[【中金固收】6月经济数据预测]

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6月经济数据预测

我们之前分析过，6月经济数据是基本面验证的关键时点。6月PMI数据继续走强，抬高了市场风险偏好。但6月下旬工业生产由于天气条件干扰，有所走弱，这或许又加强了市场对后期施工强度抬升的预期。展望7月，北京疫情逐步得到控制，但信贷增长逐渐回落加上南方雨季雨量依然较大，对投资的影响需要观察；而美国疫情出现二次爆发，虽然美国政府坚持不暂停经济，但疫情的客观存在，还是对居民消费热情回升有一定阻碍，因此外需是否会对刚刚复苏的国内经济造成影响，可能是下一阶段基本面需要关心的重点。

投资

制造业投资方面，出口交货与制造业投资相关性较强（图1）。海外PMI已经显示外需在恢复，但由于外需恢复传导到国内的订单还需要时间，所以出口交货值的回升仍然较慢，拖累制造业投资（图2），另一方面，其实5月的工业企业利润回升主要来自于资产周转率提升，也就是产能利用率提升，所以产能仍然够用，制造业投资需求有待提升，单月同比可能恢复至-3%。

基建和地产投资方面，南方阴雨洪涝影响建筑业施工，对6月下旬的投资造成影响，将拖累部分投资。水泥库容比回升，水泥跌价、钢价坚挺，反映地产新开工不弱，但交运类基建可能有所放缓。但值得注意，铜价反映的电网投资需求仍然很强。另一方面，300城的拿地数据依然很强，6月300城居住用地成交面积和成交金额分别同比增长25%和14%（5月分别+8%和+29%），平均溢价率19.0%（5月18.8%），土地市场热度不减。而且从玻璃价格指数回升看，地产竣工投资仍然在提升。总体看，地产投资同比可能维持在8%左右，而基建同比继续小幅回升至12%左右。

综上，地产拿地依然没有降温，新开工逐渐回升、竣工不弱，基建仍维持一定强度，固投进一步提升。但是6月下旬雨水增多，对施工和投资造成一定扰动。叠加PPI回升，我们预计累计固投增速在-4.5%（对应单月增速在5.5%）。

消费

6月社零增速可能继续修复，但我们预计依然难以实现正增长。一方面，乘联会数据显示，6月1-27日乘用车零售同比下滑22%，进入消费淡季后汽车零售销量跌幅较上月明显扩大。另一方面，618可能带动网上零售有所提振，星图数据显示为期18天的618大促期间22个主流电商平台交易额同比增长43.8%，可能一定程度上带动本月社零数据修复，但由于汽车消费的拖累，实际改善情况可能有限。

价格方面，由于国际油价持续回升，6月国内成品油价格调整窗口再次打开，汽油和柴油价格分别上调120元/吨和110元/吨，燃料RPI我们预计会有小幅提升，而食品价格跌幅也明显收窄。我们预测6月社会消费品零售量同比增长0%左右。

外贸

出口方面：外需较上月有继续改善，6月欧美国家制造业PMI较5月继续明显提升，美国和欧元区制造业PMI分别提升10和8个点至49.8和47.4，但仍未回到荣枯线上方。而美国疫情二次爆发对外需修复构成较大不确定性，中美近期贸易摩擦升级也可能重新阻碍出口回升。近两个月出口没有明显下滑主要是防疫物资出口支撑的，但持续性不强。广交会公司签单中防疫物资产品相比前几个月已经有所回落，后续对出口增速的支撑也将走弱。此外，中印关系紧张，可能也会部分影响我国机电产品和化学产品出口。从高频数据看，6月上中下旬八大枢纽港口集装箱外贸吞吐量分别同比下滑3.8%、增加0.2%和增加3.1%。此外，韩国6月出口同比下降10.9%，降幅虽然收窄但仍较大。出口运价方面，6月我国出口集装箱运价指数CCFI基本持平五月，但同比增速较上月有所回落。

进口方面：5月进口跌幅扩大主要跟油价同比跌幅较大以及机电产品进口下滑有关。6月国际原油价格继续明显回升，PMI主要原材料购进价格也明显上行，我们预计价格因素将带动进口金额有一定修复。进口量方面，根据中港协数据，6月我国重点监测港口原油和铁矿石吞吐量合计分别同比增长22.51%和9.33%。综合来看，我们认为今年6月出口同比-3%左右；进口同比-5%左右。

工业

6月六大发电集团耗煤量增速较上月有所放缓，同比增长1.1%。PMI生产小幅提升0.7个点至53.9，生产整体维持较高景气度区间，而根据国家电网数据，6月上旬全国全口径发电量同比增长约9.1%，显示工业生产依然维持较快增长，但也有天气变热后居民用电量增长的贡献；而且随着复工复产基本完成，6月主要是服务业复苏，导致全口径用电量会超过工增，从5月的斜率上看也是这个趋势（图6）。从高频数据看，6月钢材、粗钢等生产同比增速较5月略有加快，但月末出现边际放缓迹象，6月最后一周五大钢材产量环比下降0.21万吨，结束了连续八周增加的态势，可能是近期南方雨水天气阻碍了采矿业生产以及工地施工，钢材需求也有所回落，库存重新开始回升，进而抑制了生产继续提升，后续工业生产可能也会重新放缓。6月工作日21天，同比多2天，对工增也有较大贡献。整体来看，生产小幅加快，虽然去年6月是高基数，但工作日增加抵消了基数影响。我们预计6月工业增加值增速在5.5-6%左右。

通胀

PPI方面，我们预计6月同比-3%左右。5月国际油价环比上涨56%，6月油价继续上涨38%，带动PMI主要原材料购进价格明显提升，6月BPI指数也加环比回升3%，我们预计将带动PPI有所修复。但近期南方雨季导致上游建材成交量和工业品需求高位回落，工业品库存开始重新累积，意味着未来1-2个月来看，上游的黑色和有色会重新累库，价格会再度回落，再度压制PPI。而在美国疫情二次反复，全球航空业恢复并不明显的情况下，原油需求仍将受到抑制。OPEC6月报预计三四季度原油需求分别同比下降825万桶/天和449万桶/天，我们预计后续原油价格继续上行的空间有限。

CPI方面，我们预计6月CPI食品项环比-3%，非食品项环比0.1%，CPI同比增长2.5%左右。受南方洪涝灾害影响蔬菜价格跌幅收窄至-1.8%。由于北京疫情影响了对进口肉类的需求，鲜猪肉止跌回升，环比增长4.3%，牛羊肉价格也分别上涨0.12%和1.4%。禽类和蛋类跌幅有有所收窄，分别环比下跌0.6%和3.6%。水果价格继续季节性回落，七种重点水果价格环比下跌4%。非食品方面，6月PMI数据显示文化体育娱乐和居民服务业景气度持续位于临界点以下，相关分项我们预计仍偏弱，但国际油价回升我们预计会提振交通和通信分项。整体来看，CPI食品项环比跌幅收窄，非食品项受益于油价回升，CPI同比可能企稳。

货币信贷

注

报告原文请见2020年7月4日中金固定收益研究发表的研究报告。