五谷磨房股票1837hk_五谷磨房（1837.HK）：三大组合拳，打出靓丽“首击”
作者：格隆汇·GabyY
消费股因具备消费刚性而几乎没有周期性，因此一直是价值投资者长期青睐的品种。那么投资者应该从哪些维度挖掘有投资价值和发展潜力的优质消费股？笔者认为，一支值得长期投资的消费股应当具备以下四项特点：1）具有可持续盈利能力，2）是细分行业龙头，3）所处行业是有较高天花板，4）有较强的护城河，例如：公司品牌、技术或独特的资源优势等。
简而言之，聪明的投资者会重仓选对了赛道的细分领域龙头消费股，这类标的通常也很容易成为“现金牛”，典型的案例就是巴菲特青睐的可口可乐。而去年赴港上市的热潮中，有一支也具备以上要素的健康食品公司备受市场瞩目，它就是五谷磨房。
去年底由于股市行情整体受压，导致向来强势的消费股估值纷纷下行，五谷磨房也不免受累下跌。直到进入2019年，股市逐渐回暖，休闲食品和健康品类才获得一定程度的估值修复。按股价表现来看：从2019年1月至今，好想你（002582.SZ）上涨37.35%；盐津铺子(002847.SZ)上涨32.79%；汤臣倍健(300146.SZ)上涨38.91%；五谷磨房(1837.HK)上涨24.06%，相比之下，五谷磨房上涨幅度尚不算大，且笔者发现，对比行业37倍左右的平均PE，五谷磨房截止目前15.18倍PE，在行业内，估值偏低，存在一定的估值修复空间。
那公司的基本面又如何支撑其估值的提升？3月29日公司公布了上市以来的首份全年业绩：核心盈利指标均有所上升，业绩靓丽，且消费行业重要的三大件：产品力、渠道力和运营管理模式三大方向都具备优势。以下展开分析一下公司的财务和经营状况：
重点财务数据分析
2018财年，公司实现收入18.18亿元人民币(单位下同)，同比增长15.4%；毛利13.91亿元，同比增长15.7%；公司拥有人应占溢利1.05亿元，同比下降43.3%；基本及摊薄每股盈利0.06元，拟派末期股息每股0.02元。（如下图）
这里值得注意的是，公司2018年经调整后的净利润实际是增加的。因为若除去公司的一次性上市费用和优先股亏损，那么同比去年净利润约1.89亿元，公司2018年度的经调整净利润实际上是增加13.0%至约2.13亿元；且如果以今天收市37.76亿市值，总股本22.21亿股计算（暂不考虑回购股票注销），2018年经调整净利2.13亿元（对应港币2.4881亿），不用加权平均计算，每股经调整净利达到0.112港币(2.4881/22.21)，对应市盈率为15.18x（1.7/0.112），这对比同行处与低位。
盈利能力强：谈到食品行业，首先我们来看它的收入情况。五谷磨房营收近四年保持稳定增长，收入由2015年的9.37亿元增至2018年的18.18亿元，复合年增长率为25%，累计增长近1倍。（如下图）
据公告披露，公司收入的增加主要由于自营微信会员店的资源增加导致在线渠道产生的收入增加，以及产品销量增加带来的贡献。
毛利、毛利率和经调整后净利润也保持稳定增长，（如下图）随着公司经营模式的稳定和产品标准化的发展，公司对资金的运用效率稳步提高。
现金流充沛，负债降低，财务稳健：据公告披露，公司目前现金及现金等价物为6亿元人民币，同比增长约1.7倍；截止目前，公司计息借款为7000万元，资本负债率由2017年的30.8%降至2018年的5%，债务结构持续优化，公司保持健康稳定的财务状况。
公司贸易应收账款天数、应付天数、库存周转天数保持稳定。应收和应付天数略有增加主要是由于公司产品销售增加，而库存周转主要是公司就2019年节日旺季而保留额外的成品而导致，都属于合理范围之内，行业内是普遍现象。
巴菲特曾说过：股票投资初看投资的是企业，其实更重要的应该是这家公司的管理层，上市公司的管理层是否足够优秀，是投资该公司应该考虑的决定性因素之一。
总体来看，五谷磨房维持一贯稳健扎实的风格、基本面好、盈利能力稳定，财务结构也得到持续优化；这些都离不开公司管理层多年积累的成熟管理经验，投一家公司除了看数据，人也很关键，管理层有效的经营能力决定公司是否有潜力成为“常青树”，特别是食品消费行业。
公司经营情况分析
食品消费行业虽说是弱周期、具有刚需特性，但休闲包装食品还是颇受消费者口味、喜好、观念及消费模式的变化而影响，所以1）产品的丰富性、2）渠道的宽度和深度、3）品牌的影响力和口碑、决定公司未来盈利能力空间和长远发展稳定性。
根据五谷近年经营策略，笔者总结以下亮点：
1、创新研发能力支持多元化产品“组合拳”
2018年五谷磨房加快产品的更新迭代，共推出42款产品，产品线扩充至6类，包括：粉（营养粉）、麦（麦片）、粥、茶（养生茶）、糕（养生零食）、粮（天然健康食材）。其中，粉类产品的新品储备较少，更多是在后面五个品类。
2018年五谷携手中国营养学会成立五谷磨房营养研究中心，以专家团队研发，确保科学配比，使产品更加营养全面。并且不断推陈出新：
据悉，2019年上市新品的数目和2018年将会持平，总计40至50款；且根据披露，五谷新品储备已达150多款。未来将会有源源不断的新品补给满足不同消费群体的需求。
除了数量，公司对新品质量要求也将会提高，表现在要求新品每年需实现收入占总收入比重超过20%。这种渠道收入“动态竞争”的方式，是非常有利的按数据评估的管理方式。
新品的不断更新迭代满足了当今消费者对食物口味新鲜感的需求，更加迎合年轻化消费群体需求的策略，同时兼具健康养生的内在核心主线，不仅增强老客户的粘性，更能引导他们在平台的二次及多次消费，逐渐培养客户对品牌的依赖感和归属感，长远来看，也是五谷磨房品牌对消费市场更深入的渗透。而且效果也是显而易见：
如下图，电商平台新品占比约28%，微信会员店新品占比约32%，这都来自于“高端化，年轻化”的新消费升级营销策略，和线上平台精准消费定制服务带来的贡献。
为提升供应效率，五谷除了已有的两个加工基地，2018年新开工的南沙基地未来还将增加每年近4万吨产能，这也将为公司的规模扩张提供稳固的“粮草储备”。
另外，从渠道收入情况来看：公司线下线上渠道（电商平台及微信会员店）划分的收入贡献约81.3%、18.7%。（如下图）可以看得出，2018年公司线下收入占比正在减少，线上收入占比逐步增加。
显然，线上渠道收入正快速增长，未来或可成为推动集团收入的另一强大动力，这离不开公司对线上渠道多元化的战略定位。后面我们具体分析。
2、市场渗透率提升，线上渠道收入或成未来业绩拉动力
10多年来，五谷磨房已于全国各地建立起一个广泛的销售网络，包括多个线下及在线销售渠道。覆盖区域如下图。
线下渠道：主要是超市的直营专柜，期内，集团新开设851个直营专柜及关闭646个直营专柜。据悉，2018年关店管理主要是对不符合预期的店面进行直接优化，根据公司披露，经过调整后，预计2019年的关店量将会下降。
截止至2018年12月31日，五谷覆盖全国461个城市的超市，合共3895个直营专柜，直营专柜数目同比增长5.6%。（如下图）
2018年公司推行门店管理变革，逐步实施内部合伙人机制，这不仅带动线下门店业务积极性和增加运营活力，更有助于提高门店营养师由责任制而更加注重提高门店服务质量，从而拉升业绩带动利润增长。
线上渠道：在线渠道，包括主流的电商平台，比如天猫、京东、唯品会及社交媒体平台（即微信会员店）。
截至2018年12月31日，五谷磨房已吸引超过2050万的注册会员，微信获得700万粉丝关注；2018年年内获得显著增长。
网络渠道包括电商平台和微信会员店，产生的收入较同比分别增加约66.4%、58.4%；其中，天猫贡献1.73亿，增加60.2%；于2018年，公司在阿里巴巴双十一促销活动中实现了实时混合产品的最高商品交易总额(GMV)。
如今的消费行业，已经不仅仅是铺店的传统”卖货“模式，多元协同的渠道发展才是主旋律，所有行业都越来越重视融合”科技+“，而五谷磨房这方面显然具有前瞻性，早已有所布局，并且已经领先于同行。未来随着公司上市的品牌影响力进一步扩大，会员管理系统逐步成熟，其业绩预计还将持续增长。
3、稀缺性健康食品品牌领导者
坚持传播天然无添加理念，塑造健康养生品牌形象：中国传统养食文化及药食同源的理念传播天然健康理念，通过微信会员店推送健康生活方式的资讯，坚持传播健康理念，以创始之初不变的本心建立联系消费者对品牌的忠诚度。
携手当红网络热门题材，打造话题性：关于品牌建设，五谷磨房与当红”故宫文化“网红热门题材合作，打造故宫联名款新品，于全渠道推出“朕的心意”系列。
这让笔者想到电影“让子弹飞”的经典剧情：吃着海底捞火锅，喝着维他奶，品着宫廷御用“朕的心意”，好公司制造经典好物，怎能不买？
严控“质量关”，精致筛选：公司通过FSSC22000的食品安全生产体系认证，用尽可能高的标准来要求自己，从源头到最后销售的环节进行严格把控。这也是公司成立之初的本心使然。
细数食品行业中，排的上名的也就那么几家，像康师傅、旺旺、统一、达利食品、娃哈哈等，近年也有A股市场的好想你、盐津铺子等也冉冉升起，但回顾这些公司基本也都是经过时间的积累而慢慢沉淀下来。五谷磨房经营10多年来，坚守“健康”阵地，获得机构和市场好评，早已实现品牌价值的积累。而品牌价值又是食品行业重要的护城河，所以五谷在这一点上占据了无可比拟的行业优势。作为一家健康食品的稀缺性品牌企业，五谷填补了行业空缺，长远来看，五谷颇有成为细分领域行业龙头的势头。
结语
最好的投资就是投资自己。回顾2017年11月2日公司大股东向SAIF基金支付3000万美金买入18000万股；2018年2月多次回购，耗资1125.21万港元共回购680万股；五谷磨房多次回购公司股票，在增强市场信心的同时，也表现了管理层对本公司未来长远发展的信心。
截止至4月2日，公司总市值37.76亿，经调整后PE为15.18倍，对比行业估值来看处于低位；五谷磨房经过2018年下半年的股市下行影响，显然被市场忽视和低估。
由2018年业绩公告可以看出，公司基本面状况好，盈利能力强，财务稳健，负债率低，线下门店采取合伙人责任制提高营运效率，加上线上销售渠道开始发力，未来业绩大概率会持续提升；而且随着线上强劲销售还会进一步降低门店支出成本，从而净利润也会得到进一步提高。由以上逻辑，建议长期关注。