莫负好风光 | 兴业电新 · 每周观察（8月25日）|用心观察每一处风光
莫负好风光
2019.8.25
研究助理：陶宇鸥，曾英捷
行业投资策略：风光旺季渐行渐近，正是布局时刻，“风光明媚”仍是今年行业主线，继续推荐毫不动摇；电动车行业底部逐渐探明，用时间换空间，底部布局新能源汽车时刻到来；
新能源发电：光伏产业链价格企稳，部分环节（玻璃等）酝酿涨价情绪，显示下游需求转暖。风电上半年招标规模光伏产业链价格企稳，部分环节（玻璃等）酝酿涨价情绪，显示下游需求转暖。风电上半年招标规模32GW，超过2011-2017年任何一年的全年规模，招标价格持续提升，2MW风机价格底部反弹12%。风电光伏在Q3-Q4都将确定性的迈入旺季行情，风电全年预计新增装机28GW，上半年新增装机9GW，光伏预计全年新增装机40GW，上半年新增装机11.5GW，行业需求将在下半年集中兑现，叠加海外夏休结束，需求重启，行业确定性进入旺季行情，产业链价格回暖，建议积极布局，推荐：隆基股份、通威股份、金风科技、天顺风能等。
新能源汽车：补贴退坡后的7月-8月行业承压最大，建议积极配置，用时间换空间，产业链排产8月有所回暖，预计9月整车产销数据环比明显回升，当前市场对于政策边际变化预期持续提升，行业龙头企业估值位于历史低点，预期底部已经探明，2019年是行业黎明前的黑暗，坚定看好19年进行战略投资的机会，此时是本年度值得参与的一次机会，推荐全球供应链核心标的宁德时代、先导智能、恩捷股份、（机械覆盖）等。
电力设备：7月全社会用电量累计同比增长4.84%，用电量增速进一步减缓。电网资本开支继续呈现低位状态，今年电网公司资本开支可能受用电量增速下降及电价下降双重影响出现一定程度的下滑。不过随着下半年泛在电力物联网的启动，电网智能化与信息化将呈现爆发状态，电网资本开支结构将有较大改变，智能电网与泛在电力物联网投资占比将大幅度提升，我们看好产业链龙头国电南瑞、岷江水电。
宁德时代：公司是电池龙头、全球供应主线。目前新能源乘用车核心驱动力切换，运营需求提升明显，且自发性需求崛起，中长期需求无缝衔接，现阶段是基本面底部。
风险提示：电动汽车政策不达预期的风险，电动汽车产业链价格降幅超预期的风险，光伏、风电装机不达预期的风险，自动化设备渗透率不达预期的风险，电网投资不达预期的风险等
本周上证综指2.61%，创业板2.84%电力设备新能源行业整体收益率为4.28%。光伏、风电、电动汽车、电力设备，工控和储能板块的涨幅分别为9.17%、7.49%、0.62%、2.60%、1.43%、4.35%。
从月度行情来看，上证综指下跌-1.20%，创业板指数上涨2.84%，本月光伏、电动汽车、风电、电力设备、工控、和储能涨幅分别为3.78%、-2.73%、-0.11 %、-2.68 %、3.43 %和-3.65 %。
截至2019年08月24日，沪深300估值为12.1倍（TTM整体法，剔除负值），储能板块、电动汽车板块、电力设备板块、风电板块、工控板块、光伏板块市估值分别为38.44，30.97，24.69，23.42，33.91，30.01；对于沪深300的估值溢价率分别为2.26，1.62，1.09，0.99，1.87，1.54。
2019年1-7月国内光伏装机容量为13.46GW，同比下降57%，其中7月份新增并网容量1.82GW，单月同比下滑66.7%，环比下滑49.7%。主要系新政落地前厂家观望现象严重。目前新政已经落地，符合预期，下游抢装已经逐步展开。预计全年光伏市场先冷后热。
2019年1-7月光伏组件出口额达40.5GW，同比大幅增长64%，其中7月单月出口额为5.52GW，同比增长30%。
硅料：价格稳定。目前供需关系稳定，9月供给环比新增，需观察需求变化。下周报价有望明朗，整体预计供需平衡。
硅片：价格稳定。下周揭晓9月报价，预计单晶硅片持平或下降。多晶硅片国内价格持平，海外仍有降价空间。
电池：价格微调。PERC跌价接近尾声，9月有望回暖。多晶电池片价格底部，预计需求启动后，电池片价格有所提升。
组件：价格微调。PERC价格微调，8月招标启动，9月中下旬需求有望启动。
2019年风电1-7月新增并网容量10.27GW，同比增加8.6%，其中7月全国风电新增并网容量1.18GW，同比下滑38.9%。风电累计并网容量达到193.9GW。预期未来三年风电装机量将稳步增长，复合增速维持在15%左右。
2019年7月风电平均利用小时数1259小时，同比下降2.55%，主要是短期天气影响。1-3月，全国弃风电量43亿千瓦时，同比减少48亿千瓦时，全国平均弃风率4.0%，弃风率同比下降4.5个百分点。全国弃风电量和弃风率持续“双降”。
2019年1-7月电网投资额为2021亿元，同比下滑13.9%，其中7月单月投资额为377亿元，同比上升21.2%，环比下降22.6%。
2019年1-7月全社会用电量为40652万亿千瓦时，同比增速为4.84%，其中7月单月用电量为6672亿千瓦时，同比增速为2.7%，环比增速为12.67%；2019年1-7月全国发电量为40300.5亿千瓦时，同比增速为5.02%，其中7月单月发电量为6573亿千瓦时，同比增速为2.9%，环比增速为11.44%。
发电设备7月产量为703万千瓦，同比增长3.61%，小幅回升，但是随着电力设施建立的完善，电力设备产量逐渐步入下降通道。
- 新能源汽车：受6月抢装影响，7月略低于预期
2019年8月12日，中汽协发布7月新能源车产销数据。7月产销为8.4万辆和8.0万辆，同比下降6.9%和4.7%。环比下降37.2%和47.5%，略低于市场预期。1-7月新能源汽车累计产销分别为70.1万和69.9万辆，同比增长39.1%和40.9%。
产业链价格方面：正极材料相比上周，三元前驱体、三元正极价格继续上升，磷酸铁锂价格继续保持稳定；钴相比上周，四氧化三钴、硫酸钴价格持续上升；锂相比上周，碳酸锂、氢氧化锂价格继续下跌；隔膜价格相比上周下跌；电解液、六氟磷酸、负极材料、相比上周继续保持稳定；电池材料价格整体处于下降通道，正极材料占比最大，价格下降幅度较大，有利于电池环节成本优化。
2019年7月制造业固定资产投资完成额11705亿元，同比增加3.3 %，固定资产投资完成额348892亿元，同比下降1.94%，固定资产投资完成额是工控行业增长的重要前瞻性判断指标，代表了制造业对新设备的总体需求增速。
2019年二季度PPI同比增速小幅震荡，7月PPI同比增速为-0.3%，PPI环比涨幅下降0.3个百分点。
3、行业点评：
- 风电板块：钢价格下跌叠加行业景气持续，风电零部件将显著受益
钢铁下游房地产持续萎靡，价格下跌近，风电零部件毛利率反弹：近期钢价调整，较5月高点回调10%，同时预期下半年价格持续走弱。风电零部件普遍采用年初锁价模式，原材料价格下跌，零部件公司毛利迎来反弹。
长短周期衔接，风电需求放量：补贴退出在即，短期3年在手项目加速抢装，年均装机30GW以上。中长期竞价过渡至平价，叠加分散式、海上、通道项目，需求稳步提升。长短周期衔接，需求持续放量。
投资建议：持续抢装带来板块趋势性行情，历史股价与业绩高度相关，钢材价格调整提升制造业公司业绩弹性。推荐：金风科技、天顺风能、日月股份、恒润股份、中材科技、金雷股份、振江股份、泰胜风能、明阳智能、天能重工等
风险提示：风电装机不及预期，钢材价格大幅波动，限电改善不及预期
- 光伏板块：连续六周回调后，光伏PERC电池片价格企稳，9月有望回升
PERC价格止跌：今日PVinfolink价格显示，PERC产品价格企稳，结束逐周下滑趋势。由于前期供给增加叠加库存影响，PERC价格超跌。目前价格下，盈利企业预计不足30GW，有效供给大幅减少，产业链价格止跌。
9月价格有望回升：随着国内需求启动，叠加Q4海外旺季，目前有效产能不足以满足需求。预计库存消化后，产业链价格将迎来回升。
PERC性价比凸显，仍是未来2-3年主流产品。PERC兼容性高，效率提升显著，仍为未来2-3年技术最成熟的电池产品。且本次价格超跌后，单多晶电池价差仅为0.1元/W，PERC性价比优势将进一步拉动需求。
投资建议：PERC产品止跌，预计9月价格回调，相关企业业绩弹性较大。同时，国内需求启动，全产业链进入价格上升通道。推荐：通威股份、隆基股份、阳光电源、林洋能源、正泰电器等；
风险提示：国内装机不及预期、国际贸易摩擦加剧等
4、公司新闻及点评：
- 恩捷股份19H1业绩点评：产业议价确保高盈利，海外供应凸显竞争力
事件：公司发布19H1业绩，报告期内实现营业收入13.78亿元，同比增长41.44%，实现归属母公司净利润3.89亿元，同比增长140.98%，实现扣非归母净利润3.23亿元，同比增长852.5%。符合预期。
1、利润率彰显成本优势，市占率确保产业议价权
公司湿法隔膜上半年出货约3.5亿平，实现营收8.3亿，净利润4.08亿元（含政府补助），我们预计单平米盈利0.96-0.98元，净利润率高达41%。在湿法隔膜竞争对手普遍出现亏损的情况下，仍保持高水平的盈利能力，说明公司成本优势明显。同时，公司市场份额维持高位，根据GGII数据，公司在中国湿法隔膜市场占42%的市场份额，市场份额为国内第一，高份额确保产业议价权。
2、产能持续扩张，稳居全球第一
截至2018年底，公司珠海基地完全投产，上海基地和珠海基地合计实现基膜产能13亿平米。2019年上半年江西基地6条产线以及无锡2条产线相继投产，预计新增产能3.2亿，根据公司规划，2020年可以实现28亿平米产能（不含苏州捷力），位居全球第一。同时，公司积极配套CATL海外拓展，预计匈牙利工厂规划16条基膜产线，40条涂覆产线，产能持续扩张。
3、国内主供主流电池厂，海外供应进展喜人
公司作为湿法隔膜的绝对龙头，客户涵盖国内宁德时代、比亚迪、国轩高科、孚能科技等主流电池厂（上述四家客户已占国内锂电池市场份额80%以上），同时积极开拓海外客户，LG化学、三星SDI、松下均通过认证且实现批量供应，海外供应量有望持续超预期，海外电池厂认证时间一般维持18-24个月，公司已进入海外电池供应链体系，建立起客户壁垒。
4. 拟收购苏州捷力，协同效应显著
公司拟斥资20.2亿收购苏州捷力100%股权，所用核心设备均来源日本制钢所，我们认为恩捷能够依靠自身技术优势提升苏州捷力的设备产出，同时显著提升市场份额（19H1恩捷国内市占42%，捷力15%，合计57%），有利于提升公司产业链议价权。
5. 现金流改善明显，海外营收占比快速提升
报告期内公司经营性现金流1.17亿，去年同期为-1.37亿，主要受益销售回款，有利于缓解公司资金压力。公司海外实现海外营收2.07亿，同比1582%，海外供货增幅明显。
投资建议：我们预计公司19-20年归母净利润8.4、11.1、14.1亿，对应最新股价（8月23日）PE值分别为31、24、19倍，看好！
风险提示：新能源汽车产销不达预期风险，海外供应不达预期风险，隔膜价格下降幅度过大风险。
- 宁德时代发布中报业绩，实现营业收入202.64亿元，同比增长116.5%，实现归属母公司净利润21.02亿元，同比增长130.79%。符合市场预期。
公司2019年中报发布，业绩符合预期：2019年上半年公司实现营业收入202.64亿元，同比增长116.5%，实现归属母公司净利润21.02亿元，同比增长130.79%，实现扣非归母净利润18.19亿元，同比增长160.82%，符合预期。
上下游议价能力凸显，现金流一骑绝尘：公司应收账款82亿，同比下降3.9%，营收同比增长116.5%，应收账款同比增速远低于营收同比增速。但公司预收款项总计75亿，同比增长20倍，呈现爆发式增长，表明公司对下游客户的议价能力急剧提升，产品处于供不应求的状态，同时对上游把控能力极强，应付账款高达101亿，同比增长101%，有利公司成本控制。公司经营性净现金流达到73亿，在资本开支急剧增加的情况下，同比增加588%。
产能供不应求凸显，持续扩产缓解压力：公司产能持续扩张，2019H1在建工程35.1亿，同比增加32.6%。根据公司产能规划，我们预计2019-2021公司国内年底产能可以分别达到56、73、83GWh（不包含合资项目和德国项目），合资项目逐步落地，2019-2021年年底产能可以分别达到10、30、47GWh，海外项目预计2020年后将加速扩产满足海外客户需求。
规模效应急剧提升，研发投入力度不减：管理费用凸显规模优势，扣除研发费用影响，18H1管理费用率6.4%，19H1仅为5.2%，同比下降1.2pct。管理费用同比+76%，远低于同期营收的同比增速116.5%。18H1研发费用率7.7%，19H1为7.0%，同比下降0.7pct，研发费用14亿，同比+96%，仍旧保持大规模投入，行业内远超竞争对手，研发投入力度不减。
投资建议：我们调整了盈利预测，预计19-21年归母净利润分别为46.6、54.6、67.6亿元，对应8月23日股价PE值分别为35、30、24倍，予以审慎增持评级。
新能源汽车：补贴退坡后的7月-8月行业承压最大，用时间换空间，产业链排产8月有所回暖，预计9月整车产销数据环比明显回升，当前市场对于政策边际变化预期持续提升，行业龙头企业估值位于历史低点，预期底部已经探明，2019年是行业黎明前的黑暗，坚定看好19年进行战略投资的机会，此时是本年度值得参与的一次机会，推荐全球供应链核心标的恩捷股份、宁德时代、先导智能（机械覆盖）等。
新能源发电：光伏产业链价格企稳，酝酿涨价情绪。风电上半年招标规模32GW，超过11-17年全年规模，招标价格持续提升，2MW风机价格底部反弹12%。风电光伏在Q3-Q4都将确定性的迈入旺季行情，风电全年预计新增装机28GW，上半年新增装机9GW，光伏预计全年新增装机40GW，上半年新增装机11.5GW，行业需求将在下半年集中兑现，叠加海外夏休结束，行业确定性进入旺季行情，产业链价格回暖，建议积极布局，推荐：隆基股份、通威股份、金风科技、天顺风能等。
电力设备：7月全社会用电量累计同比增长4.84%，用电量增速进一步减缓。电网资本开支继续呈现低位状态，今年电网公司资本开支可能受用电量增速下降及电价下降双重影响出现一定程度的下滑。不过随着下半年泛在电力物联网的启动，电网智能化与信息化将呈现爆发状态，电网资本开支结构将有较大改变，智能电网与泛在电力物联网投资占比将大幅度提升，我们看好产业链龙头国电南瑞、岷江水电。
燃料电池汽车：维持上周观点，地方政府推动燃料电池产业链落地意愿强烈，结合新能源汽车整体规划思路的调整，燃料电池核心产业链可能获得直接现金补贴。如果补贴落地，燃料电池产业链预计将加速成熟，国内将形成燃料电池汽车和纯电动车互补的全新格局。
7月新能源车产销点评：乘用车受6月透支影响明显，客车抢装
事件：2019年7月新能源汽车产销数据：2019年8月12日，中汽协发布7月新能源车产销数据。7月产量和销量分别为8.4万辆和8.0万辆，同比下降6.9%和4.7%。环比下降37.2%和47.5%，略低于市场预期。
1、新能源乘用车：受6月抢装透支，7月产销环比下滑明显。7月是过渡期后的首月，受6月抢装透支影响，7月乘用车产销出现大幅度的下滑，略低于市场的预期。6月抢装主要以纯电动车型为主，如北汽EU5、逸动，小型车辆北汽EC和宝骏E100，因此环比下降明显，插混环比降幅较小。
2、新能源商用车：8月过渡期结束，7月抢装明显。商用车1-7月累计销量低于行业增速，主要是因为补贴退坡幅度较大，影响了部分需求。但7月同比增长明显，主要是客车过渡期延至8月5日结束，7月出现抢装现象。
3、北汽EU系列蝉联冠军，比亚迪1-7月累计市占25%。7月北汽EU系列销量8937万辆，环比下降50%，降幅明显。1-7月累计销量5.9万，单月以及1-7月累计销量均位居第一。7月比亚迪销量1.6万辆，环比下降38%，1-7月累计销量15.8万，市占率25%，位居第一。
后期展望：8月有望企稳回升，核心增量在网约运营以及限牌城市私人消费。8月排产方面，主流车企出现分化，比亚迪和北汽环比增长30%以上，上汽和吉利环比下降，总体来看，我们预计8月有望企稳回升，Q4实现放量，全年销量160万。主要增量来源网约/运营车辆以及限牌城市私人消费，期望超预期增量来自大气污染重点防治区域47个城市公共领域使用车辆电动化。
投资建议：当前市场预期底部已经探明、基本面底部已经显现，这是本年度新能源汽车值得参与的一次机会，首推产业链各环节中具备全球竞争实力，且已经进入全球供应链体系的龙头企业，如电芯龙头宁德时代，湿法隔膜龙头恩捷股份，锂电设备龙头先导智能（机械覆盖），同时推荐欣旺达（电子覆盖）、亿纬锂能、璞泰来、当升科技（化工覆盖）等。
宁德时代：公司是电池龙头、全球供应主线。目前新能源乘用车核心驱动力切换，运营需求提升明显，且自发性需求崛起，中长期需求无缝衔接，现阶段是基本面底部。我们预计公司2019-2021年EPS分别为2.1、2.69和3.14元，对应2019年8月23日收盘价的PE分别为35.19、27.47和23.54倍，维持审慎增持评级。
隆基股份：单晶性价比凸显，中短期硅片供需偏紧，组件海外需求超预期。公司产能稳步扩张，市占率提升，叠加非硅成本持续下降，引领平价。产业平价，需求爆发，公司率先受益。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.21、1.63和2.04元，对应2019年8月23日收盘价的PE分别为22.3、16.55和13.23倍，维持审慎增持评级。
金风科技：风机在手订单创新高，市占率进一步提升；风场规模有序扩张，利用小时提升显著；同时，公司运维服务订单饱和，进入放量增长期。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.95、1.24和1.49元，对应2019年8月23日收盘价的PE分别为13.04、9.99和8.32倍，维持审慎增持评级。
天顺风能：风塔短期盈利承压，长期产能释放盈利修复；运营规模有序扩张，在手项目充足并网增长；叶片投产爬坡完毕，产销增长主营业务协同。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.42、0.57和0.72元，对应2019年8月23日收盘价的PE分别为14.88、10.96和8.68倍，维持审慎增持评级。
通威股份：硅料格局保障价格体系，公司成本处于第一梯队，进口及落后产能双重替代，叠加技术及资金壁垒，盈利能力处于领先水平。电池成本优势显著，高效产品溢价，盈利能力超预期。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.88、1.13和1.38元，对应2019年8月23日收盘价的PE分别为16.85、13.12和10.75倍，维持审慎增持评级。
恩捷股份：国内湿法隔膜行业普遍处于亏钱的情况下，公司依靠产能、工艺、客户优势，严控成本，实现超过40%的净利润率，龙头地位凸显。公司主供国内主流电池厂商，同时海外供应体量逐渐显现，卡位全球供应，维持推荐评级。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.1、1.56和2元，对应2019年8月23日收盘价的PE分别为29.64、20.9和16.3倍，维持审慎增持评级。
麦格米特：公司基于核心技术平台坚定推进“横向做大、纵向做强”战略，通过高研发投入对上下游领域持续布局；当前智能卫浴及新能源汽车业务持续快速增长，导轨电源、智能采油、智能焊机等前瞻性布局新兴业务相继迸发多级增长力。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.75、1.03和1.39元，对应2019年8月23日收盘价的PE分别为27.53、20.05和14.86倍，维持审慎增持评级。
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自媒体信息披露与重要声明
证券研究报告：《莫负好风光——电力设备新能源行业周报》
对外发布时间：2019年8月25日
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