[吐血整理，万字长文，钢材原材料市场研讨会大咖观点整理！]钢材的原材料有哪些

文 | 茜茜，转载自茜茜聊futures

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钢铁行业后期发展展望

以下根据嘉宾演讲整理：

各位领导，各位嘉宾大家上午好。铁矿石是大家的关注的一个热点，特别是不管是从现货还是期货市场看的话，今年的市场相比过往两年，是波动比较大。所以这个不仅仅是大家关注焦点，也是协会重点关注焦点，但是铁矿石市场的波动肯定还是基于整个钢铁行业的发展情况，所以我今天主要就是讲的结构化还是聚焦行业的发展这一块，主要是包含这三部分。

谈到钢铁行业的目前的一个情况，还有就是钢铁行业未来的一个发展趋势，主要是有三个问题，首先第一点还是想强调一下钢铁工业，中国的钢铁工业在我们国民经济中所占有的一个重要地位，可能在很长一段时间来说的话，我们国家实际上当时是供不应求，也就说在很长一段时间里面，钢铁对于我们来说是一个可能是一个非常急缺的一个产品。但是到了这几年以后，特别是金融危机以后，08年以后10万亿投资下来，我们整个钢铁的这种规模产量都上来了。

然而这几年来看的话，可能当前在整个社会活动，整个老百姓的工程是不是因为成为了一种说得再一点成为这种过街老鼠，或者是在环保压力下的话，钢铁好像是成为大家这种避而不谈的这么一个话题。但是我想再强调一下，就是钢铁工业曾经现在还有在未来的很长一段时间内，都将是我们国内始终非常重要地位的一个行业。所以钢铁工业不仅仅是过去在未来一段很长时间内都将成为中国经济发展的一个重要支撑。我们从钢铁行业的发展的角度来看的话，建国的时候我们的中央产能是16万吨，然而现在我们的服装产业是九亿吨，所以说中国钢铁工业为我们国民经济的发展做出了非常重要的支撑，特别是从目前来看的话，我们目前还找不到一个工业型来替代钢铁，就是钢铁作为一种应用最广泛的结构材料，物美价廉量大，在很长一段时间里面整体还是不可或缺的，所以说钢铁在很长一段时间内还将作为我们一个重要部门。

而从规模上来的话，我们从营业收入来看，还有资产来看的话，在以往的时候会在15年14年以前，钢铁工业从营收来看是在41大工业行业里面一直是排在前三，一直说在14年15年之后，整个行业下滑之后，我们的排名不受反应可能有所下降，但是这两年我们的营收排名一直保持在前5名，我们之前能像那里像计算机汽车还有电力热力这些服务行业化学等等是超过我们，而从资产上来看的话，我们也看到在15年前也是一直是处于前三名的，只不过是这两年排名有所下降。

所以钢铁工业在国民经济中占有非常重要的地位。而在全球的影响力方面，中国也是在不断的加大。我们可以看到全球钢铁工业的发展经历了四个重要转移，首先是在英国发展现代的工业，然后从英国转移到了美国，接下来转到日本德国苏联等等，在上个世纪90年代逐渐转移到中国，所以说中国政府工业在世界钢铁工业的影响也是在不断的扩大。而我们从粗钢的占比来看的话，在90年代的时候，我们的占比是在10%左右，但是从目前这一点来看的话，我们的占比是已经超过了50%，跟去年中国的服装产业占比是已经超过了世界的50%。

可能大家一直认为说中国的钢铁工业大而不强，但是我想是难道大又不能很强吗？可能如果说中国钢铁工业国内市场如果没有这么大的量的话，可能从其他的区域来进口的话，很难有其它的市场能够发展出我们这大的需求量，所以说中国比工业占世界这么大一个比重，这就是我们的优势，这也是应该我们知道的一个地方。我们还有很多需要提高的地方，比如像我们的一些刚才的产品的质量，产品稳定性等等这些方面都需要去不断的提高。

当然可能在前几年的时候有一个比较重的像我们圆珠笔芯，大家认为我们一直是做不了，一直需要进口，但是实际上在总体关注这个事情之后，我们国内的企业立马就开发出来的产品，实际上并不是说我们不具备这个能力去生产，只是从经济效益角度来说的话，可能有些有一些企业或者部分产品我们不是很愿意去干，但实际上我们很多是具备这个能力的。实际上从进口量的角度来说的话，目前我们每年进口量也就1000万吨左右，并且区间1000万吨，里面有很大一份是来到加工这一块，所以说实际上中国钢铁工业基本上都能够满足我们国内市场的需求。

而从我们钢厂的具体情况，我们可以看到今年的和去年的一个粗钢产量排名情况，我们看前五名厨房产量只有五名，我们就还是两家。我们包括宝武和河钢集团前十位，我们包含六家，前20位，中国有9家企业，前50位，我们占了29家企业。以后，我们在接近60%的企业上，去年来说又增加了十家企业。这就是刚刚我们在全球的粗钢产量是排名第40名。

而从今天公布的财富500强来看的话，全球是有13家钢厂入围财富500强，而中国的企业就包含七家，像包括宝武、河钢、沙钢、青山、鞍山、首钢、新兴际华等等几家企业，所以说不仅仅我们规模增长，我们的企业在存储的影响力也是在不断扩大。而从消费来看的话，我们可以看到我们的人均消费量也是在不断增加。

相对较其他国家的话，我们也清醒看到全球的平均水平是285公斤，而中国是五百公斤，也就是说我们的消费量的水平差不多可以说是接近整整三倍。而从其他一些国家来看的话，我们的人均消费量目前是已经超过很多发达国家，除了像韩国像韩国人均超过了一部分，但其他国家日本美国等等这些国家都已经超了。是像其他地方不像非洲，还有像南美等等这些区域，人均消费量比较低。而中国的话是已经接近了六，所以说从这个角度来说的话，我们的消费量是保持着一个非常高水平。

而从钢材的进出口来看，我们可以看到中国钢铁工业是积极参与世界市场，从2005年以前我们一直是处于一个净进口的国家，我们都需要大量的公司。可能三年之后我们进口钢材就接近3000万，然后到了05年06年的时候，我们有一个钢材净进口国家变成一个钢材进出口国家，然后接下来几年我们钢材出口是快速增长。好，我们钢材进口基本上维持在1000到一千五一千五百万吨这么一个水平，高产出量是大幅增长，到了15年的时候，我们的钢材出口超过了1亿吨，保持一个非常高的水平。

但是我们还要认清一点，从我们从累计钢材进口或者累计钢材出口来看的话，我们一直知道从建国以来一直到2014年，我们才有一个钢材净进口国家变成一个钢材净出口国家。也就是说从49年一直到2014年，我们累计出口差不多5.9亿吨，超过累计钢材进口，比如到14年我们才转变成一个累计，当他进出为流量，而这几年的趋势来看的话，我们钢材的工作量也是大的。去年时候进口量不到7000万吨，那也说明我们中国钢铁工业不仅仅是从国际市场买到，我们希望平台我们也出口，一些国际市场需要生产，所以说我们中国重点工业积极参与国际市场竞争。

当然大家可能知道就是这几年以来，中国钢材出口可能遇到很多一些贸易摩擦等等问题，这些问题不仅仅是有一些市场因素，可能也有一些化因素等等。所以第一本始终在强调一个观点，就是中国钢铁工业在中国的经济建设经济发展中做法非常突出的贡献，曾经是现在也是我想在未来很长一段时间以内，中国钢铁工业仍然活泼这种。当前这种情况可能大家也比较了解，首先是波产量。6月份的时候资产是291万吨，创造了一个历史新高，上半年的话粗钢产量是4.9亿吨，同比增长9.9，所以我们可以看到。实际上在过往中国的粗钢产量，实际上每个月，是有一定的趋势配置在供给侧的改变之前，这个趋势是非常明显，我们可以看到在1-4月份基本上保持着这么一个增长趋势，到5月份的时候会有这么一个下调，然后在6月份的时候有这么一个上涨，在七八月份也就是三季度的时候，经历消费淡季之后，我们很多企业在进行一个检修减产，所以整个下半年总体趋势来看的话是一个下降的趋势。但是大家可以看看到了2017年的时候，这条线就变得不是很相比过往来说不是很明显。

到了18年也就橙色的这条线，我们可以看到更加明显。到19年今天的趋势，我们可以看到，对比过往来说是变化很大，也就是说目的是改革对于我们初房产城市影响还是特别大的，但是我们可以看到从整体的三季度的走势来看的话，我们应该看到三季度的产量应该还是会有成长的，所以说6月份达到291万吨这么一个水平，到三季度可能会有一定的下调。所以从全面的粗钢产量来看的话，今年初的肯定是会超过去年的。

而从钢材进出口来看的话，今年我们的出口是继续下降，1到6月份是下降了2.6亿吨，全年来看的话，应该今年的出口量差不多与去年保持一个持平，大概在7000万吨左右。而从进口量来看的话，这几年以来我们进口基本上保持了一个非常稳定的这么一个趋势，每个月基本上差不多在100到一百一十一百万左右的水平，而今年的进口量是已经下降了12%。从消费者干什么？消费今年我们从表格消费来看的话是增长了10.6亿吨，从我们的实际测算来看的话，可能销量并没有增长的很多，可能大概有接近一个5%这么一个水平。

而从我们下游的情况来看的话，也基本上变成了一种观点，像今年的话房地产市场可能还是表现超过我们预期的，不管是从投资新开工等等这些指标来看的话，今年的房地产市场还是表现超过预期的，等于说我们钢筋的产量情况就可以表现得非常明显。今天钢筋上面我们可能是大幅增长，但是可能下半年房地产市场是不是会出现一个拐点，也就是说我们新开工的增速是不是会有些下调？当然指标的下降可能传递到钢铁行业，或者传递到我们建材的需求还会有一段时间。

而从基建来看的话，今年上半年基建的投资增速基本上还是保持在一个相对较低的水平，相比过往20%以上的这种增速的话，今年投资增速基本上话是处于一个相对较低的水平。但是现在就是投资增速是在不断的缓慢增加，这也可能是一个比较好的因素，可能从下半年来看的话，增速可能还会有所提高，这也是今年的一个下半年的一个资金利好因素。汽车行业整个来看的话，今年处于一个相对比较平稳的变化不是特别大，表现比较相对比较平稳，就是说我们经常见一个明星产品挖掘机来看的话，依然保持着这么一个相对较高的一个增速。

而从汽车来看的话，汽车可能是对于整个市场来说对消费者来说是一个不利的因素，因为今年上半年的话，汽车行业不管是从产销来看的话，下降是比较明显，所以说对于我们整个尾气市场影响是特别大。所以从我们具体钢材品种来看的话，22大品种里面人气的产品增幅是比较小的，基本上是在1%到20%的增幅，而从建材还有像中版等等这些品种来看的话，基本都在10%以上，所以说相对汽车行业影响特别大，家电今天来说其中就保持一个相对平稳的一个态势，而造成今天从三大指标来看的话，可能也是不是太好，所以说整体来看的话，今年上半年的粗钢表观消费应该还是相对较好，而从库存的情况来看的话，我们看社会库存从今年来看，峰值是低于去年的，并且下降的速度也是快于去年的。

基本上我们看的话，峰值水平一般是出现在每年春节后的第三周或者第十周，然后到峰值到基本上我们都会处于一个快速的去的这么一个阶段。而从现在社会酷讯的一个趋势来看的话，是公司目前已经是有一点增大，这说明目前我们当时消费这一块可能会从钢厂的角度来说的话，我们当场消费可能会出现一定的迟缓，比如说我们企业刚刚的拿单情况来说的话，没有以往一季度或者二季度那么明显。而从企业库存来看的话，目前企业库存也是有所缓慢的增长。

从钢材价格来看，价格今年的整个钢材价格表现来说的话，相比去年是应该来说是相对比较平稳的。去年的时候钢材价格的波动比较大，今年的话钢材价格表现相对平稳，其中各部分品种是出现了一定的分化。前面提到消费的角度来看，建材中板这两个品种可能表现相对较好而冷轧钢管等等一些品种表现相对较差。而从我们行业的利润率来看的话，我们从一年的低利率的趋势来看，在金融危机以前，我们利润率接近了8%。

金融危机以后我们的利润率是在不断的下降，也就是说尽管我们钢铁行业规模在不断的扩大，我们的产量在不断的扩大，但是我们的利润率是在不断的增大，到了15年的时候陷入了一个全行业亏损的局面。16年公司的改革之后，我们的利润率是在逐渐的增加，像到18年的时候我们利润率增加了7%，超过了工业行业平均水平。但是从今年要我们的趋势来看的话，我们的利润率又处于这么一个下降过程，这可能是我们前面所提到我们今年钢材价格，特别是今年上半年钢材均价相比去年的话，去年上半年的话是有所下降的，而今年上半年的铁矿石价格相比去年来说的话是增长比较明显的，所以从钢材价格和铁矿石价格的这种逆向的走势来看的话，我们的今年行业的利率是下滑比较大，已经到目前为止下滑了两个百分点。

再来谈一谈钢铁行业的发展趋势，还是再强调一下，目前我们的钢材消费进入一个峰值区域等等。有很多一些人会质疑，我们在14年的时候消费量或者说产量已经超过了8亿吨，到了18年的时候，我们的产量已经是9.3亿吨，产量增长一亿吨，然后消费量的出口量下降并没有说明显。但是如果我们把这两年一个比较热的概念考虑进来的话，实际上整个中国的住房消费相对来说这几年增长并不是很明显的。

从未来的一个趋势来看的话，特别是从我们钢铁的或者说全国的经济切换的从高速增长变为中高速增长或者高速增长变成这种高质量的增长来看的话，我们钢材消费大幅增长的这种驱动力我不存在。可能对于我们城镇化这一块还有很大一个空间，但是可能再也难以重现上2000年以来这么一个快速增长趋势。所以说在未来一段时间以内，钢材消费应该是计划一个相对平缓区域。但是我们的结构性的矛盾依然存在，供给侧改革我们打造了很多一些落后的产品，但是更多的是聚焦在建材这一块或者是螺纹钢这一块，但实际上我们板材产品这一块受影响并不是很大，所以从目前情况来看的话，板材的产能目前相对来说是有点过剩的，在从今年我们统计到一个一些数据来看的话，今年越大的产品可能还要增加近2000万吨左右。

所以说尽管总体的产能过剩的矛盾得到缓解，但是像局部的或者结构性的这种矛盾还是存在的，这也是我们行业所关注的焦点，也是我们协会重点关注的焦点。真是像这两年的话，大家应该知道你像汽车板这么一个品种，在以往的时候，可能汽车板是属于这么一种高附加值产品，但是这两年以来，实际上这么一个高附加值的产品并没有卖出高价，或者是得到一个比较高的利润。像现在目前来看的话，汽车板是这个产品利润甚至于建材。所以说从我们投资于产出来比较话，我们可以看到一个汽车产业的投资是非常巨大的，但是效果还不如螺纹钢，所以这也是我们所关注的一个重点。

还有一个就是环保要求越来越高，这两年以来，我们可以看到环保的影响是越来越大。这里面出台这些环保法是非常多的，比如像今年的时候是正式公布了一个政策，要求向重点区域的企业要在2020年底以前要力争达到60%以上完成这一个改造，所以说这对于我们企业来说压力是非常大的，要想达到这么一个超低排放，对于我们企业来说必须得增加环保投资。吨钢投资有接近200到300块钱这么一个水平，这对于我们企业来说无疑是增大一定的成本压力。

但是从环保的角度来说的话，如果你想正常的生产，或者达到标准与生产，不能或者必须得去增加这一块的投资，特别是像唐山地区可能面临着这种环保压力，更难可能最近的唐山地区的环保的时间大家也是有所了解，所以说越是在这种钢铁比较集中的区域，或是环保压力比较大的区域，像环保的压力是越来越大。所以未来一段时间以来的话，可能环保对于我们整个钢铁行业影响一直会存在。还有就是电镀钢，未来钢铁行业一个发展的亮点。

可能目前从国家的产业政策来看的话，目前还没有出台这种明确的这种支持电镀钢产业的发展，特别是像供给侧改革以来，我们废钢可能会成为了大家市场关注的一个焦点，最高供应量，或者说我们资源量是越来越多，目前资源量来说的话，整体资源量可能超过了百亿吨。所以从资源总量来看的话是在增加，这是我们的一个有利条件。但是我们可以看到废钢资源量的增加并不一定代表我们优质废钢的供应量有增加，所以说这也是我们的一个不利的条件。

从废钢协会作为被告行为规范企业的名单来看的话，目前整体的废钢的加工量还不到7000万吨，也就6000万吨左右。所以说从供应的角度来说的话，我们废钢的供应目前还是存在一个问题，还有一个就是降低的成本，还有矿石铁矿石价格等等，这些都会成为未来影响的一个发展。当然从长远趋势来看的话，电炉炼钢肯定是一个发展的一个趋势，因为电炉从抄核污染的角度来说的话都是比较小的，并且它不利用矿石对于矿石这一块来说的话会减轻矿石的压力。

从目前国家的政策来看的话，国家并没有出台非常明确的支持的电炉炼钢的这么一个发展，并且像前两天的话可能工信部的领导也提到，也呼吁大家不要盲目的去发展电炉炼钢，可能就是说要在一些优势的区域，比如说我们的最高资源比较集中的区域，还有电力成本比较，可以重点发展电炉炼钢。但是从我们长期的角度角度来看的话，钢铁行业仍将是以长流程为主，短流程为辅，也就说尽管我们目前电炉炼钢的比重也就不到百分之十百分之七百分之八的水平，相比其他这个国家来说的话可能处于一个比较低的水平。

但是从长期来看的话，我们还是也就是以高炉炼钢为主，因为目前来看的话，我们的高炉产能还是非常大。还有就是兼并重组接近程度将会不断加快，16年成立了宝武，然后17年像沙钢收购东北特钢。我们重组控股的等等这些因素，我们可以看到这几年以来中国钢铁行业的兼并重组在不断的加快，到18年的时候我们前十家的集中度是35%，前十家的比重是20%，但是相比十三五规划来说的话，目标还远没有达到，其他工作目标，是在2020年前十家是达到了60%，所以说相比目标来看的话，我们还要讲时间，所以说项目目标还是比较遥远，贸易上影响。

这是我们始终的强调的，就是中国钢铁市场是开放的，是我们的市场是国际化。我们并不惧怕国际市场的竞争，但是我们也是呼吁这种公平的政策环境。所以说贸易战对于我们来说，对于中国这种产业来说话既是一种机遇也是一种挑战，这样会不断的去促使我们张总中国钢铁工业去提高我们的产品质量，也是提高我们国际控制力。所以最终我们的目标是建设钢铁强国，这样就要求我们从供给侧改革不断深化，建设创新型的钢铁，还有建设国际化的钢铁，也是低碳绿色钢铁建成这种可持续运营的钢铁，只有达到这些目标之后，我们才能实现我们中国梦钢铁梦。

所以今年也是中国建国70周年，所以对于整个钢铁行业来说，协会是非常重视，对于我们整个中国钢铁工业的成就，大家还是要多谈一些，我们的正能量，还是我之前所说的这么说的，中国钢铁工业在曾经做出了非常突出的贡献，现在依然占据这非常重要的么一个角色，在未来很长的一段时间以内，中国钢铁工业还是不可或缺的。

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工业品的周期轮动

根据瑞士摩科瑞刘源先生讲话整理：

上半年面对复杂的内外经济形势，中国经济在平稳中取得显著的进展，经济结构持续的优化，但是在未来一段时间，经济仍然面临着诸多的变数。下面有请瑞士摩科瑞集团中国干散货首席策略师冯源先生为大家讲一讲工业品的中期轮动，大家掌声欢迎。谢谢主持人。谢谢主办方给这个机会能够到唐山，那么深入产业内部跟大家分享一下我们的观点和想法，我看见很多熟悉的面孔和老朋友，今年到现在为止，就是在铁矿和钢材上面本身的一些投资机会和想法，在座的一些老朋友分享了，而且来到这是产业的腹地，所以我想从周期角度给大家讲一下。

总产能没有扩张来，原因是我们的总需求在地板上，但是我们的货币政策引导下，转向以后，我们等待行政部门转换后的最终对象。第三是后面就延续上面货币政策转向，我会讲一下货币政策的几个点，我们上半年看到下半年我们去思考。然后最后就是库存周期，库存周期其实大概驱动非常强，后面会有一个增加，然后第一是把地产和基建，总需求不扩张的话，政策不会转向，如果你要负责这样的优点的话，好好处理这个关系这个结果，所以我们认为短期继续冲高，我们对于黑色为有压力，但是回调以后一定有绝佳的机会。

海外风险会在最后一个平台展现。前两个公司我觉得是我们需要关注的，一个是所谓的库存周期，但是周边的年份它是一个用海外的数据成功的数据或者经验测算，没有绝对的，我们就知道企业的库存周期是最短的一个周期，然后其次是他根据库存周期导致的利润变动，还有设备的更新和设备的产能扩张，这是我们的诸葛亮企业下面都期待的年份都在20年时间，这种东西写书刚刚从可以，但是如果做投资的话对我们没有任何实际落地的意义，但是苏格兰周期，你听我讲，我会比较简单的把这事情说清楚，第一是苏格兰周期它对应两点，第一是设备的更新，第二个就是产能的扩张，就你设备你要更新，更新之后，你可能设备会或者你的产品又扩大，两者都完成还是一次苏格兰周期的。

两者都完成，如果仅仅是在2到3年内看到，就是产生了企业的利润，库存有变动的话，这不是对应的苏格兰周期，而是后面对应的库存周期。

我也不要的忽略的设备更新，包括管理，包括他的全部都完成的这些发展，也帮我整个市场在六年七年甚至在九的上面都保持一个比较好的表现。但是我们回过头来说，这个数据比较可怜比较不起来了，我们如果通过投货币资产投资增速去做苏格兰周期的划分，我们可以看到这个轮跟以往都不一样的地方，以往的苏格兰周期中，我们都会先看见我们各大公司完全不仅要设备的更新换代，还要看到一个扩张，蓝色这边现在有网络最终是一个倒V型的结构，所以它有一个结构预示着我们的产能扩张，然后因为它的投资数据它领先实际上是扩大，我们看见他在周期的最前端投资数据上去，如果大家能够去看比较新的数据，产能数据是在右侧完成脉冲的上升了，产能产量上去之后，整个周期又进入一个下行周期，就整个周期都走完了，但这一轮可能不一样，我们发现我们要用一个方框把它框起来。

因为我们虽然看见了设备更新换代，但是我们没有看见我们的总产能就蓝色这些扩张没有出现需求的扩张，所以在划分上有两种划分的方法。第一种是把最后一个框框往右移，什么意思？比如说认为是从08年到目前为止，我们的整体是在上一个苏格兰周期当中，我们只有看见我们总投资有回升才能说我们进入了下一个苏格兰周期，企业改革是08年开始的，苏格兰周期动画，第二种划分方法是叫新旧动能转化，因为我们这里用的固定资产投资，代表的是中国需求中的旧的，如果把它做的新旧动能切换，我们的经济增长更多的来源于服务，IT就是电子贸易等等，所以这种就是跟固定资产投资不相关的一些行业的话，我们可能已经看见了新的产能扩张，但我们现在也是沿用老的方法论，结论是我们虽然看见了一轮新的设备更新完成了，可能就是我们讲的短期脉冲结束。

具体的点是我看见汽车机械等等也都是属于过去三年中顶点过去之后，在19年的2月份就开始进入一个下行趋势，但是你不能做趋势性的看空的判断，就是因为总需求没有产生了，我们把这个图拉到最后面。每一种苏格兰周期当中大宗商品价格表现，我们可以看到它有两种最低的苏格兰周期当中还有两个经典的表现形式，第一种是在苏格兰周期的前半段，它是比较缓的斜率上升的，因为这个时候需求有扩厂，所有的情绪乐观，然后它随着这个周期往后延伸的过程中会看见经济因为政策或者是市场的扰动会出现一个过热的情况，会出现一个斜率突然的上升，紧接着一个周期的结束，就以突然上升的斜率产生的泡沫和繁荣结束为代表，所以是一个前三个箭头是第一种苏格兰周期中，其中大宗商品价格，这是第二个就是接下来的，它有一个较好的斜率开始了一个周期，然后在顶点保持一个长期的震荡，震荡过程中，其实是用时间代替了快速增长的价格，用时间去换取空间积累的足量的矛盾和风险，最后会有一个抛压。

所以从苏格兰周期过程中，因为需求没有同步产生巨量的繁荣和泡沫，也没有足够的时间去积累行业的矛盾，这里从苏格兰周期判断商品上有一个特别大的向下的这种趋势，的东西是错误的，更有可能是在目前的价位进行震荡积累，风险或者改革进一步上行，直接创造价格。

如果我们刚才讲了，如果来分析，然后其中提到我们的需求在需求在底部，不用担心的事情是我们的政策已经发生了变化，我们来看一下。历史上宽松周期中，我们的经济结构，我用了两根线来表示，红色这个线是转换数据，蓝色这个线是什么？是短端收益率，大家把它理解成呢，企业的融资成本长端的这一块，大家把它理解成企业的长期的利润回报，所以它们之间天然是有一个价差的。我们看一看红色，现在的企业融资成本在快速下去，必须在快速反弹的时候，就是我们的我们的正在开在进行狂送政策，然后他为什么宽松政策，它对应的是我们的企业的长期的利润率下滑，然后在结构上的一个宽松政策，其实对应的是一个大部分型的收益率和什么叫W型。

第一个当作为w的结构，就是经济快速下滑中引起了一个政策回到宽松阶段，然后搭配的第一个的产生是因为政策转向而导致的市场预期，但是往往实际的政策，比如说政策市场利率宽松或者一些货币政策最终传达到我们的经济实体需求的温和复苏是需要时间的，所以在往往第一波预期落地之后，会有第二波的承压回落，所以会有w的第二个形象，在所有的宽松周期中都能看到这个结构，我们现在处于最右边中间，这个位置我还是贯彻的把它放大给大家看，这个结构就是我们在W的结构承压，所有的结构走到目前这个位置，频率在放缓，市场也去预判，这一轮就是二季度三季度改革这一轮经济下滑底部会低于去年的三季度前后，然后我们看到的是市场的利率保持一个绝对低的位置。需求的温和复苏是整个政策的标志，实际的转向其实是去年的四季度的货币政策执行报告。这个是去年上半年，因为去年季度货币的报告奠定了我们今年上半年整体的货币政策的思路，我们那些报告具有很强的代表性，因为它删除了中性，然后把把好货币总闸门，把杂质删掉，然后强调要逆周期调节，专门新增了一个篇幅，代表新旧动能转换过程中下一步工作，这是今年上半年货币政策的思路。

上半年我们目前还没有看到到二季度的报告，但是我们在6月13号根据国务院副总理刘鹤的一个公开讲话，他当时讲三点。这三点的题目叫做接下来金融工作的重点。这三点，第一点是着力缓解小微企业融资难，融资贵，他没有说我们定向降准取得阶段性胜利，他没有说我们的所有的政策有一些阶段性的效果要继续这么做，他提到的是还没有解决，我们要找到一些问题，后面会有新的方法，又会有新的政策储备工具投放市场。第二，他讲在精准开展过程中，要坚决阻断跨市场跨区域的风险扩散和发展。

6月13号是光大银行事件之后的应该做好，他把包商银行事件定性为精准开贷，而不是去杠杆政策的延续，也不是调结构驱动。第三，金融管理部门要布局，加大逆周期调节的力度，保持流动性的合理利率。那么作为分管经济的国务院副总理，是我国经济政策的最高的制定者，他在6月底就是我们的二季度，对接下来金融工作的三个重点，我们看见的是他没有解决的问题，需要阻断的风险，可能需要继续加大逆周期调节的力度，没有看见他取得任何阶段性成果汇报，没有看见要连续去杠杆和调结构政策，所以我们认为接下来下半年的货币政策政策底线和方向非常清晰的明确的。

这张图用了很久，希望通过能够是把美林时钟作为一个扩展的象限，左上角这个象限是利利率大幅上升，我们把它定义为风险，就是在18年我们的去杠杆政策下导致的市场利率快速上升，我们可能所有的资产标最优配置是现金的影响，我们现在可以看到这个风险回到了市场利率的正常波动。我们会发现市场一个快速下行的QE我们会看到我们会在市场经济的正常波动，在正常工作过程当中，我们如果看见这个叫得在那个标准，当我们货币政策处于一个扩张区间的时候，这四个象限给大家画出来有三个像限，直接倾向是对流动性最受益的资产类的股票，其中另外一个是商品。

在我们目前的货币政策环境下，商品也不具有确定性的机会，从任何一个宽松周期的开始，对应的都是基本需求，底部磨底，最终需求会产生这么一个周期性的活动，所以在这个位置去对上去做商品的趋势性看空判断，从货币政策上看也是不成立的。我们讲一下我的第二最小的周期叫做库存周期，一般2到3年，这个数据特别不错，我们先看一下红色线，工业企业的利润，来的店，工业企业的产成品，库存，我们看见利润所有的波幅和波功都是领先，蓝色线，所有的红色的都全部领先蓝色。

什么意义呢？它一旦有领些就有错配，对不对？在我已经开始上去的时候，你还没有上去，我们就可以把任何一个2到3年的小周期划分成一个主动补库存的，被动的去库存，我这里就不用特别的跟大家表示了。我们看一下这个东西，到目前为止，走到时候我们还是按照立场又把时间放大。最中间这个位置，我们看见的是进入到2019年，这个点2018年的年底，所以这个点是我们今年一季度我们增加了我们的利润，工业企业的利润底部反弹，预示着我们二季度开始，工业企业会进入一轮补库存的周期。

历次在一个红色的方框里我们都能看到，看到什么呢？看到我们蓝色工业企业的工业企业的库存变化都是一模一样的模式，它首先会延续前一个周期的库存去化，进入被动期，它在它的前端都是被动去库存，已经利润反弹了，但是库存因为企业中期调整还没有那么快，所以说现在一个被动去库存，然后紧接着因为利润还在扩张的位置，便由企业的库存上升，这叫主动。我们看目前的周期，我们进入二季度，三季度之后，看这个是什么这个数据，只能听到这个数据更新到5月份，因为工业企业就是最初得很快，所以我们现在到5月份为止，从月3月4月5月三个月份，工业企业部门都在主动的补库存，如果返回到我们钢材，很多人说代替的，我们看见了一个速率快于每一轮代替的库存增长，但是为什么没有看见现货价格有相应的崩盘的迹象？

最主要的原因就是这一轮库存的回复是一个主动补库存的过程。从时间周期上讲的话，主动补库存能够周期大概是六个月六个月到最长的一次七个月，库存回补周期是6到7个月，前3到4个月是主动补库存，库存回补到一定的阶段会出现行业利润下降，我们会进入一个补库存的阶段。从时间点上看的话，我们大概是今年的6月份开始三年库存增长的，所以整个主动库存的过程可能会持续到今年的9月份十一之后都是比较有可能的。

分享一下房地产的想法，房地产这里有四张图，代表我们四四个观点，有一个结论，左上角这张图我们可以看到的是，黑色的投资数据从16年到现在为止还在一个上升的开始过程中，有时说我们本轮房地产周期不再跟以往一样一个三年的小周期，而是给一个被动化的长期的周期，它有的我们从16年开始就开始了政策的极端管控，所以从这个行业周期的最开端，我们没有看见前三个周期一样的一个风险，所以将来的下行周期，如果地产数据在某一个时间点进入了出现了一些拐点，然后进入一个下行周期的话，它的下跌周期可能不具有前三个都是那样的下行交易价，因为前三轮中房地产市场是累积了投机投资情绪价格泡沫以及在最热的时候我们出现了这次拐点，这些条件在这一轮的房地产周期中都不具备，所以房地产的重大的价值周期没有区域性的做空的交易机会，因为重点资产表当中我们看到施工增速一直在上涨，在这个区域出现，我们看到建材的表观消费应该会持续为把我们持续的保持一个强势。

左下角，我们短期说保持强势，但长期上究竟有没有拐点？答案是有的蓝色的这个线是我们的土地成交，今年1到6月份每一个月份的土地成交都是-30%左右，历史上他一定，因为不拿地就没有形成过领先的关系大概是2到3个季度，但是实际每天的时间匹配在历史上并特别的一致，所以我们不去做精确的时间，但是告诉大家一定会有拐，我们先现在鼓掌，长期的下行是钝化，没有趋势性的交易机会，短期又很强，未来肯定有拐点，可能唯一的交易价格房地产商的交易价值就是在数据拐点的时候可能会有一定的向下的交易机会。

我们看右边这张图，这张图也是老朋友肯定很熟，就是我们做的红色的这根线一库存跟住去融资领先建安21个月，为什么我们觉得这个数据拐点少，因为我们往前推两三年都用到它，包括我们在前面说的周期，我们认为他依旧有效，从数据上看的话，增速的顶点大概是在0到6到7月份，就是说我们可能会在7月或者8月房地产数据中看见地产数据增速发生还可能会有情绪性的一波，但是今年的整体大概从房地产上来讲，对我们整体建材需求，依旧是正数，我们可以看红色键开通一元，到2020年的一季度才会从上往下下探，在今年全年健身增速都是保持一个零轴以上的增长，对我们建材需求拉动一定是这个，但情绪的的利空会有！

基建今天结论很简单，中性，他前面没有累计出繁荣和泡沫，后面也不用担心它回头。为什么说这么讲？历来基建要上去，政府一定要放杠杆，但是相当不一定能够达成我们的传统基建，最近的工作之中已经体现出来了，我们政府在质量生产的时候没有看见我们基建很好的表现及建议，就是在个位数增长对投资形成拖累好处，是因为这里没有形成繁荣的泡沫，所以也不会出现基建投资增速拐点之后给市场形成巨大的压力，讲完，因为铁矿确实是今年最耀眼的一个品种，也跟很多朋友和前辈还有同事探讨过这个东西。

很多人看到行情的时候就是把手机的交易软件拿出来，我看一下三点，然后他们是在做电脑上话做一下分割的，但是需要提醒的是就很容易犯一个经验错误，因为我是09年开始跟铁矿，所以我实现见见证国际化供不应求的时候价格表现，而不是从13年开始131415161718这六年，铁矿石都是供过于求，最好的年份也是平衡。这些时候的价格表现不能体现，我们的配方是用户的角色供不应求的时候，价格表现供应和价格表现，前面这些大的我和在高位震荡都给大家看。

这边还有就是地方铁矿石价格上涨，矿山利润巨量启封后，最终产形成产能投放市场，对市场形成抛压，变成供不应求是13年，我们的图是03年的，到13年才形成抛压，整个产能扩张投资周期是十年。如果在这里我们看见矿石的价格脱离了底部区域矿山形成了这样的利润和就是未来长期的利润预期，他们做的或者需要的时间尺度也是这么，不要说这里有一个快速的冲高回落，这个回落是08年的金融危机导致的，并不是我们的，而且并不是我们的铁矿石和黑色行业自己导致的。

所以如果没有这种意外事件的话，我们可以看到04年价格攀升08年底部之后，其实在将近两200美金汇率一直维持到11年将近三年，然后还有一些周期性的调整。海外风险防风险特别展开的特点是64年一直到今年为什么要放这么长一个年份？蓝色那根线是美国的长端利率和时间，7-1年期的利率就是长短遇到bug，我们刚才讲了长端利率收益率短暂的一种成本，如果到话会出现什么？企业说我中间潜在远期上没有产生回报，甚至产生亏损不会少见，少借钱的结果改革第一是别的整体的规模收缩进入一个衰退周期。

第二个最前面的可能融资成本会回落，市场会重新。但是历次我们看到他们在遇到倒挂的时候，美国车在倒挂的时候，特别是最近这三次对应的市场活动都非常的看都是一些比较深远。那么长周期的影响，这个图告诉我们，我们我把第历史的往上上行的东西，所谓的苏格兰周期中扩张的不同，在美国对应的投资板块给大家列出来，整个60年代是一个汽车周期，70年代是一个化工周期，80年消费周期，然后00年他就很快90年代看见的美国的计算机，然后进入了因为30年发展为整个01年到15年，这十年周期是美国的第周期，然后最终结束之后，看见有的东西是移动互联网，就产生了苹果，两年谷歌等等，每一轮中上行周期都有对应的顶点，每一轮长短的倒挂时，看见的风险也都会的是一个比较大的风险事件！

比如说我们看最近的两次，其实最近的三互联网，包括前面这个也是海湾战争，海湾战争互联网泡沫次贷危机，三次对应的美国下跌幅度都超过标准误差超过50%，而且时间大概是出现率比较大，后期个月我们这一轮的第一道关4月23号出现，如果按照时间推算的话，今年年底年初，美国到美国的的大学有一个初步的结果，前后可能会出现一些那么大波动，我们去思考过，就说这一轮驱动市场可能进入危机模式的点是什么？

我们发现其实目前就是整体全球我们最担心的是斯兰的全球化导致的韩国德国这种中间叫制造业国家数据的快速转化，这是一个需要关心 的风险，但它周期比较长，大家心里重要的选型，然后对应回来这个周期的波动和我们的大宗商品的价格相关性越来越低。所以如果因为之前也在问过这个事情，大家会说我就说大家讲中国又很好，又是需求在作怪，后面会产生，但是所有风险怎么去规避它，或者说改变后面出现的时候已经不中，我就仔细梳理了一下，最大的跟金融宏观最相关的同以前在最初点四利率倒挂的时候和它的相关性进行了扩充，反而往前前进的周期，我们看见就是整个美国还处于工业化合规大宗产品有强烈需求的时候，每年的利率倒挂的时候，可能对应的是我们评价的一个顶点，对海湾战争的时候说是一次，但是对有一些不同的现象，所以通过这个判断话，不过这个是国外的一个短期的微信模式，可能对我们产品的影响还是偏小，还是别的资产根据需要。

二季度以来一个主动库存的东西，从时间尺度上的话，库存上行周期大概一个七个月，我们做最简单的外汇前3到4个月都一定是一个主动补库存的阶段，我们目前大概是第二个，所以往后如果看见一些库存数据我们也非常长，因为在库存数据开始有一些回升，是高于历史同期水平的话，不要从中去找到一些趋势的机会，要去理解补充回复是一个很高地产，跟大家分享一下下行周期没有做空的价格，但是数据拐点可能有些情绪的影响，基建完全不行，长周期下的铁矿石价格表现给大家看了一眼，就目前的价格水平，框架的盈利水平和矿山盈利的时间尺度来说，都不能讲都没有说没有一个全周期的下行的这么一个驱动，完全没有。海外的中心风险，就是美国的长短周期的问题，大家心里要如果配有公众号去更新的话，可以去看一下他们考虑的问题。

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