【西南医药朱国广陈铁林团队】药明康德（603259）：主营业务领先优势继续，新兴领域布局深远:药明康德

l

业绩总结：2018年实现营业收入96.1亿元，同比增长23.8%；归母净利润 22.6 亿元，同比增长 84.2%；扣非后净利润为 15.6 亿元，同比增长 59.2%。

收入增长稳定，中国区业务和投资收益推进利润增长。1）中国市场规模的扩大使得境内收入增加59.3%,同时人民币升值使得中国毛利的账面价值增长；2）投资标的公允价值增多，主要来自于投资的Unity Biotechnology、Hua Medicine等公司公允价值变动带来的6.2亿当期损益，这些投资收益也彰显公司投资眼光；3）核心业务的利润增长快速，主营业务毛利 37.9亿元，较2017年增长17.2%。

一体化平台渐成，跟随药物分子发展阶段扩大服务战略有望逐步落地。公司2018年助力客户完成 27个小分子创新药的IND申报工作，并获得17个项目的临床试验批件（CTA）；公司共累计完成55个项目的IND申报工作，并获得34个项目的CTA。另外，公司帮助歌礼制药的丙型肝炎新药戈诺卫®、和记黄埔的结直肠癌新药爱优特®在国内成功上市，为中国上市许可持有人（MAH）制度下2个创新药获批品种。未来10年是国内创新药高速发展阶段，公司将充分受益于国内创新药高速发展带来的红利。伴随目前公司已有临床前及临床早期项目的推进，公司有望绑定客户获得工艺优化验证、临床CRO以及商业化生产等后期环节的订单，带来里程碑金及销售提成等形式的更多可观收益。

公司具国际视野和科学高度，布局新兴行业为未来发展提供助力。2018年7月，公司收购了美国CRO公司WuXi Clinical Development（ResearchPoint Global），试水海外临床试验服务，顺应全球多中心临床试验发展趋势。同时公司近年来以联、合营企业模式投资中电药明、云鹊医、WuXi MedImmune、药明巨诺、Phagelux等涵盖医药健康数据、医生教育、创新药方向的公司，保证进一步接触到更多医药健康生态系统的参与者并保持科学前沿地位，为未来收益提供保障。

盈利预测与评级。受益于主营业务的增长和投资收益，预计2019-2021 年EPS 分别为2.15、2.69、3.37元，对应 PE 为 45 倍、36 倍、29 倍。公司作为全球性医药研发服务平台之一，未来将借助高速发展的中国创新药产业，畅享国内创新药高速发展红利。维持“买入”评级。

风险提示：汇率波动的风险，CRO行业增速或不及预期的风险，可供出售金融资产价格波动的风险。

重要声明

本报告版权为西南证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。