[云集上市，风雨飘摇！] 风雨飘摇

文/罗小针

奇事年年有，今年特别多。

5月3日，成立不足4年的云集，顶着“中国会员电商第一股”的桂冠在纳斯达克挂牌上市，更“传奇”的是，自上市以来，短短四个交易日，云集股价暴跌9.78%，市值缩水2.92亿！

上市不代表成功，甚至往往意味着那些原本被忽视的缺陷，当站在聚光灯下的那一刻，终于无所掩藏，暴露无遗。

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招股书显示，云集近三年业绩亮眼，具体表现在2016年至2018年，云集的成交总额、总订单量、总营收乃至用户数方面，都处于逐年递增的状态，但与ofo、瑞幸咖啡等靠概念和速度迅速崛起的企业一样，云集也始终处于亏损状态。

数据显示，最近三年，在仅计入营业成本的情况下，云集的毛利率逐年递减，分别为23.75%、19.72%、17.73%，若将履约成本计入营业成本的话，那么云集的毛利率将只能在10%左右徘徊，分别仅有9.42%、10.89%、8.8%。受此影响，云集的净亏损额分别高达2466.8万元、1.05亿元和5632.6万元，迟迟不能跨越“盈利”这道门槛。

要知道，对于目前尚处于圈地时期的云集而言，若要继续吸引会员，就必须持续让利，那么，云集的毛利率必将减少，亏损额也将进一步扩大，那么，云集何时才能扭亏为盈？又靠什么来提振投资者信心呢？

更可笑的是，尚未找到盈利方式的云集不仅上市成功，市值还一度突破30亿美元（目前已降至27.95亿美元）。但显然，这是极度不合理的。

仅以同样依托于社交电商而迅速成长，但上市更早、名气更大、受众更多、模式也更受肯定的拼多多为例——2018年，拼多多的成交总额为4716亿元，是云集的20.77倍，用户数为4.185亿，是云集的18倍，但拼多多的市值却仅为云集的6.76倍，这不是虚高是什么？而如果与其他更为成熟的电商相比，云集的市值只会显得更加难以为继，尤其是与唯品会相比——唯品会的成交总额和用户数分别为云集的5.77倍和2.6倍，但市值却还不足云集的31%！如果以唯品会各方面数据作为参照，那恐怕砍掉三分之二左右的市值才更加符合云集的现状，这还是在未探讨云集深陷传销疑云的情况下。

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是的，如果把时针调回至两年前，当时的云集正因为在经营活动中存在“入门费”“拉人头”和“团队计酬”等行为，被杭州市工商部门以涉嫌传销的罪名，罚款并958万元，且其微信公众号和订阅号也被腾讯永久封号。

而在今年“315”之后，同样依托于社交电商发家的花生日记，也因涉嫌传销被罚没7456万元，天价罚单意味着此后国内的监管力度将会愈发严厉，云集等社交电商的生存空间也只会越发狭小。

虽然，为了早日上市，云集迅速对具有争议的部分进行了整改，但其层层分级和靠拉人头晋级获利的模式并没有改变，这就导致云集始终无法完全摆脱“传销”的帽子，永远有再次被罚款整改甚至是彻底瓦解的可能。

不过，即便忽略“涉嫌传销”这一重大隐患，云集前途仍然堪忧。

云集不承认自己是社交电商，认为自己早已转型为会员电商。咬文嚼字毫无意义，但需要明确的是，对于会员电商而言，精选产品、花费巨大的金钱和时间成本提升供应链、物流链以及仓储能力和周转效率，从而有效控制采购和经营成本，并通过提升会员体验来提高会员购买次数、吸引更多人自发加入，才是其重中之重，比如全球范围内最大的会员制零售企业Costco。

而云集却是靠人际传播、拉新奖励、分销提成来扩大用户量和知名度的平台，这就意味着，大多数会员是冲着优惠和赚钱来的，而不是被云集的优质产品吸引的。

事实上，根据东方证券的调查对比显示，当排除不知名、不知效的小品牌后，在价格更为透明、质量更有保障的大牌产品中，即便单纯对比价格，云集也根本没有竞争优势。

一直依赖拉新、分销奖励来扩张，云集将永远摘不下“传销”的帽子；停止奖励，云集短时间内根本无法达到Costco的水准，更无力与淘宝、京东、苏宁等电商巨头抢夺市场。四面围剿，没有护城河的云集，该如何保证用户的忠诚度？

未来，云集该如何维持市值，避免被资本市场踢出局呢？笼罩在云集上方的乌云，似乎又暗了一些。