[【国金策略】一周前瞻||科创板开通，分流还是带动效应？（李立峰/魏雪等）] 周策略
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主要观点
一、海外市场：全球央行或开启竞争性降息的大幕，油价本周重挫超6%；美联储月底降息几乎确定，经济数据超预算促使美元、COMEX黄金价格小幅走强
全球央行或开启竞争性降息的大幕。本周，韩国、印尼、乌克兰、南非四家央行同日降息引发市场关注。据不完全统计，今年开年至今，全球范围内已经有近20家央行采取了降息的举措。由于韩国经济对全球经济具有先行指标意义，因此被称为“金丝雀”。如今韩国央行率先降息，美联储月底降息几乎板上钉钉的事件。市场聚焦7月底美联储降息措施，讨论的焦点在于是降息50bp还是25bp。7月16日披露的美国6月零售销售、核心零售销售月率增长均录得0.4%，大幅好于市场预期。强劲的零售销售数据公布后，市场对美联储大幅降息（50bp）的预期降温，美元获得提振，美元指数周度上行0.31%，与之对应的，欧元兑美元周表现-0.43%，人民币兑美元整体平稳。降息将是欧央行的首选宽松手段。欧央行将于7月25日召开最新的利率决议，尽管此次会议宣布降息的可能性较小，但我们预计此次会议欧央行将释放明确的宽松信号，或隐指“将在9月份将存款利率下调”，若届时欧央行如期下调基础利率10个基点至-0.50%，则是历史上最低水平。
本周两大国际原油期货合约重挫超过6%，加大了投资者对全球通缩的预期。一方面，市场预期美国和伊朗接近于就后者的导弹计划展开谈判；另外，数据显示美国上周原油库存的降幅小于预期，而石油产品的库存则大幅增加，再加上HurricaneBarry过境以后，美国墨西哥湾地区的原油生产活动开始复苏，这些因素共同推动油价下跌。
短期海外市场聚焦：1）7月25日，欧央行会议；2）7月26日美国将披露二季度GDP数据；3）7月31日美联储议息会议。总的来讲，宽松的流动性环境，对全球风险资产来说，短期会有明显利好作用。
二、A股步入密集中报业绩披露期，PPI同比回升叠加减税降费，预计A股（剔除金融）中报业绩小幅改善，同比增长约3%
7、8月是A股陆续披露中报业绩的时间窗口期，投资者拿着“放大镜”甄别个股，对A股公司去伪存真。截至7月21日，A股上市公司已发布业绩预告的约1696家（有120家未进行具体业绩数据披露），整体披露率46.35%，其中“创业板、科创板”上市公司全披露。从实际业绩披露情况来看，截至7月21日，当前A股上市公司已发布业绩快报的约58家，已披露半年报业绩的约11家。从当前已披露的财报数据来看，我们预计A股中报业绩增速较一季报略有改善，A股（剔除金融）中报业绩小幅改善，同比增长约3%。尽管工业增加值和PMI等指标显示生产端和需求端仍然偏弱，但二季度PPI同比相对一季度仍然较强，叠加减税降费带来的企业费用率的明显下行等影响，预计A股（剔除金融）整体业绩增速较一季度会有小幅改善。
行业层面，我们从已披露中报预告具体业绩的公司中（1576家）来找到些线索：1）业绩增幅较大的公司主要集中在“养殖、计算机、电子”等个股上，业绩降幅度较大的公司主要集中在“汽车零部件”等行业；2）中上游资源品行业业绩总体仍然承压，如“钢铁、化工、有色”等，“煤炭、建材”业绩在周期板块内相对更好；3）减税降费对中游制造业利好效应最大，中游的“电气设备、机械设备”等行业盈利预计或有所改善；4）下游消费中，与地产弱相关的必需消费（食品饮料、医药）业绩相对好于与地产链条相关的可选消费；5）TMT业绩或继续改善，但行业内部分化较大。从宏观数据来看，战略新兴产业利润增速回升，计算机通信电子制造业利润增速降幅收窄。
三、金融业对外开放再进一步，资本市场开放路线图浮现，“北上资金”持续净流入A股大势所趋
7月20日，国务院金融稳定发展委员会办公室宣布了一系列金融业进一步对外开放的政策措施，共11条举措。其中包括：1）鼓励境外金融机构参与设立、投资入股商业银行理财子公司；2）允许境外资产管理机构与中资银行或保险公司的子公司合资设立由外方控股的理财公司；3）允许境外金融机构投资设立，参股养老金管理公司；4）支持外资全资设立或参股货币经纪公司；5）放宽外资保险公司准入条件，取消30年经营年限要求；6）缩短外资人身险公司外资股比限制从51%提高至100%的过渡期至2020年；7）取消境内保险公司合计持有保险资产管理公司的股份不得低于75%的规定，允许境外投资者持有股份超过25%；8）将原定于2021年取消证券公司、基金管理公司和期货公司外资股比限制的时点提前到2020年等。
资本市场开放路线图浮现。金融业进一步对外开放的11条政策措施的发布，体现了我国坚定不移深化改革开放的决心和信心，鼓励国内外金融机构良性竞争，持续增强实力。“金融业进一步对外开放”是2019年改革的重点，改革红利的释放并叠加人民币汇率的整体稳定，将促使“北上资金”持续净流入A股。数据显示，年初至今“北上资金”净流入A股规模约1038亿，其中7月至今净流入约74.22亿。
四、科创板7月22日将正式开板运行，对A股市场短期影响：类比于09年创业板开通前的时间窗口
证监会明确指出，7月22日首批的25家科创板企业将在上交所上市交易。25家科创板企业总募集金额约370亿。首批新股发行中，中国通号（688009.SH）募资额最大，达105.3亿；安集科技（688019.SH）募资额最小，达5.2亿。投资者在静候“科创板开通”事件的落地以及评估“科创板开通对A股是否会造成分流”。尽管大多数研究结论是“科创板开通初期，由于上市公司容量相对不大，对A股分流作用有限”，但投资者仍有足够的耐心待7月22号科创板正式开通，以此来揭晓谜底。
历史事件不会完全重演，但可以对我们的投资决策带来借鉴作用，我们复盘创业板正式挂牌交易的前一周及开通后A股表现，与当前A股所处状态相似。创业板第一批上市个股28只，于09年10月30日挂牌交易，当时A股运行三个特征：1）在创业板正式运行的前一周，A股同样处于缩量徘徊阶段，A股整体偏弱，板块上“家电、医药”跑出超额收益；2）创业板正式运行的当天，A股开始企稳并上行，对其他板块有一定带动的作用；3）A股在创业板开通后接下来一周及未来一段时间取得较大幅度的正收益。
五、投资建议：科创板开通意味着靴子落地，板块“带动”效应大于“分流”效应
步入7月以来，A股成交量持续处于“地量”阶段，日均3600亿附近，一方面与前期“密集的科创板新股打新”有关，另一方面与“科创板即将挂牌上市”事件有较大关系，符合我们前期一直强调的观点，即A股处在“蓄势待发”阶段。随着7月22日科创板的开通交易，制约市场风险偏好的“靴子落地”，如我们复盘创业板当时开通后的表现（图表6），板块“带动”效应大于其“分流”效应，由此我们预计A股短期内有望开启一轮超跌反攻行情。与此同时，其他因素同样有助于A股反弹行情的展开：“美联储降息”有利好全球金融资产价格的表现，拓展新兴市场货币政策空间，A股也将吸引更多北上资金流入，我们预计7月份“北上资金”净流入规模有望在“200亿-300亿”。中长期来看，潜在制约A股反弹高度的风险点依旧存在，如A股企业盈利偏弱、A股产业资本减持，且包商行被接管引发市场信用收缩，金融机构同业业务避险情绪很难说短期内完全释放。鉴于此，我们预计本轮A股超跌反弹高度受限于3000-3100点附近。
行业行业配置上，A股投资者在行业配置和个股选择中仍会坚持两个“溢价”原则：即给予板块“业绩确定性溢价”，给予中大市值个股“流动性溢价”，短期内这个风格还难以看到实质性转变。由此，行业上我们仍主推“金融、消费”板块，对弱周期且有政策红利的“新能源（光伏）、军工”板块我们亦给予推荐评级。
风险因素：海外黑天鹅事件（政治风险、主权评级下调、中美贸易等）、政策监管（金融去杠杆等）
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