尚能饭否【福耀玻璃，廉颇老矣，尚能饭否？】

作者：犇2019

来源：雪球

本来很早就删了这个公司（对于不增长的行业我无兴趣），今天中报又给我push，既然看了，就手痒顺便写一下看法吧。一季报时我已说二季报下滑，今天这个中报不意外。

一、中报看法：

1.单独Q2收入同比持平

（但已包含sam业绩贡献，如果玻璃按照Q1Q2五五开，则Q2玻璃业务收入下滑6%左右、毛利率下滑2.5%左右）

2.上半年营业成本增加5.7亿

（假设有2/3即4亿是sam整合期额外增加的成本、如果扣非净利把这4亿加回来、玻璃业务扣非净利率依然在16%左右）

3.各业务收入及毛利率情况

上半年汽车玻璃收入下滑3%少2.7亿（毛利率降1.23个点）；

浮法玻璃收入增长6%多1亿（毛利率降6.5个点）；

其他收入增加7亿（预计sam在6亿以上，目前整合期是负利润）。

4.其他指标

4.1 毛利率下滑到五年最差水平

（预计今年毛利率38%以内，上半年把4亿sam费用加回去的话毛利率41%也是最近五年最差）；

4.2 ROE下滑到五年最差水平

（预计今年16%左右，如果考虑sam费用因素其实没那么差，但应该也是五年最差）；

4.3 应收和库存等指标健康，高股息率。

二、未来业绩及估值预测

1.三季报预计平平

（玻璃收入继续下滑/毛利率稳住、sam收入继续增加但费用降低）

2.四季报预计有改观

（因为去年四季度才开始业绩下滑，四季度基数小）

3.未来几年行业情况

3.1今年上半年中国汽车产量下滑13.7%（销量估计更惨），海外也下滑但应该没那么惨（毕竟相对成熟国家）、福耀目前国内业务占51.7%；

3.2预计未来几年行业依然停滞或略微下滑

4.福耀玻璃未来预测

4.1玻璃收入按照每年下滑3%、毛利率乐观按照企稳、则2019年玻璃收入190亿左右、2025年玻璃收入预计160亿左右，玻璃按扣非净利率15-16%、则2025年玻璃业务预计净利24-25.6亿，若2025年开始这块业务企稳不下滑，那么考虑永续性，这块业务给予12-15倍PE即288-384亿估值。

4.2德国sam业务就按照老曹说的再造一个福耀，乐观按照2025年扣非净利和玻璃一样。也给288-384亿估值。

合计，2025年估值576-768亿。

这其中sam是乐观预计，玻璃业务基本是客观偏悲观预计。

三、总结

投资就是这样，要只投未来五年持续增长的行业（最好两位数增速），然后选择里面的垄断性龙头，这样哪怕套住也会时间熨平。

而对于不增长甚至下滑的行业，目前再低的PE可能都是未来最高的PE。

老曹是好船长，未来五年找了sam续命，所以虽然福耀玻璃目前业绩很惨，但身在其中的各位未来还是能解套的。不过福耀玻璃已然不是优秀投资标的。

投资不是谈恋爱，廉颇已老，有一种爱叫做放手。