内外EPC业务发展；2019H1公司N型高效电池、组件产能达400MW，已启动TopCON技术升级进程，完成后预计转换效率将达23%、2020年建成GW级产能。
综合能源服务多点开花，“林洋模式”逐步形成。2019H1公司智慧能效管理云平台覆盖3769工商业耗能大户，管理负荷超820MW，并渗透至交通、供暖等新行业；综合能源服务中标1.48亿交通节能改造项目，深度参与“煤改电”项目，平台已覆盖电、水、气、热多领域，商业模式逐步形成。
投资建议：公司业务横跨新能源、智能、节能领域，当前国内电表进入更换周期、泛在电力物联网与数字南网建设大力推进、光伏产业健康发展，我们预计公司19-21年归母净利润分别为9.59/11.33/13.53亿元，EPS分别为0.54/0.64/0.77元。
风险提示：新能源政策及装机不及预期、电网招标不及预期、市场竞争加剧风险
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