新兴发达吗_【招商宏观】发达、新兴连续第二个月全面走弱——12月全球经济数据综述

我们是全市场对全球经济监测非常全面和连续的机构，在盈利债务周期框架下持续跟踪全球GDP占比超过3/4的15个经济体。

在回溯了二战之后的中美经济史后，我们主要的工作是在盈利债务周期框架下持续跟踪全球15个经济体的高频数据。这15个经济体在全球GDP中占比超过3/4，包括：美国、欧元区、英国、日本、新加坡、马来西亚、泰国、印尼、金砖五国、墨西哥、阿根廷。

本篇报告为相关经济体12月主要经济数据综述，综合来看，发达、新兴全面走弱，美欧日走弱，英国改善，中国表现平稳。

一、美国：有所走弱

受政府停摆影响，美国部分数据缺失。12月数据显示，美国经济表现有所走弱；整体上看，10月份走弱，11月份改善，12月份再度走弱，美国四季度同比增长3.1%，略高于前值3.0%。

（1）四季度美国GDP同比增长3.1%，高于前值。四季度美国GDP同比增长3.1%，高于三季度的3.0%；四季度美国GDP环比折年增长2.6%，低于三季度的3.4%。从现有数据分析，2019年一季度美国实际GDP同比增速或低于2018年四季度。

（2）12月美国两大PMI全面走弱。12月美国ISM和Markit两大PMI全面走弱。12月美国ISM制造业PMI录得54.3，前值59.3；12月美国ISM服务业PMI录得58.0，前值60.7。12月美国Markit制造业PMI录得53.8，前值55.3；12月美国Markit服务业PMI录得54.4，前值54.7，12月美国综合PMI录得54.4，前值54.7。

（3）12月零售恶化，消费者信心上升。12月，密歇根消费者信心指数98.3，前值97.5。12月零售环比下降1.2%，前值环比上升0.1%。

（4）12月失业率上升，新增非农就业人数上升，劳动参与率上升。12月，美国新增非农就业人口22.2万人，前值19.6万人。12月，美国失业率3.9%，前值3.7%；劳动力参与率63.1%，前值62.9%。

（5）12月CPI同比低于前值、PPI高于前值。12月CPI同比增长1.9%，前值2.2%；12月PPI同比增长3.0%，前值2.9%。

（6）12月制造业整体改善。12月耐用品出货量、工业总体产出指数、工业产能利用率高于前值，全部制造业出货量低于前值。生产端库存平稳。

（7）12月二手房销售走弱，房价环比上涨。12月成屋签约销售指数环比下降2.2%，前值环比下降0.9%；12月美国房价环比上涨。

（8）12月国债收益率下降、信用利差上升、美元指数上升、恐慌指数上升、国债余额同比增速上升，国际资本净流出美国。12月末美联储资产规模4.1万亿美元，略低于前值；12月末美国国债规模22.0万亿美元，同比增长7.2%，前值21.9万亿美元，同比增长6.1%；12月国际资本净流出美国331亿美元，前值修正为净流入321亿美元；12月美国10年国债收益率均值2.83%，前值3.12%；12月美国信用利差均值4.76%，前值3.95%；12月美元指数均值96.9，前值96.8；12月标普恐慌指数均值24.7，前值19.5。

二、欧英日：欧日走弱，英国改善

12月数据显示，欧日走弱，英国改善。2018年四季度欧英日实际经济同比增速全面低于前值。2018年全年，欧英日实际经济同比增速亦全面低于前值

（1）四季度欧英日实际经济同比增速全面低于前值。四季度欧元区GDP同比增长1.2%，低于三季度的1.6%；四季度欧元区GDP环比折年增长0.9%，高于三季度的0.6%。四季度英国GDP同比增长1.3%，低于三季度的1.6%；四季度英国GDP环比折年增长0.8%，低于三季度的2.5%。四季度日本GDP同比增长-0.0%，低于三季度的1.1%；四季度日本GDP环比折年增长1.4%，高于三季度的-2.6%。

（2）12月欧日综合PMI恶化，英国改善。12月欧元区制造业、服务业PMI全面低于前值；制造业PMI录得51.4，前值51.8；服务业PMI录得51.2，前值53.4；综合PMI录得51.1，前值52.7。12月英国制造业、服务业PMI全面高于前值；制造业PMI录得54.2，前值53.4；服务业PMI录得51.2，前值50.4；综合PMI录得51.4，前值50.8。12月日本制造业PMI高于前值、服务业拖累综合PMI低于前值；制造业PMI录得52.6，前值52.2；服务业PMI录得51.0，前值52.3；综合PMI录得52.0，前值52.4。

（3）12月欧日外贸全面恶化，英国全面改善。12月欧元区出口同比下降2.5%，前值同比增长2.2%；12月欧元区进口同比增长1.9%，前值增长4.6%。12月英国出口同比增长1.8%，前值增长1.4%；12月英国进口同比增长4.4%，前值增长4.3%。12日本出口同比下降3.9%，前值增长0.1%；12月日本进口同比增长1.9%，前值增长12.5%。

（4）12月欧英失业率平稳，日本下降。12月欧元区失业率7.9%，前值7.9%；12月英国失业率2.8%，前值2.8%；12月日本失业率2.4%，前值2.5%。

（5）12月欧英日通胀全面下降。12月欧元区CPI同比上涨1.6%，前值上涨1.9%；12月欧元区PPI同比增长3.0%，前值上涨4.0%。12月英国CPI同比上涨2.1%，前值上涨2.3%；12月英国PPI同比上涨2.5%，前值上涨3.0%。12月日本CPI同比上涨0.3%，前值上涨0.8%；12月日本PPI同比上涨1.5%，前值上涨2.3%。

（6）12月欧英日10年国债收益率全线下降。12月末，欧元区国家政府债务规模8.1万亿欧元，同比增长1.7%，前值增长2.3%；欧央行资产规模4.7万亿欧元，按期末汇率折算5.3万亿美元。12月欧元区10年国债收益率均值0.32%，前值0.44%。12月英国国家政府债务规模1.8万亿英镑，同比增长1.2%，前值增长1.6%；12月英国10年国债收益率均值1.31%，前值1.45%。12月末，日本国家政府债务规模1101万亿日元，同比增长1.4%，前值增长1.1%；日本央行资产规模552万亿日元，按期末汇率折算5.0万亿美元；12月日本10年国债收益率均值0.05%，前值0.11%。

（7）12月欧日零售、制造全面恶化，英国零售恶化、制造改善。12月欧元区零售指数同比增长0.8%，前值增长1.8%；12月欧元区工业生产指数同比下降4.2%，前值下降3.0%。12月英国零售指数同比增长3.7%，前值增长4.8%；12月英国工业生产指数同比下降0.9%，前值下降1.5%。12月日本商业销售同比下降0.2%，前值增长2.8%；12月日本工业生产指数同比下降1.9%，前值增长1.5%；12月日本产能利用率指数同比下降0.8%，前值同比上涨2.8%。

三、中国：表现平稳

回顾整个四季度的中国宏观经济走势，10月略有改善、11月全面下行、12月表现平稳；合并来看，四季度实际经济增速录得6.4%，略低于前值6.5%；名义GDP增速录得8.1%，大幅低于前值9.6%。GDP平减指数明显下降，四季度录得1.6%，三季度为2.8%；与之相应，四季末实体部门债务余额同比增速明显低于三季末。这在一定程度上加大了政策刺激的空间，从现有数据观察，2018年11月基本确定了财政政策的底部，但按照历史数据推算，目前情况下，货币政策持续放松的条件需要看到GDP平减指数至少落至0.5%附近，这意味着PPI同比增速至少落至-2%附近，我们认为概率偏低。也就是说，目前的政策组合更倾向于是一种，温和扩张财政政策伴随货币政策中性的情景。

从支出法GDP的结构上看，消费是拉动经济增长的最重要力量，但边际上在四季度进一步减弱。全年最终消费支出对国内生产总值增长的贡献率为76.2%，高于2017年的58.5%；简单匡算，四季度单季贡献率为70.8%，低于三季度的77.0%。全年投资对国内生产总值增长的贡献率为32.4%，高于2017年的32.1%；简单匡算，四季度单季贡献率34.2%，高于三季度的32.6%。全年净出口对国内生产总值增长的贡献率为-8.6%%，明显低于2017年的9.1%；简单匡算，四季度单季贡献率为-5.0%，高于三季度的-9.6%。整体来看，海外对国内经济的拖累有所减轻，但仍然较大，我们目前倾向于判断，非美主要经济体实际经济同比或于今年二季度附近见底，与此相应，净出口对中国经济的拖累或持续减轻。

四季度人均消费支出整体平稳，结构分化，农村明显下降。四季度全国居民人均消费支出同比增长8.0%，与三季度持平；其中城镇人均消费支出同比录得7.6%，高于三季度的6.0%；农村居民人均消费支出同比录得7.6%，大幅低于三季度的11.5%。收入方面，四季度则出现全面回落。四季度全国居民人均可支配收入同比增长8.5%，低于三季度的8.8%；其中城镇人均可支配收入同比录得7.7%，低于三季度的7.9%；农村居民人均可支配收入同比录得8.7%，低于三季度的8.9%。

工业企业产能利用率四季度录得76.0%，低于三季度的76.5%；与PPI同比增速四季度出现回落一致。

具体到12月，宏观层面数据表现比较平稳，供给约束解除的冲击亦基本结束。价格方面，11月底以来，整体震荡回升，结合国际商品价格数据，或已触及本轮底部。12月房地产数据整体表现仍较弱，另需要关注的是，房地产库存连续10个月上升（3-12月）。我们认为，实体部门负债增速本轮下行接近尾声，我们预计最早在一季度见底，这比我们之前的预期要提前大约一个季度；与此相应，实际经济增速的底部会滞后于实体部门负债增速见底一到两个季度。家庭部门负债增速绝对水平仍高，未来仍有较大去杠杆的压力和空间；若未来价格震荡走升，非金融企业受盈利改善带动，有正常加杠杆的动能；受通胀压力约束，财政刺激空间有限，货币政策亦难有大幅放松空间。合并来看，经济反弹动能有限，需担心未来潜在经济增速下台阶带来的新一轮冲击。

（1）12经济数据表现平稳。

*表现好于11月的数据。工业增加值、消费、发电量、商品房销售、购置土地面积、汽车产销降幅收敛、水泥产量、10种有色金属产量、石油产量、天然气产量。

*表现差于11月的数据。城镇调查失业率、投资、CPI、PPI、净出口同比双双转负、房屋新开工、粗钢产量、乙烯产量、煤炭产量。

（2）12月南华综合指数、CRB指数双双环比下降。

12月南华综合指数先上后下，低位震荡；以月均衡量，12月低于11月；南华工业品指数的走势与南华综合指数基本一致。现货价格仍有分化，以月均衡量，农产品批发价格指数、猪肉现货价格、水泥现货价格环比上涨；钢铁现货价格、煤炭现货价格、化工产品现货价格环比下跌。国际方面，大宗商品价格12月整体环比下跌，以月度均值计算，12月CRB指数录得414，前值416。国际金价、CBOT玉米价格、CBOT小麦价格、CBOT大豆价格环比上涨；国际油价、天然气价格、欧洲煤价、国际铜价、铁矿石价格环比下跌。12月波罗的海散运指数较11月环比上涨。

（3）12月房地产、煤炭库存同比上升，汽车、钢铁下降。

12月商品房待售面积5.2亿平米，同比下降11.0%，前值同比下降11.7%；12月房屋施工面积82.2亿平米，同比增长5.2%，前值同比增长4.7%。12月汽车库存116万辆，同比下降10.6%，前值同比上涨0.6%。12月底全国主要钢材品种库存总量同比上涨0.8%，前值同比下降0.4%；12月底重点企业钢材库存量同比下降4.9%，前值同比增长14.8%；12月底全国高炉开工率64.9%，低于前值66.7%，盈利钢厂比率69.9%，低于前值73.0%。12月末，秦皇岛港和六大发电集团煤炭库存同比分别录得-9.8%和48.0%，11月末分别为-17.4%和42.5%，双双上升。

四、新兴：整体走弱

12月数据显示，新兴经济体（新加坡、马来西亚、泰国、印尼、印度、俄罗斯、巴西、阿根廷、墨西哥、南非）表现弱于前值，四季度合并来看，表现弱于三季度。

（1）四季度新兴经济体整体表现弱于三季度。

四季度马来西亚GDP同比增长4.7%，高于三季度的4.4%。四季度泰国GDP同比增长3.7%，高于三季度的3.2%。

四季度新加坡GDP同比增长2.2%，与三季度持平。四季度印尼GDP同比增长5.2%，与三季度持平。

四季度墨西哥GDP同比增长1.7%，低于三季度的2.5%。

（2）12月新兴经济体制造业、服务业PMI全面低于前值。

12月新兴经济体制造业PMI录得50.3，前值50.8；服务业PMI录得53.6，前值53.7；综合PMI录得52.5，前值52.7。

新兴经济体方面，印度、俄罗斯12月制造业、服务业PMI全面低于前值；但均超过50。巴西12月制造业PMI低于前值，但服务业带动综合PMI高于前值；均超过50。中国12月财新制造业PMI低于前值，并跌破50，服务业带动综合PMI高于前值，且服务业和综合PMI均高于50；中采制造业PMI亦低于前值，并跌至50下方，服务业PMI虽然高于前值，但综合PMI低于前值，服务业和综合PMI亦均高于50。新加坡12月综合PMI低于前值，但高于50。南非12月综合PMI高于前值，但仍低于50。马来西亚12月制造业PMI低于前值，低于50。印尼12月制造业PMI高于前值，高于50。墨西哥12月制造业PMI与前值持平，低于50。

（3）12月CPI同比增速整体与前值基本持平。

12月CPI同比增速高于前值的经济体包括新加坡、印度、俄罗斯、墨西哥。

12月CPI同比增速低于前值的经济体包括泰国、印尼、巴西、南非、阿根廷。

12月马来西亚CPI与前值持平。

阿根廷12月CPI同比增速高达47.6%，低于前值48.5%。

（4）12月M2同比增速整体低于前值。

12月M2同比增速高于前值的经济体包括新加坡、马来西亚、巴西、阿根廷。

12月M2同比增速低于前值的经济体包括泰国、印尼、印度、俄罗斯、南非、墨西哥。

12月印度M2同比增长13.9%，前值16.5%，废钞等国内政策带来的低基数影响基本结束后仍处高位。阿根廷近期M2同比增速较高，12月高达40.5%，高于前值39.7%。12月俄罗斯M2同比增速仍在两位数，录得11.0%，前值11.9%。

（5）12月外贸整体表现弱于前值。

12月进出口双双同比正增长的经济体包括马来西亚、印度、巴西；双双同比负增长的经济体包括泰国、南非。

12月进出口同比均好于前值的经济体包括阿根廷；均弱于前值的经济体包括新加坡、印尼、印度、俄罗斯、巴西、南非。

（6）12月工业表现弱于前值。

12月工业同比正增长的经济体包括新加坡、马来西亚、泰国、印尼、印度、俄罗斯、南非；其中马来西亚、印尼、印度好于前值，新加坡、泰国、俄罗斯、南非弱于前值。

12月工业同比负增长的经济体包括巴西、墨西哥、阿根廷；均弱于前值。

（7）12月零售表现弱于前值。

12月零售同比正增长的经济体包括泰国、印尼、俄罗斯、巴西、南非、墨西哥；其中印尼好于前值，泰国、俄罗斯、巴西、南非、墨西哥弱于前值。

12月零售同比负增长的经济体包括新加坡、阿根廷；其中阿根廷好于前值，新加坡弱于前值。

（8）12月汇率对美元略有升值。

以月均环比计算，我们观察的10个新兴经济体12月汇率对美元升值的有6个，其中升值幅度最大的是印度（升值1.31%）；兑美元贬值的有4个，其中贬值幅度最大的是阿根廷（贬值4.00%）。12月外汇储备较前值增加的经济体包括泰国、印尼、印度、俄罗斯、南非、墨西哥、阿根廷，减少的经济体包括新加坡、马来西亚、巴西。

（9）12月10年国债收益率全面低于前值。

以月度均值计算，新加坡、马来西亚、泰国、印尼、印度、俄罗斯、巴西、南非（南非为9年国债）、墨西哥等9个经济体12月10年国债收益率全面低于11月。